【导语】冷热价差一直是业者关注的重要指标数据，冷热轧实际价差与冷热价差常值的偏离程度往往可以作为业者进行市场操作的重要导引。往常的研究中一直以作差的形式研究冷热轧的价格关系，当下有色金属领域‘铜锌比’出现频率的提升给冷热轧市场的研究提供了一个新的思路。

　　冷轧板卷与热轧板卷存在上下游关系，根据上下游关系涉及的加工成本，行业认可的冷热价差常值在550元/吨左右。市场的实际运行中冷热轧价格向下偶尔会有倒挂，而向上最高达到过1200元/吨左右。虽然行业已经形成了对价差常数值的认知，但对于不同的行情下市场对冷热价差极限的容忍度是不同的。往往持续的上涨行情，价格升高后价差愈高，因此一个固定的价差常值并不足以满足对市场进行深度分析的需求。对此，借用‘铜锌比’的相关分析方法可以有效解决这一问题。（本文所涉及的定义与图例：冷热价差即冷轧-热轧；冷热比即冷轧/热轧，以同时间维度的冷轧价格与热轧价格做比值；增速比，以冷热轧月均价的环比增速做比值。）

　　而从冷轧板卷与热轧板卷二者关系来看，冷热比相较于铜锌比存在更强的理论支撑：首先，二者存在直接的上下游关系，存在天然价差；其次，二者生产企业存在大量重叠，拥有较长产业链的企业可以灵活的调节其产出配比来获得更高的边际收益；再次，二者存在一定程度的相互替代，同时在下游行业需求中也存在一定程度的互补关系；最后，热轧板卷有较强的金融属性，有较高的市场灵敏度。

　　如下图1所示，冷热轧市场行情呈现总体趋势一致，冷热价差的变化会出现在二者同向不同速的行情中，亦会出现在逆向行情中。在不同价格水平和不同的市场发展阶段下，冷热价差峰值水平表现了一定差异，但谷值水平接近，基本保持在350元/吨上下的小范围区间内。这一现象说明，市场上冷热轧因加工成本所形成的价差表现中，市场对冷轧板卷经济性降低的容忍度相近。利用此规律，可以在价差低位时通过做多冷热价差而取得风险度较低的稳定收益。

　　如图2所示，2023年三季度，二者在相反的行情中使得冷热价差一度达到900元/吨附近。随后冷轧板卷市场则表现了弱于热轧板卷市场行情的走势，直至2024年3月市场的加速下跌过程中，冷热价差逐渐收窄至常值附近。回顾市场行情变化的影响因素，在2023年10月至今冷热价差向下修复的漫长进程中，主要表现为二者供应和需求面的差异化调整。价差峰值后冷轧板卷供应压力集聚，而市场需求释放情况低于热轧板卷，后市行情中冷轧市场不断受到了更多供应面压力的利空影响，促使冷热价差逐渐收窄。

　　冷热轧价格以比值的形式呈现又将如何？以冷轧价格/热轧价格与冷热价差走势对比，不难发现其趋势的一致性，用比值的方法分析冷热轧价格关系有可行性。实质上都是冷热价差与冷热价格比是冷热轧价格关系的直观展现，但价差变化更加凸出了量的变化，冷热价格比则能一定程度削弱价格水平高低所带来的差异化表现。如2021年冷热价差有较长一段时间在800元/吨以上，已经是2017年以后的一个高位水平。但从冷热价格比上看并非是一个高不可攀的水平，若贸然根据价差的大小而忽略了价格比水平而做了做小冷热价差的相关操作，就需要在此处煎熬很久，从而错过了时下机遇。

　　上文的分析已经发现，价格的高低与冷热价差（或者说冷热比）谷值的高低并没有关联，冷热价差的谷值始终处于一个相对恒定的价格区间中。那么冷热价差的峰值是否与价格水平的高低有关系呢？为探索这一方向，或需进一步探究冷热轧其价格波动之间的一些相关表现。

　　分析来看冷热轧价格增速比多数时间保持在一个相对稳定的区间内，即多数情况下，价格的高低一定程度影响二者的实际价格变量，价格高时冷轧板卷价格上涨数量高于热轧板卷，反之亦然。也就是说，冷热轧的价格关系不仅仅建立在一个固定的价差常值上作为依据进行调节。而是价差常值随着价格水平的高低有一定增减，直观的体现是对冷热价格比的保持。在监测的时间范围内，多次出现了冷热价差谷值与增速比峰值相对的情况，但冷热价差峰值与增速比峰谷变化无明显规律。说明关于冷热轧的价格关系中，冷热价差谷值所对应规律更加可靠。

　　分析当下的行情来看，5月份卓创资讯监测的冷热价差在460元/吨上下，相对接近价差常值。从走势上看，当下冷热仍处于收窄的过程中，距离350元/吨的谷值区间尚有一定距离。因此预计未来的行情中冷热价差仍将有所收窄，结合当前的行情走势来看，后续市场总体或呈现震荡上涨的走势，那么短期市场或以热轧板卷涨速快于冷轧板卷市场的形势实现冷热价差的进一步收窄，相对而言更利于做多热轧板卷库存。关于冷热价差近期表现的详细信息见《冷热板卷价差逐渐收窄?关注低点反向修复走势》一文。