铜在全球经济发展及绿色能源转型中不可或缺

　　铜是最早发现的化学元素，表面刚切开时为红橙色带金属光泽、延展性好、导热性和导电性高 ， 因此在电缆 、 电气和电子元件是最常用的材料 ，也可用作建筑材料 ， 以及组成众多种合金 。铜是全球经济发展尤其是绿色能源转型过程中必不可少的基本金属 ，2024 年的我 国政府工作报告中提出 ，大力推进现代化产业体系建设 ，加快发展新质生产力 ，新能源 、新基建 、新材料等方向成为经济转型的重要抓手 ，铜的应用和需求有望迎来新发展。

　　铜矿品位长期下滑 ，开采成本逐年提升

　　根据 USGS，2023 年全球铜储量为 10 亿吨 ，铜资源丰富的国家主要有智利(1.9 亿吨)、澳大利亚(1 亿吨 、秘鲁(1.2 亿吨)、俄罗斯(0.8 亿吨)、 墨西哥(0.53 亿吨) 和美国(0.5 亿吨)等 。产量上 ，2023 年全球矿产铜产量为 2200 万吨 ，主要产铜国为智利(500 万吨)、秘鲁(260 万吨)、中国(170 万吨)、美国(110 万吨)等 。 虽然从储采比看 ，铜资源量仍相对丰富 ，可供开采 45 年左右 ，但从品位看 ，铜资源的品位呈现下降趋势 ，根据Bloomberg 数据 ，全球铜品位从 1998 年的 1.05%下降至 2021 年的 0.44%，与之对应的铜矿开采成本逐年上升 。根据我国规定 ，硫化铜矿石的工业品位要求含铜在 0.4%以上 ，富矿的工业品位含铜在 1%以上才适合开采 ，可以看出目前全球铜矿平均品位已接近贫矿水平 ，部分长期开采铜矿的国家 ，其主力矿山已接近生命周期的末期 ， 即使是新开发矿山 ， 品位也大不如前 。 以紫金旗下巨龙铜业为例 ，选矿平均品味约 0.34%，并且位于西藏自治区 ，属于全球海拔最高的高原矿山。

　　资本开支不足 ，铜矿增量将长期处于较低水平

　　从铜价上涨周期看 ，一般从资本开支投入到铜矿建成投产要滞后 5 年左右 ，考虑投资的滞后 ，往往需要7-8 年才能投产 。从过往铜矿投资情况看 ， 主要有两轮投资热潮 。第一轮是 2004-2006 年前后 ， 中国工业城镇化进程加 速增加铜需求 ，第二轮是 2010-2012 年 ，各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策 ，铜价创历史新高 。反映到铜矿增速看 ，2012-2016 铜矿产量平均增幅达5%以上 ，2016-2020 年铜矿产量增速为 0.35%，2021-2022 年恢复至 2.7%。

　　2025 年 以后铜矿增量将长期处于较低水平 。2015— 2016年 ，全球铜价下降 ，导致开工建设的项目较少 ，矿山资本开支处于历史低位 ，此后即使在 2021 年铜价较高的情况下 ， 资本开支仅为 753.8 亿美元 ，仅为 2013 年 资本开支的59%，可以预见 2025 年以后的铜矿增量将长期处于较低水平。

