国内：央行5月22日开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。自国务院3月份印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，全国至少已有27个省（区、市）印发省级方案，地市层面也在逐级落实。

　　国际：美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。美联储2024年FOMC票委博斯蒂克和梅斯特重申，利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持耐心。美联储柯林斯称，保持耐心很重要，需要更长的时间才能看到调整利率所需的进展。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格大幅下跌；COMEX黄金跌1.8%报2382.3美元/盎司，COMEX白银跌3.39%报30.99美元/盎司。昨日公布的美国5月议息会议纪要偏鹰，显示出联储官员们不但认为高利率要保持更久，且通胀如果反弹还会导致加息风险，对贵金属价格形成抑制。考虑到此前金银刚经历了一轮大幅上涨，政策利空下短期贵金属价格或将有所回调。Comex黄金核心价格区间【2350,2500】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【29，33.5】美元/盎司。沪金核心价格区间【555，595】元/克，沪银核心价格区间【7500，9000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

　　铜

　　LME铜昨日收10396.0美元/吨，跌3.94%。上海升水-325，广东升-430。宏观方面，美联储会议纪要公布，整体偏鹰，官员担忧通胀粘性，或需保持限制性利率更久，并且多名决策者有通胀回升后加息的意愿。基本面上，矿TC边际回升但仍是历史极低值。精铜环节，供应端五月国内检修预计更加集中，但再生冶炼尚充足，实际影响或被削弱，产量维持高位。消费端高铜价对消费持续拖累，造成库存继续有所增加。展望后市，市场昨日有降温迹象，但近期国内政策有较好发力，低TC供应缩减的利多逻辑仍未结束，铜价短期或延续在偏高位置运行。基本面在平衡结果转弱，与价格表现仍有一定分歧，中期价格或仍有回调可能，但若流畅回落需TC兑现明显回升或宏观大幅降温。

　　投资策略：短期订单随用随采，中期订单可稍作等待。

　　风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

　　铝

　　LME上一交易日收于2640.5，日跌75美金或2.76%。到货及转运或未完全结束叠加高铝价抑制，昨日铝锭再次转为累库，但阶段性扰动预期难改铝锭去库趋势，仍维持铝锭二季度最低库存降至60w的预期。现货市场方面，铝价暴涨但华南市场意外弱稳，市场挺价意愿仍较强，现货贴水持稳，华东现货贴水小幅走扩；铝棒加工费大幅转弱。成本端，氧化铝现货价格在前日期价大涨带动下涨幅扩大，期价昨日高位回落但整体仍位于4000上方、炭块价格持稳、国内煤炭现货价格涨幅继续扩大。海外现货方面欧洲升水上行；成本端欧洲天然气价格和电价均上涨。

　　投资策略：前期borrow建议继续持有；内外反套底仓参与；单边空头保持警惕，2w附近支撑走强。

　　风险提示：美国降息预期变化、海外消费超预期。

　　铅

　　隔夜有色金属调整，铅价因海外大幅持续去库表现相对偏强，伦铅下跌0.73%至2312美元/吨，国内沪铅下跌0.19%至18520元/吨。铅价冲高回落，报价升水下调，下游询价增加。近期市场边发生际变化，废电瓶价格下调，再生铅厂因原料松动有提产意愿，铅价走高后对消费形成负反馈，铅酸蓄电池企业已开启连续电池涨价来应对成本快速抬升。短期来看，经过前期持续上涨，市场热度有所降温，矛盾切换导致的价格剧烈调整，需重点关注5月末供应恢复改善节点，沪铅主要价格区间或在【18200,19200】元/吨，伦铅价格主要波动区间【2200,2350】美元/吨。

　　投资策略：高位波动加剧，不追高，做空需谨慎，期现价差拉大可卖出交割，跨市反套可逐步止盈。

　　风险提示：海外持续交仓导致过剩预期加剧。

　　锌

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　　昨日美联储5月议息会议纪要偏鹰，市场出现年内不加息的预期，周边金属高位回落，伦锌亦表现出大幅回调，最终收报3057美元，跌幅2.11%。现货市场上，节后上海地区对06合约贴120-贴100，广东地区对07合约贴水190-150。近期整体大宗价格高位波动，锌价也跟随回调，伦锌短期观察3000美元的支撑有效性，沪锌主力关注24300元的支撑力度。警惕高位价格剧烈波动。预计伦锌核心运行区域2950-3150美元，沪锌主力24300-25000元/吨区间。

