股指：预期支撑行情 短期谨防回调

　　摘 要

　　1. 投资端增速回暖。3月18日国家统计局公布数据显示，1-2月份全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，前值3.0%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。

　　2. 两会释放稳增长信号。3月5日十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。会上政府工作报告中指出，2024发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。

　　3. 社融增速放缓，结构有所改善。3月15日央行公布数据显示，2024年1-2月份新增社融累计值8.06万亿元，新增人民币贷款6.37万亿元，2023年1-2月份为9.16万亿、6.71万亿。

　　4.整体而言，经济数据有修复表现，政策环境有宽松预期，股指期货中期仍持偏多观点，短期注意资金面波动带来的回调风险。

　　风险提示：经济数据超预期下行、政策效果不及预期。

　　一、指数行情回顾 /

　　如图1所示，2024年3月份上证指数延续着2月份的上涨，最高点一度来到3090.05点，但是上涨的幅度较2月份有所收窄，2月份涨幅8.13%，而3月份截止到3月29日涨幅仅为0.86%。3月份资金表现积极，截至到3月29日，北上资金共计净流入219.85亿元，3月15日当周净流出328.2亿元，创下去年8月份以来新高。

　　四大股指期货在3月份也是延续了2月份的上涨行情，但在月底迎来小幅回落，截至到3月29日IH、IF、IC、IM月度涨幅分别为0.53%、1.07%、-0.26%、2.92%。IM涨幅较大，相应的比价方面IH/IM、IC/IM在3月有明显的走弱。

　　二、投资增速回暖，制造业投资表现亮眼 /

　　（一）固定资产投资增速加快

　　3月18日据国家统计局公布数据显示，2024年1-2月份全国固定资产投资完成额（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，前值3.0%。其中：民间固定资产投资完成额26753亿，同比增长0.4%，终止连续8个月负增长的局面。

　　如图3所示，在2024年之前整体投资端增速一直处于放缓通道之中，尤其是民间固定资产投资自去年5月份开始，一直维持负增长。在去年政治局会议、中央经济工作会议、今年两会中都多次提到要“更大力度激发民间投资”、“着力稳定和扩大民间投资”、“实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设”。今年1-2月份民间投资逐渐活跃，规模也实现了正增长，后续在各项政策的落地与加持之下，民间投资增速有望持续改善。

　　分行业看，1-2月份基建投资同比增长8.96%，前值8.24%；房地产开发投资同比下降9%，前值下降9.6%；制造业投资同比增长9.4%，前值6.5%。1-2月份各行业投资完成额表现与去年有所差异，制造业投资增速提升明显，基建投资仍然维持较高增速，而地产投资仍处于下行通道之中，连续20个月呈现负增长。

　　（二）地产表现弱势

　　今年1-2月，全国房地产开发投资完成额1.18亿元，同比下降9%，地产投资降幅仍然比较明显，需求孱弱的局面未见明显好转，地产行业或仍处于去库存与风险出清的阶段。

　　如图5所示，从地产高频数据来看，今年1-2月份在地产传统淡季，地产行业再度走弱，各项指标均有不同程度下滑。具体来看：

　　1-2月份商品房新开工面积同比下降29.7%，商品房施工面积同比下降11%，商品房销售面积同比下降20.5%，商品房待售面积同比增长15.9%。其中新开工、施工、销售面积降幅进一步扩大，体现出需求不足仍是困扰地产行业的主要阻力。

　　房企开工需求不足，1-2月份新开工面积降幅接近30%，降幅创下近一年新高，连续10个月高于20%，施工面积降幅11%，增速创下历史新低。大部分房企在地产上行周期采取大规模债务扩张战略，当行业步入下行周期，企业债务压力剧增，自去年下半年开始部分头部房企开始陆续出现债务危机，资金链出现流动性风险，行业表现低迷，今年年初至今房地产行业指数下跌8.56%。行业低迷叠加房企流动资金不足制约着房企新开工意愿。

　　居民购房需求不足，1-2月份商品房销售面积降幅再次扩大，创下近12个月新低，连续22个月负增长。如图6所示，目前我国居民杠杆率已经由2021年初的62.2%来到63.5%，而居民可支配收入增长率却由12.2%下滑到5.1%，居民杠杆率的不断提升和可支配收入增速的放缓，制约着居民举债意愿，同时压制着市场的购房需求。商品房库存持续增加，1-2月份商品房竣工面积同比增长15.9%，前值19%，商品房库存增长率略有收缩，房屋新开工需求不足叠加政策对于房地产“保交楼”的支持，使得存量商品房正在逐渐的被市场消化，目前市场也在正与存量去库阶段。

　　政策端对于提振房地产仍在努力。今年两会政府工作报告中指出，“因城施策优化房地产调控，推动降低房贷成本，积极推进保交楼工作”、“优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持”，叠加此前提出的地产行业“三大工程”的逐步落地，整体看政策对于地产行业仍然是偏宽松的，但是主要还是集中在刺激需求和风险防范领域，并未有“大水漫灌”的预期，1-2月份地产投资降幅略有收窄，预计今年对于地产行业的政策支持仍将具持续性，地产投资降幅整体呈放缓的局面，但是由于需求不振，并未有大幅走强预期。

