全球最大、最重要的金融市场正飞速发展。了解到，美国国债的年发行量呈爆炸式增长，自疫情开始以来几乎翻番。政府将在2023年售出创纪录的23万亿美元国债。人们普遍预期，无论哪一方在11月的大选中胜出，政府支出都将持续增加，鲜有人认为这种狂热会很快减缓。

　　过去，从科技股到抵押贷款债券等市场的快速增长都以失败告终。美国国债被认为是华尔街最安全、最易于交易的证券。

　　目前，美债市场增长并不是困扰投资者的唯一问题，部分人士还担心新规将改变交易方式，虽有助于缓解紧张局势，但也会造成不可预见的后果，比如2019年和2020年的现金短缺曾导致交易受阻、利率上升。

　　耶鲁大学金融稳定计划(Yale Programon Financial Stability)研究副主任史蒂文·凯利(Steven Kelly)说：“这些法规都无法解决国债堆积如山的问题。”

　　堆积如山的债务

　　当政府从税收中获得的资金不足以支付开支时，财政部便会发行债券以填补缺口。考虑到为偿还到期债券持有者而不得不出售的债券，财政部去年为弥补赤字净筹集了2.4万亿美元。

　　自2019年底以来，美债市场已增长60%以上，达到27万亿美元。与2008-09年金融危机之前相比，市场规模扩大了约六倍。

　　保守派曼哈顿研究所(Manhattan Institute)兼职研究员、前财政部高级顾问斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)说：“在和平时期的经济扩张中出现近2万亿美元的赤字，这对市场来说是一笔很大的债券消化量。”

　　美国国会预算办公室预计，未来几年政府支出将继续攀升，人口老龄化将提高社会保障和医疗保险等项目的成本。利息成本上升也会推动债券发行。

　　去年秋天，不断增加的债券销售引发了市场动荡，促使财政部转向出售更多短期债券。一年期或更短期限的票据占未偿还债券的比例已升至22.4%，高于为政府提供建议的借贷委员会所设定的20%的建议上限。

　　从那时起，债券需求便已绰绰有余。投资者仍不需要额外补偿以持有较长期国债，所谓的期限溢价实际上是负的。

　　国债需求保持稳定的一个原因是替代品较少。许多公司在疫情期间利率接近于零时发行长期债券，在美联储开始提高利率时则放缓借贷。抵押贷款支持证券市场几乎冻结，在几十年来最昂贵的住房市场上，几乎没有美国人搬家。

　　不同的买家

　　对冲基金、货币市场基金和海外投资者目前是美国债券市场的主要融资者。由于危机后的法规限制，银行多年来一直在减少购买国债，而未来这些法规将变得更加严格。

　　当前，货币基金正经历着创纪录的资金流入，资金大量涌入短期国债。在美联储的数据中，对冲基金混合着家庭基金，填补了美联储所留下空白的主要部分，该空缺即为美联储正减持为支撑经济而积累的债券。

　　但至少有一项涉及国债和国债期货的热门交易令监管机构感到紧张。美国证券交易委员会(SEC)新规很可能会降低该交易盈利能力，对冲基金业正提起诉讼，而部分基金也已开始撤资。

　　海外投资者持续买入

　　虽然海外投资者一直在稳步购入美国国债，但美元走强和其他地方优质债券供应增加或将减缓购买速度。海外投资者所持有美国国债已降至未偿还债券的四分之一以下，而在2015年，这一比例为三分之一以上。

　　美元走强并没有对日本投资者产生太大影响。多年来，日本国内利率一直低于零，因此日本投资者一直在海外寻求收益，最近持有国债已增至1.2万亿美元。日本在2019年超过中国，成为美国最大的海外债权人。

　　日本央行上周将利率从负值区间上调，并取消了长期债券收益率上限。不过，分析师预计日本央行不会让收益率飘得太高，以防止国债资金大幅外流。

　　加强监管

　　与政府债务相关的市场混乱曾加剧雷曼兄弟的倒闭和2020年3月的市场恐慌。美联储主席鲍威尔上周表示，美联储希望避免类似2019年隔夜利率飙升时所要求的干预。

　　纽约梅隆银行市场结构主管Nate Wuerffel说：“美联储决策者希望避免再次发生类似2019年的事件。”他说，即使是为期一天的融资成本激增，也可能导致机构无法付款或现金短缺，从而导致违约。

　　美联储在疫情期间设立了后备资金，以吸收潜在市场压力。但即将出台的银行法规可能会使银行资金更加短缺。

　　SEC目前正制定新的保障措施。其中包括要求更多与国债挂钩的交易通过中央结算中心进行。在银行每天数万亿美元的转手之间插入一个中间人，将有助于降低监管负担。然而，更高的交易成本可能会阻碍对冲基金继续购买美债，从而引发基金业诉讼。

　　美国财政部负责金融市场事务的助理部长乔希·弗罗斯特(Josh Frost)表示，监管机构的目标是改善日常条件，提高抗风险能力。他说：“我们希望将冲击来临时对市场的影响降到最低。”

　　展望未来

　　部分人士表示，财政部对市场的担忧能够找到解决办法。国际掉期及衍生品协会贸易团体最近要求美联储恢复一项疫情时期政策，该政策允许银行将国债和存放央行存款排除在监管缓冲区之外，该缓冲区强制要求银行持有资本占贷款及其他资产一定比例。这将允许银行为更多美债融资，并在市场趋紧时开放其资产负债表。

　　部分人士担忧，如果不解决不断增加的债务问题，投资者将长期面对更高的债券收益率。战争、扩张性财政政策、去全球化和移民带来的通胀前景表明，债券利率将比疫情前更高。

　　前财政部高级顾问斯蒂芬·米兰称：“对长期债券投资者来说，最重要的一个问题就是利率会持续走高多久。”