　　风险提示：/

　　镍

　　隔夜市场伦镍大幅下跌，收于20350美元/吨，跌940美元或下跌4.42%，沪镍主力合约下跌4010元/吨至153730元/吨或下跌2.54%。宏观利多情绪和成本支撑主导镍价偏强运行，但基本面偏弱和情绪消化致使镍价高位博弈，宏观方面美联储5月议息会议纪要偏鹰、国内房地产迎来多重利好政策刺激影响金属价格，消息面新喀里多尼亚严重骚乱对供给造成扰动但持续性存疑；现货方面印尼5月镍矿RKAB审批仍没有最新进展，短期硫酸镍、镍铁价格坚挺及转产电积镍成本仍有较强支撑，但镍长期供需过剩格局不变以及前期原料偏紧将逐渐缓解，4月国内镍资源进口环比大幅增加，海内外库存仍持续累积压制，待情绪面扰动褪去价格预计再度回归基本面偏弱逻辑，沪镍短期预计【130000,158000】区间元/吨宽幅震荡运行。

　　投资策略：短期头寸谨慎观望，长期头寸待情绪缓和后逢高沽空。

　　风险提示：印尼RKAB等产业政策动向，其它重点国际事件。

　　锡

　　LME锡收33585美元/吨，跌1.52%；沪锡夜盘收273950元/吨，跌1.76%。昨日美联储纪要偏鹰，拖累有色整体表现。供应端，五月以来印尼当地成交持续不正常，影响久于预期，海外累库节奏或不流畅，建议持续关注印尼供应。其他利多在预期层面，一是供应端缅甸锡矿环比继续下降预期，因当地持续未复产，原矿或已不足，未来国内冶炼有原料隐忧，当前维持正常生产。二是表消弹性预期，但是价格表现与基本面分化较大，半导体周期仍未见实质性修复，消费兑现缓慢，造成国内库存持续增加。考虑宏观尚积极和海外供应影响持续，锡价短期或延续高位僵持运行，回落空间预计受限，中长期角度的利多逻辑仍存。

　　投资策略：多配可考虑逢高减仓。

　　风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

　　焦炭

　　5月22日周三日内焦炭J2409收涨4.62%，领涨黑色，夜盘收涨1.47%至2353.5元/吨，继续领涨。上涨驱动来自：（1）央行房地产利好政策边际改善钢材需求，提振焦炭等原料的正反馈预期；（2）周三中午钢谷网发布数据显示，本周全国建筑钢材供需双增，去库有所加快，强化现货端正反馈逻辑；（3）近期焦炭呈现供需双增去库存的格局，焦化厂处于盈利状态，但下游钢厂亏损，上周焦炭采购有所减少；本周钢厂对焦炭提降，周二迅速落地，实现焦钢利润再分配，缓解焦钢矛盾。我们认为，现阶段焦钢产业链被动去库，焦炭供需向好，叠加房地产政策利好，焦炭价格存在支撑。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单2194元/吨，J2409升水7.3%。

　　投资策略：买焦炭空成材。

　　风险提示：焦煤复产加快拖累焦炭成本下行，铁水复产放缓。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力合约2407收12340元/吨，涨0.98%，主力合约持仓11.91万手，增仓3426手。上一交易日现货价格部分型号下调，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价13000元/吨，通氧553#硅（华东）均价13100元/吨，421#硅（华东）均价下调50元/吨至13650元/吨。近期期现走势背离，宏观带动下盘面偏强运行，而现货端价格下调成交清淡。基本面供强需弱，库存高位，工业硅供需基本面未见改善，盘面继续上行压力较大。展望后市，预计短期内以筑底震荡运行为主，价格波动区间【11200,12400】 元/吨，后市关注西南复产及多晶硅去库情况。

　　投资策略：逢高空。

　　风险提示：供给不及预期，需求改善。

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约2407收106400元/吨，主力合约持仓18.02万手，增仓2230手。上一交易日现货锂盐价格持稳，电池级碳酸锂均价10.69万元/吨，工业级碳酸锂均价10.25万元/吨。昨日雅保举行了100吨电池级碳酸锂的售卖招标，最终结果为106,900元/吨(含税价格，眉山自提)。据百川调研，部分正极厂下调五月排产预期，电芯厂受前期超产影响，库存有积累，目前备货意愿较弱。展望后市，市场过剩情况逐渐加剧，碳酸锂价格震荡偏弱运行，价格区间【9.5， 11.5】万元/吨，后续仍需关注供给放量节奏和电动车消费情况。

　　风险提示：需求不及预期，供给端扰动。