　　三、社融增量收缩，整体结构改善 /

　　（一）社会融资规模增速收窄

　　3月15日中国人民银行发布金融数据显示，2024年2月份，我国社会融资规模增量385.72万亿，同比增长9%，增速较1月份小幅回落。如图7所示，2月社会融资规模增量为1.52万亿元，去年同期3.16万亿，有比较明显回落。但是从最近5年季节性表现上看，2023年2月新增社融当月值明显高于其他年份，主要原因在于近5年除2023年、2020年以外，其余年份春节皆处于2月份，而2020年又受到疫情管控影响，因此其余年份2月份社融增量明显较低。为了规避季节性因素影响，可以结合1、2月份合计增量去看，2024年1-2月份新增社融合计8.06万亿，较去年同期小幅回落，延续着去年4季度同比偏弱的表现，但是从分项上看，社融的结构是有明显改善的。

　　如图8所示，从各分项上看，2月份人民币贷款增加9773万亿元，同比少增8411亿元；外币贷款折合人民币减少9亿元，同比少增319亿元；委托贷款减少172亿元，同比多减95亿元；信托贷款增加571亿元，同比多增505亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3688亿元，同比多减3619亿元；企业债券净融资1642亿元，同比少增2020亿元；政府债券净融资6011亿元，同比少增2127亿元；非金融企业境内股票融资114亿元，同比少增457亿元。

　　2月份社融由于春节因素影响，较2023年同期均有不同程度回落，尤其是外币贷款、委托贷款等项当月呈现负增长，同时社融结构中占比比重前三项：人民币贷款、政府债券融资、企业债券融资，均有不同程度得少增。

　　但是从社融结构上看，2024年1-2月相较于去年四季度是有改善的，去年四季度新增社会融资规模合计6.23万亿，其中，人名币贷款项新增2.7万亿，而政府债券融资新增3.65万亿，在去年四季度新增社融规模中，政府债券融资新增规模占比58.59%，但是在存量社融规模中，政府债券融资项比重常年低于人民币贷款项，2023年整体比重维持在18%左右。也就意味着去年四季度社融增速主要贡献项是政府债券融资项。而今年前两个月新增社会融资规模合计8.06万亿，人民币贷款项和政府债券融资项分别为：5.82万亿、0.89万亿，占比分别为：72.21%、11.04%。虽然新增社融规模小幅收缩，但是社融结构是有改善表现的，说明当前社会主体的融资需求正在逐步的修复。

　　（二）人名币贷款需求回落，居民端表现偏弱

　　如图9所示，2024年2月份人民币贷款增加1.45万亿元。分部门看，居民贷款减少5907亿元，同比少增7988亿，其中，短期贷款减少4868亿元，中长期贷款减少1038亿元。企（事）业单位贷款增加1.57万亿元，少增400亿，其中，短期贷款增加5300亿元，中长期贷款增加1.29万亿元。

　　由于春节因素的影响，2月份新增人民币贷款数额同比下滑，尤其是居民端呈现明显的负增长，当然有部分原因是因为节前居民贷款需求前置所造成的，我们从1月份居民端表现可以看出，1月份居民贷款新增9801亿，比去年同期大幅多增7229亿。企业端信贷需求处于稳步修复阶段，虽较去年同期有所回落，但回落幅度较小，且无论是短期贷款，还是长期贷款新增额皆处于近5年的高位。

　　四、两会释放稳增长预期，政策面有望进一步宽松 /

　　3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。会上政府工作报告中指出，2024发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；赤字率3%。

　　2024年两会预期目标比2023年更加严格，虽然GDP增速目标同为5%，但是2023年实际GDP增速5.2%，基数更大。就业目标的“城镇新增就业1200万人以上”也明显要高于2023年“城镇新增就业1200万人左右”。在目前复杂的国际环境下，更高的目标也意味着需要有更宽松的政策营造稳增长的环境，2024年财政赤字率安排在3%与去年持平，但是赤字规模为4.06万亿，比去年增加1800亿元；专项债拟按3.9万亿安排，比去年增加1000亿元；同时拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。财政政策的预期力度是比2023年更大的，另外连续几年增发超长期国债意味着中央政府主动加杠杆，有利于缓解地方债务压力。货币政策方面同样也有进一步宽松的预期，美联储虽然目前仍维持着高利率政策，但是年内其降息基本是大概率事件，中美高利差的压力会减轻；同时国内目前银行业存款准备金率平均在7%，仍有降息降准的空间。因此2024年对于稳增长政策的预期是较为乐观的。

　　五、股指期货观点总结 /

　　指数行情仿佛再次回到2023年一季度，强预期提振市场情绪，推动价格上行，但是后续是否会被弱现实证伪还有待观察。至少从目前来看，当下宏观基本面表现并非像去年同期那么弱势，投资增速修复，制造业表现显著转好，进出口迎来开门红，说明国内外需求是在改善的，但是部分领域还是比较弱势，如地产仍显疲态，各项高频数据延续下行，对于地产而言目前还是在去库阶段，在价格下行和政策呵护之下，降幅或将逐渐改善。政策面宽松预期犹在，稳增长仍然是重要的发展目标之一。对于期指而言，中期仍持偏多观点，短期注意资金面引起的回调风险。