本周一，内外盘有色金属全线上涨，多个品种创下阶段新高。其中，内外盘铜价均在盘中创下历史新高，伦铜盘中站上11104.5美元/吨，沪铜最高冲上88940元/吨高位。截至今晨收盘，伦铜收涨2.07%，报10889美元/吨，再创历史新高。

　　如何看待当前的有色市场行情？铜价牛市能否延续？

　　多因素主导有色金属普涨

　　“近期宏观利好持续释放，提升了市场的风险情绪。”国泰君安期货有色分析师季先飞表示，美国4月通胀“降温”，互换市场上调对美联储年内降息速度的预期，美元指数有所回落，从定价端对风险资产价格形成支撑。

　　同时，海通期货有色研究员王云飞表示，国内利好政策不断出台提升了市场对于下半年需求回暖的预期。上周五包括降低首付比例、下调贷款利率等房地产支撑政策推动了有色板块的连续走高。

　　从具体品种表现来看，季先飞指出，铜表现最为强势，其他传统金属接连发力。“铜在海外资金扰动下形成了全球多个交易平台的联动反应，在市场情绪渲染之下，沪铜加权合约价量继续双增，铜价创上市以来新高。另外，铝、锌、铅、镍、锡等品种也因供给紧缺出现较为强势的表现。”

　　王云飞补充表示，近期有色市场仍然存在供应端的扰动，比如镍的主产地新喀里多尼亚发生骚乱，引起市场对于原料供应中断的恐慌。此外，美铜挤仓事件发酵也推升铜价大幅走高并引领有色板块上涨。

　　整体而言，国投安信期货有色研究员肖静表示，近期有色金属板块联动性较强，在国内以地产为主的宏观回暖预期下，市场倾向交易有利多题材的待补涨品种、

　　铜期货强势的原因是？

　　“目前从供需层面很难找到推动铜价走强的因素，市场仍然在交易预期。”王云飞表示，从有色金属价格普遍上行的趋势看，本轮铜价上涨的基础还是市场需求预期的改善。近期国内宏观利好政策陆续出台无疑强化了市场这一预期，推动了铜价和有色金属价格走高。另一方面，铜相对其他有色金属而言，供应长期增长预期偏低，需求长期增长预期偏高，因此在本轮有色金属上涨行情中，铜价才能够有如此强势的表现。

　　具体看向推动铜价上涨的原因，季先飞认为主要有三个方面：一是在宏观上，美国4月通胀降温，互换市场上调对美联储年内降息速度的预期，美元指数回落。同时，中国房地产利好政策释放，市场对房企债务风险和资金流预期改善，提升市场风险情绪。二是在基本面上，铜矿供应持续紧张，远期供应刚性还将发酵，且消费端还有改善空间。三是海外库存偏低，资金推涨情绪浓厚，美铜走强向国内市场传导。

　　肖静表示，3月随着TC加工费持续降至20美元/干吨（目前现货报价接近负数），国内炼厂的两次会议影响了精铜产量预期，开始带动铜价持续上涨。本轮铜价涨势主要与资金推动和远景叙事有关。从远景叙事来看，在供应端，第一量子巴拿马Cobre铜矿33万吨产量今年可能缺失，ICSG下调年度铜精矿供应增速至0.5%，市场认为2026年后铜矿的供应风险将加重，铜矿开采利润较低难以维持资本投入。在需求端，海外关注AI推动的发达国家电力电网升级，对2030年、2035年精铜消费做出了极高的预期。在资金情绪助推下，铜价的远期图景难以证伪。

　　从长周期来看，季先飞表示，美联储将由加息周期进入降息周期，预示着全球流动性将迎来拐点，美元指数将出现回落。同时，美国经济依然健康，远期经济将持续修复。在基本面上，2024—2025年全球铜库存依然有可能走低，将对铜价带来支撑。

　　另外，肖静补充到，美铜2407合约挤仓风险受到关注，美铜伦铜价差虽已下跌，但当月持仓依旧偏高，部分套利将以交仓形式了结，这会影响伦铜及沪铜市场的物流情况。目前美铜持仓吨数超过了沪铜2407合约。而上周五美盘白银强势突破了30美元/盎司，后期涨幅加速的概率大，这也助推了铜价上涨。

　　相关品种的强势表现能否持续？

　　在肖静看来，基本面或者现货指标动向对现阶段铜价的指引效率低。高铜价持续压制国内铜杆企业的开工率，虽然现货价格被动跟随，最后产业端也只能消化高价铜。

　　王云飞认为，当前铜价已经大幅脱离基本面。从全球库存角度出发，2024年国内的旺季消费已经落空，市场后续只能期待“淡季不淡”，国内社会库存截至5月中旬已经回升至同期高位。从供应端来看，市场对于全球铜矿短缺带来的减产预期同样没有实现，低加工费让冶炼环节的竞争加剧，实际的精铜产量并未受到影响。

　　“在目前的高铜价背景下，跟据我们对下游的调研来看，铜价大涨后下游大企业的订单明显受到影响，增长节奏放缓，终端拿货周期变长。中小企业则受到预算不足、资金占用大幅增加和现货销售不畅等多重因素冲击，进一步减产的可能性明显抬升。”他说。

　　季先飞则认为，铜价可能维持坚挺状态。尽管铜价走高压制需求，铜材企业开工率承压且补库动力减弱，国内社会库存处于历史同期高位，但终端的铜消费和最前端的铜矿供应能够支撑如此高的铜价。

　　后市需要注意哪些风险？

　　肖静表示，目前铜价的上涨惯性大，本周一内外盘铜价均创新高，多头交易越来越拥挤，美伦铜价差收敛到300美元，但持仓量风险大，铜价仍可能继续上冲。对产业企业而言，高铜价下消费受到抑制，需要做好风控准备，用时间消化期货保值头寸。

　　“在资金大量涌入、价格不断上涨的当下，我们很难判断铜价的上方空间还有多少，但是从目前的基本面出发，铜市场面临的下行风险不断累积，尤其在近期美铜挤仓事件出现后，产业企业应当更加注重对价格风险的把控。”王云飞建议道。

　　具体来说，他认为首先要合理把控套保规模，保证资金安全；其次，可以更多地尝试采用期权工具，避免单边行情给企业造成不可挽回的损失；最后，对卖出套保的企业而言，在当前价格下还是应该在安全的范围内坚持保值，避免铜价出现回落后影响企业长期套保的效益。

　　根据当前的行情驱动因素进行判断，季先飞认为短期铜牛市可能会延续，但是市场风险依然需要关注。一方面，市场情绪和资金对价格影响较为明显，这加大了市场波动；另一方面，美联储降息预期有所反复，可能从定价端影响大宗商品价格。为此，他建议企业严格控制风险，根据订单情况进行套期保值。