3月以来国际金价大幅突破上行，短短1个半月的时间价格涨幅超过15％。回溯行情，此轮价格上涨中，过去10多年运行有效的分析框架，即真实利率与金价反向关系的规律似乎失效。

　　市场开始尝试寻找更有效的框架来分析金价，比如全球央行增持黄金储备推升金价、地缘政治冲突推升金价、美债规模失衡推升金价，以及美元信用崩溃推升金价等。市场尝试用更长、更宏大的叙事逻辑来解释金价上涨。

　　根据这些分析逻辑，普通投资者对于金价极为乐观，金店中的首饰金价格一度超过700元/克，远远高于黄金现货价格，而上海期货交易所的黄金期货成交量也几乎翻倍。

　　不过在乐观的同时，我们也需要关注这些分析逻辑框架过于长期与宏大，无法解释现实交易中的价格回调，因此也较难落实在交易层面。按照这些逻辑，任何回调都是买入机会，但是如果不考虑风险而大举买入，一旦价格出现大幅回调，则会出现较大的风险。比如4月22日与4月23日两天的回调，金价跌幅接近4％，如果按照期货10倍杠杆计算，将会亏损40％的本金。

　　正是因为逻辑上存在这样的瑕疵，因此也不建议投资者完全基于这些逻辑去交易黄金。君不见，在上一轮2008年至2011年的投机热潮中，众多投资者也是以金融危机下美元与欧元的没落为锚，做多黄金，“中国大妈”大战华尔街对冲基金的故事还历历在目。

　　虽然短期看，“中国大妈”一度盈利不菲，但是随后长达几年的回调使得国际金价的最大跌幅接近50％，一直到2020年疫情暴发也就是差不多10年后，国际金价才再次创出新高，“中国大妈”才陆续解套。而同样的剧本同样的故事现在似乎再次重演。

　　实际上从3月金价大涨初始，代表海外机构持仓的黄金ETF（交易所交易基金）持仓一路下行。显然，在机构投资者看来，央行增持、地缘冲突及美债失衡等逻辑并不成立。直到美国3月消费者物价指数（CPI）再次走高，机构资金才重新流入黄金ETF。

　　当前交易通胀逻辑更多是交易再通胀的预期，担心未来通胀走高会侵蚀实体投资的收益。但是考虑美联储在过去2年有效对抗通胀的成绩，再通胀的逻辑是否兑现还存在较大的不确定性。

　　因此，在当前点位，并不建议普通投资者大举入场做多黄金。因为很可能像上一轮2008年至2011年那样，再次被套10多年。虽然未来还有可能解套，但是漫长的时间成本是不得不考虑的问题。