我们的观点：

　　沪镍价格或区间承压，参考区间12.5-15.5万元/吨。精炼镍潜在供应预期饱满，高价增加累库的确定性。低成本投产边际增加，精炼镍成本重心有望下移，沪镍价格锚点或由MHP向高冰镍切换。

　　我们的逻辑：

　　1）潜在供应预期饱满，高价增加累库确定性。镍冶炼产能仍处于扩张周期，2024年国内达产产能或增加14.4万吨，高价或提高增产意愿，增加产能落地的概率。从平衡来看，至多有接近20%左右的产能过剩预期，需通过高成本产线的开工下调实现平衡。海外宏观拉涨导致出口利润可观，内外库存趋势呈现同时增加，这也进一步削弱了出口可以解决国内精炼镍过剩矛盾的逻辑。

　　2）低成本投产边际增加，成本重心有望下移。新增投产的重点项目主要以外购高冰镍、高冰镍一体化和MHP一体化居多，低成本投产或将置换高成本产线的供应。

　　3）MHP能否过剩仍有不确定性，但其中期对镍价影响或淡化。新增投产或缓解MHP结构性紧缺问题，但是转为过剩的路径仍有坎坷。造成MHP无法转向过剩的风险或有两点：a）MHP供应结构较为垄断，流通资源释放速度偏慢；b）下游向新能源镍传导较2023年更为顺畅，不能排除需求超预期对MHP平衡的影响。究其对沪镍价格的影响，目前精炼镍最高成本以MHP和废料路径为主，外购MHP的长散单供应约占14%，废料产能约占3%，而20%左右的产能过剩预期或将击穿高成本，而下方锚点有望向高冰镍路径进行切换。由此，MHP紧缺支撑镍价上涨的逻辑或将逐步淡化。

　　此外，关于LME市场租金分成交易行为的消息，我们认为此影响以铝为主，对镍的影响相对偏小。俄铝在LME仓单库存占比显著高于俄镍，且两者的注销仓单占比呈现差异化，铝高位增加而镍低位企稳。

　　风险点：印尼镍矿事件进一步发酵、新能源需求大幅超预期、镍项目投产不及预期。