豆油弱势格局难改

　　实质性利好尚未出现

　　美国大豆新作丰产已成定局，巴西播种前景明朗，全球大豆远期供应宽松，压制豆类市场价格。当前国内油脂库存处于年内偏高水平，随着双节备货结束，消费需求再度降温，料后期库存保持平稳水平，供需方面的实质性利好因素尚未出现，现货价格缺乏有力因素提振。棕榈油减产周期还未到来，主产国库存高企抑制棕榈油价格走势，间接制约豆油价格上方空间。综上所述，豆油期价上方空间有限，反弹后易承压回落，建议Y1601合约采取反弹抛空为主。

　　9—10月USDA供需报告两次抬高单产预估，至每英亩 47.2蒲式耳，仅次于上年度的47.8蒲式耳/英亩。尽管10月USDA报告将收割面积下调至8240万英亩，导致产量预估较前期有所下调，但仍维持历史第二高水平。考虑到当前美国中西部未出现霜冻迹象，这说明单产预估实现的可能性加大，美国2015/2016年度大豆丰产格局几乎奠定。在这一大背景下，美国出口销售进度却远远落后于往年，截至10月1日当周，美国累计销售大豆2193.3万吨，低于去年同期的3056.6万吨。今年人民币贬值使得最大采购国中国的进口大豆成本提高，相对来说，巴西和阿根廷货币持续贬值，美豆价格高于南美远期1—3月船期价格，导致贸易商更愿意等待采购南美新作，美豆出口需求受到抑制，将造成美豆供需格局偏松，对豆类价格上方空间构成限制。

　　全球供应前景良好

　　第四季度是南美大豆的播种季节，第二大主产国巴西的种植时间表会早于阿根廷。第三季度大豆价格持续走低，导致大豆种植利润下滑，一定程度上影响了南美农户的积极性。不过巴西雷亚尔兑美元汇率持续走软，今年迄今跌幅达到35%以上，这限制了大豆种植利润的下滑幅度，使得农户种植大豆仍有利可图，预期2015/2016年度巴西大豆种植面积保持增长趋势，只是增长幅度或不及前几年的水平。

　　总体来看，巴西国家货币贬值严重，巴西大豆播种前景较为明朗，提高了远期全球大豆供应增加概率。阿根廷由于农业政策的不确定性，其大豆种植面积存在一定变数。

　　进口大豆供应相对充裕

　　2015年1—8月我国累计进口大豆4466万吨，比去年的4168万吨增长7.13%，特别是6—8月月度进口量的环比增长幅度均超过25%，创出历史同期最高纪录。如此高的进口水平直接推高国内进口大豆港口库存，9月维持630万—650万吨之间，比3月的阶段性低点增长33%左右，处于偏宽松库存范围。

　　随着南美旧作销售进入尾声，而美豆新作还未上市到港，10月的到港量将成为2015年下半年的进口低点，预计在600万—620万吨之间。届时到港量的减少将限制油厂的开机水平，压榨量随之下降，豆粕及豆油供应放缓。不过11月—12月美国新作上市，进口水平将得到恢复，补充压榨原料供应，但因为我国进口大量南美大豆，市场供应相对充裕，而且美豆新作的价格略高于南美新作船期，所以贸易商对美国大豆新作采购相对谨慎，根据原先船期统计，预计11月进口650万吨，12月进口680万吨，不过因10—11月是买美豆船期，实际到港量还存在一定变数。

　　消费旺季尚未启动

　　9月是我国大豆进口淡季，且沿海地区部分油厂因胀库停机，豆油供应速度放慢，加之中秋、国庆双节存在备货需求，豆油库存出现微幅回落。但前期大豆进口量庞大使得积累库存高企，即使10月到港量进一步回落，出现压榨供应缺口的可能性也较小，料豆油供应速度保持平稳，而且随着双节备货结束，消费需求再度降温，预期豆油库存难以继续下降，维持在95万吨左右。11月美国大豆集中到港，下游产品豆油的供应速度小幅加快，而距离消费旺季真正启动还有一段时间，预计后期豆油库存保持平稳水平，供需方面的实质性利好因素尚未出现，现货价格缺乏有力利好因素提振。

　　从周K线走势来看，豆油期货呈振荡下行态势，总体仍呈空头势运行。目前成交量仍显低迷，持仓量也处相对低水准，说明目前市场仍无增量资金介入。目前MACD指标短期有修复迹象，绿柱收缩同时DIFF和DEA有向上交叉迹象，这说明短期处反弹，但这为中线空头提供了良好的“逢高抛空”机会。