纯碱：利空不及预期 价格偏强看待

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　　摘要

　　1. 从月中开始纯碱的突然强势拉升似乎也超出了基本面范畴，最直接的体现是现货跟涨乏力，盘面持续升水现货。加速上涨的原因依然是供给端扰动所引发，该传闻引起了市场对于其供给不稳定的担忧，市场开始炒作减产故事。节前两个交易日更多的是多头获利平仓，以及远兴发布公告称一期四线力争6月底前达产，盘面情绪受到影响，承压回落。

　　2. 基于夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，建议关注9-1正套。

　　风险提示：当前估值可能有较多的非基本面和情绪溢价、供给端扰动、监管压力等。

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　　期现货市场分析

　　现货方面，目前纯碱市场走势震荡偏强，部分企业待发订单有所下降。企业低价接待尚可，高价成交一般。

　　期货方面，从月中开始纯碱的突然强势拉升似乎也超出了基本面范畴，最直接的体现是现货跟涨乏力，盘面持续升水现货。

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　　供需及其影响因素分析

　　（一）供应或呈现增加趋势

　　截止至2024年4月26日，钢联数据统计纯碱整体开工率为87.61%，环比增加2%；纯碱周度产量为71.37万吨，环比增加1.1%。个别企业检修恢复，产量稳步提升。

　　从产量的季节性走势来看，目前的供应处于历年来的高位，主因前期碱厂利润丰厚，开工积极性高。在当前纯碱利润依然非常可观的前提下，碱厂主动减产的可能性较小，供应端或将延续高位运行态势。

　　（二）玻璃刚性生产带来的刚性需求

　　玻璃生产利润有所回升，支撑供应维持高位运行。截止至2024年4月22日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.46万吨/日，环比增加0.11%，同比增加9.4%。光伏玻璃产能为10.73万吨/日，环比增加1.04%，同比增加25.82%。

　　截止至2024年4月26日，钢联数据统计国内浮法玻璃开工率为84.21%，环比持平，同比增加5.07%。产线开工条数为256条，由于生产刚性，产线波动较小。

　　整体来看，目前玻璃日熔量逐步接近历史高点，短期向上突破的可能性较小，在高利润刺激下，玻璃产能或以高位运行为主，给重碱需求带来刚性支撑。

　　（三）累库不及预期

　　春节至今，纯碱库存呈现大幅累积后走平态势，近期库存窄幅调整，可能是由于部分碱厂的外库在数据上暂时掩盖了库存的压力。截止至2024年4月26日，国内纯碱厂家总库存为86.04万吨，环比减少2.06%，同比增加97%。

　　目前的库存在一定程度上支撑了纯碱价格向上的动能，可以理解为累库不及预期。但中长期看，周产维持在70万吨以上，加之进口货源的不断流入，五一节后累库进程或将延续。

　　（四）纯碱生产利润低位回升

　　随着纯碱价格的上涨，生产利润随之回升，在当前纯碱利润依然非常可观的前提下，碱厂主动减产的可能性较小。截止至2024年4月26日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润466.78元/吨，环比增加82.3%，同比减少46.78%；联产企业生产利润533.6元/吨，环比增加29.8%，同比减少61.28%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前平均成本已经低于去年同期水平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1733元/吨，环比增加0.52%，同比减少4.94%；联碱企业成本为1528.61元/吨，环比减少0.13%，同比减少5.03%。

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　　价差分析

　　春节假期以来，企业出货放缓，库存呈现增加趋势，部分企业累库明显，对近月合约影响更大。在年报中我们提到，2024年新增产能投放的压力依然严峻，加之夏季的检修预期和今年玻璃出清带来的需求负反馈，中长线我们可以关注9-1正套策略。

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　　观点总结与策略推荐

　　从当下的时间节点来看，一方面，三季度纯碱行业即将迎来集中的检修季，高温下发生意外事故的概率也会增加；另一方面，考虑到连云港碱业、德邦的新增产能释放大概率会在四季度，供给端在二季度可能偏向利空出尽。从需求端来看，目前浮法玻璃的日熔量维持历史最高位水平，且仍未看到拐点，光伏玻璃随着利润的改善，今年的点火动力也将大大增强，纯碱的需求端具有一定刚性。

　　综合来看，利空不及预期，价格偏强看待。月差方面，基于纯碱新产能的投放周期和玻璃的冷修预期，建议关注9-1正套。