报告摘要：

在矿端利空证伪+下游复产提前兑现利好+有色强势情绪下，氧化铝在两会后开启了一轮涨势，近期现货紧缺加剧，盘面价格与持仓加速上行，主力合约今日来到3789元/吨，现货也强势跟抬，北方三省日度跟涨30元/吨上下；

氧化铝供应端受限于矿石，国内山西河南矿山复产迟迟未有动静，春节及两会两个节点均被证伪，氧化铝企业因此不及预期，且内陆厂商切换使用进口矿导致产品微量元素不达标而无法使用，流通货源进一步短缺，未来甚至有再度减产的预期，而需求端的利好兑现却快于预期，截止目前，云南已进行三批复产，前两轮合计75万吨已接近尾声，新一批30万吨正在进行中，铝厂刚需补库在陆续释放，供需存在缺口；此前进口窗口开启海外成交频繁来弥补缺口，但近期澳洲供应受到干扰且需求上升带动价格也出现加速上行，窗口关闭；根据我们测算，若晋豫矿山持续不恢复，全年氧化铝供需存在33万吨缺口，多头逻辑难以证伪而若矿山恢复，则可以扭转短缺格局转为过剩；

前期盘面给到期现套利窗口，交割品成交活跃排队交仓，盘面涨势加速，厂商惜售情绪加重，导致现货紧缺加剧，盘面给予的套利窗口较大但标品难寻议价较高，且新疆库容紧张，套利行为受限；

在内矿不恢复+下游持续复产的情况下，当前紧缺格局仍将继续，上下游议价中处于卖方市场，铝厂压价力度不及前期，多头逻辑难以证伪，而且当前交割货在现货紧缺的基础上更加紧张，导致期现套利行为受到限制，短期内难以将基差收回，现货仍然有跟涨的驱动，预计氧化铝价格仍将偏强运行，多单仍可持有，有现货渠道可积极参与套利，仅供参考。

一、缺口随时间放大，行情表现加速

自3月云南电解铝提前复产落地，以及晋豫矿山两会后复产节点被证伪后，氧化铝就似有开启涨势的征兆，近期有色看涨氛围浓厚，以及随时间推移供需缺口的放大，导致现货紧缺加剧，盘面增仓明显，行情加速，本周涨幅接近6%，盘面主力合约价格已来到3787元/吨，指数近两日增仓70%+，多头强势拉涨；

现货端定价逻辑也发生了变化，此前供需缺口不突出，现货市场对未来价格下跌担忧情绪明显，贴水出售，而随着铝厂刚需补库和盘面上行带来的投机需求积极，使得现货惜售情绪明显，报价也跟随盘面大幅上抬，截止昨日盘面较山西均价升水已达到338元/吨，接近去年12月水平，目前测算北方仓库交仓均有利润，但交割货难寻且新疆交割仓库拥挤，导致套利行为受限。

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