开源证券发布研究报告称，随着国内地产基建需求的逐步回暖以及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。受益标的：具备成长性和成本优势的紫金矿业(601899.SH)及洛阳钼业(603993.SH);以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信(603979.SH);具备国内阴极铜产能优势和高分红的的江西铜业(600362.SH)，高股息率的西部矿业(601168.SH)等。

　　开源证券主要观点如下：

　　2024-2025年铜供需处紧平衡，2026年起铜供给缺口逐步拉大。

　　新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，该行预计2022-2026年全球铜需求复合增速达3.4%。该行预计2022-2026年交通、风光及光伏领域铜需求复合增速分别达8.6%/10.0%/10.2%。传统领域电力、建筑及消费保持小幅增长。至2026年，该行预计全球铜需求将达到3446.8万吨，较2022年同比增长13.8%，2022-2026年复合增速达3.4%。

　　该行预计，2024-2025年铜供需处紧平衡，2026年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在2023-2024年快速释放，随后逐步走弱，该行预计2022-2026年全球铜供给复合增速为2.4%，2024-2026年铜供给缺口分别为10.7、27.1及65.5万吨，缺口比例分别为0.4%、1.0%及2.4%，供给缺口逐步扩张

　　全球铜新增供应将在2023-2024年见顶，2025年后新增供应快速萎缩。经过该行对主要矿山及项目梳理，该行预计2023-2026年全球铜主要新增产量分别为71.7、65.2、56.6、35.9万吨，2024-2026年增量同比分别下滑9.1%、13.2%、36.6%，新增产量呈下行趋势。2024年主要包含8个放量项目，其中增量最大的矿山为洛阳钼业TenkeFungurume，其次为OyuTolgoi地下矿。

　　2024年确定性较高项目增量占比62.7%，增量基本盘较为牢固

　　2024年确定性较高的增量该行预计为40.9万吨，占2024年新增产量比重的62.7%。该行预计于2024年前投产的项目，在2024年增量贡献确定性较高，主要项目为TenkeFungurume、OyuTolgoi、Escondida、Chuquicamata地下矿及Lonshi，分别贡献增量15.0、11.3、6.1、5.5及3.0万吨，合计37.9万吨，占2024年新增产量比重60.9%。其中Escondida的增量来自矿石品位提升，具体产量提升幅度需跟踪公司季度报告。

　　2024年需密切跟踪项目增量占比近半，2024H2成为供给放量核心关注窗口点

　　供给增量不确定性集中于2024下半年，总计产量12.2万吨，占全年新增产量比重18.7%。2023年下半年需要关注的项目为Mantoverde及QuebradaBlancaPhase2，若两项目顺利按照指引于2023年底前完成投产，则两项目在2024年增量确定性提升。2024年关注项目为PTFreeportIndonesia及Kamoa-Kakula三期，两项目投产时间分别为2024下半年及2024年Q4，若项目出现延期或提前投产，则将对2024年供给增量节奏产生影响。

　　风险提示：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等。

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