报告内容

将布雷顿森林体系解体后的黄金和白银价格走势对比，黄金和白银价格走势一致性很强，由于全球存量白银的价值相当于全球存量黄金价值的十分之一左右，导致同为贵金属的白银价格波动性更强。复盘1970年以来贵金属价格走势，我们主要以黄金价格走势和相关因素进行对比分析。

以黄金作为贵金属代表， 1970年以来，历史上发生过三次贵金属大牛市，目前正在经历第三次，回顾前两次牛市持续时间为10年左右，分别是1971年到1980年，2000年到2011年，2019年到目前。第一次大牛市到第二次大牛市之间还发生过两轮很小的牛市分别为1982年到1983年、1985年到1988年两轮小牛市，第二轮大牛市到目前这轮大牛市发生过一轮小牛市为2016年。我们主要关注三大牛市以及其驱动因素，希望对本轮牛市行情提供一些参考。

从货币属性分析，如果承认黄金是一种货币，那么黄金的美元价格本质上是一种汇率，是反映美元相对黄金强弱的指标。由于实物黄金每年的供应和需求相对稳定，黄金与美元相对强弱的关系主要决定因素在于美元端。除了黄金，原油等大宗商品也具有很强的货币属性，从更加广义视角来看，原油等大宗商品的美元价格也反映出汇率的属性。从影响美元强弱的一端分析美元金价的走势，将反映美元强弱的指标归纳为：通胀、原油的美元价格、美元指数、美元实际利率、战争、美国宏观经济数据和指标等，这些因素相互影响，在黄金不同牛市阶段作为主要或次要矛盾驱动美元金价。在复盘黄金牛市行情中，驱动黄金牛市的主要矛盾消除时，该阶段的金价牛市结束。

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