　　铜供给相对脆弱 ，24 年预期偏紧

　　从 2024 年铜矿供给看 ， 市场对供给的预期偏紧 。主要由于 2023 年 12月初巴拿马政府表示 ，将关闭全球最大铜矿之一 的 Cobre 铜矿 ， 原因是最高法裁定 巴拿马政府与加拿大矿企 First Quantum Minerals Ltd.方面续签的Cobre 铜矿运营合同违宪 ，该矿约40万 吨的年产量将受影响; 二是由于中国及其他地区经济疲软 ，英美资源集团生产的大部分大宗商品目前都处于过剩状态 ，为削减成本 ，在可持续的基础上推动更有利可图的生产 ，公司宣布将 2024 年 的铜产量 目标从 100 万 吨下调至 73 万 吨至 79 万吨之间 ，旗下矿山包括Quellaveco 、Los Bronces 等 。保守估计将为 2024 年带来 41 万吨的供给减量 。 由于目前开发的新铜矿大多处于发展中国家 ，政治 、经济环境动荡 ， 因此地缘政治 、社区抗议 、干旱缺水等因素均有可能对铜的供给产生冲击 ，例如影响智利当地的生产的主要因素为品位下降和气候干旱 ， 虽然有海水淡化工程补充 ，但缺水现状未改; 秘鲁当地社区组织力量强大 ，可以组织各种社会活动包括示威游行 ，有时会采取堵路 、封门甚至暴力袭击等非法行动 ，五矿资源旗下Las Bambas 矿山就曾多次因社区抗议而生产中断。

　　2024 年对电力 、家电 、新能源汽车需求保持乐观

　　从国内铜的下游需求看 ，电力行业占铜总需求的一半 ，高达 46%; 其次是家电 ，下游需求占比达到 15%;此外 ，交通运输 、 电子和建筑领域占铜需求总量的 11%、9%、9% 。根据国家能源局 ，2023 年国家主要发电企业电源工程完 成投资 9675 亿元 ， 同比增长 30.1% 。 电网工程完成投资 5275 亿元 ， 同比增长 5.4%，我们认为 2024 年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手， 以电力为代表的能源基建将继续保持高增速 ，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外 ，家电同样是 2023 年铜价高位盘整的重要支撑 。一方面 ，房地产竣工端累计增速在去年上半年维持 10%以上的高增长 ，带动地产后周期家电需求提升 。 另一方面 ， 虽然竣工端增速下半年边际下滑 ，但空调等家电外销呈现景气状态 ，2023 全年空调出口实现了 7.8%的同比增长 ，规模创历史新高，2024 年在海外补库需求带动下 ，家电出口将持续回暖 。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达 950 万辆 ，增速超过 35%，其中新能源汽车出口 120多万辆 ，增长 77.6%，出口量稳居全球首位 ，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用 57 公斤 ，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

　　降息周期下铜的弹性更强

　　与其他金属相比 ，铜资源更加稀缺且难以替代 ， 易于保存且单位价值高，以美元计价 ，期货等衍生品交易较为成熟 ， 因此在基本金属中金融属性最强。根据市场最新预测 ，美联储或最早于 6 月开始降息 ，全年降息不超过 100 个基点 ， 即使后续因通胀数据不及预期导致反复 ，今年降息仍是大概率事件 。而降息周期下政策对大宗商品的价格压制放松 ，美元收益率下滑 ， 资金回流至大宗商品板块 ，铜将是弹性较强的品种之一。

　　铜价具有坚实支撑 ，即将开启长周期上行的大趋势

　　展望 2024 年 ，我们认为铜的供需格局好于 2023 年 ，叠加美联储降息周期 ，铜价具有坚实支撑 ，考虑到 2025 年以后的供给格局更加紧缺 ，绿色能源转型方兴未艾，铜供需缺口将越来越大，未来将迎来长周期上行的历史性机遇。

　　相关公司

　　云南铜业： 公司是中国第一个加入国际铜业协会的企业 ，是中国铜冶炼和铜加工规模最大 的企业之一 ，产销率一直保持 100%， 国 内市场 占有率为12%。

　　江西铜业 :公司矿产资源储备位居全国第一 ，铜矿产量占全国的 15.5%，精铜产量占全国的 18.5%。

　　铜陵有色： 公司最近几年通过不断完善产业链 ，收购国内铜矿资源 ，进一步增加冶炼产能获取规模效益和行业影响力 ，不断加大铜材加工投入 ，已进入铜的线材 ，棒材 ，箔材 ，板带材加工 ，是目前国内产业链最为完整的铜业公司。

　　参考资料：20240315- 中邮证券-有色金属：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势