导语：2024年一季度即将结束，大宗商品延续去年四季度趋势，市场主要驱动逻辑没有变化。总体来看，预计二季度处于政策发力的重要关键阶段，但具体实效需要放在三季度来验证，预期全年大宗商品大概率处于价格抬升通道中。

　　一季度即将结束，大宗商品延续去年四季度趋势，市场主要驱动逻辑没有变化。以卓创资讯大宗商品价格指数来看，无论是总指数还是工业品分指数、农产品分指数，截至上周，指数同环比双双收跌。大宗商品价格总指数与两个分指数，较2023年同期分别下跌8.99%、8.13%和11.08%。

　　一季度大宗商品呈现低位运行特点

　　从趋势背后的原因来看，市场主要受预期与现实的差距影响，即前期较为强烈政策预期与“偏弱”的体感所致“预期差所致”。

　　从工业品来看，1月份以来，黑色系商品对于下跌的贡献值最大，如焦煤、焦炭截至上周末（3月8日），较年初下跌幅度超过15%，较去年同期分别下跌18%、12%。包括部分建材领域，同样处于价格下行通道，部分行业亏损企业占比达到40%以上。生产企业盼涨心态较浓厚，有企业划定价格结算的基准线，并期望以基准线为参考，在3月期间按“遇涨则涨，遇跌不跌”的原则进行操作（即价格高于基准线，则按新价格执行，遇到低于基准线，按基准线价格结算）。

　　从工业品大领域再具体到石化领域来看，根据卓创与石化联合会共同编制的石油化工行业景气指数数据，2024年1月份行业景气复苏态势延续，景气上涨明显，但2月份假期生产放缓，景气指数回落。制造业受多种因素影响：一方面，自2023年12月开始，部分企业的新接订单有所减少，叠加春节假期的临近，放假停产的企业有所增加，并存在假期较往年提前及复工延后的现象，种种原因导致开工率下滑。其次，1-2月寒潮和降雪天气，交通运输受到一定阻碍和限制，企业存货周转率也有所下降。进入3月后，随着气温的回升，房地产项目的室外施工将重启，基建项目开工也会增加，将带动相关大宗商品板块的回升。预计2024年3月石油和化工行业景气指数有望回升，建议持续关注美联储进一步消息，以及地缘政治带来的不确定性对石油和化工行业的冲击。

　　从农业品来看，国内各农产品领域供应充足，未来价格上涨可能性不大，此外，内需改善不够，也成为重要制约因素之一。从1-2月全球整体来看，无论是食品价格还是谷物价格均处于下行通道。畜牧领域，一季度生猪价格小幅波动上行，主要基于上年亏损严重导致部分区域产能去化，且二次育肥入市节流部分猪源等因素，但接下来供需面并不乐观：未出栏的生猪将对后市形成供应压力，叠加冻品入库时间滞后，在供需错配情况下，市场价格持续上行动力不足。

　　从整个大宗商品来看，一季度宏观数据延后发布（1-2月大部分宏观经济数据在3月份集中发布），期间由于缺乏较为客观的数据指引，市场参与者更多受到“事件或数据”的驱动，价格极易出现异常波动。市场参与者基于自身感知，对未来市场的信心更显不足，此时温差效应可能有更为明显的体现。

　　关注未来，预期大宗商品大概率处于抬升通道中

　　一季度属于政策发布的密集期，对于全年的信心支持、消费拉动均有超前作用，整体来看，在美联储年内降息、国内资本市场向好等背景下，预期年内大宗商品大概率处于抬升通道中。

　　从全年趋势影响因素来看，当下市场关注重点主要围绕在“两会”、“政策”、“消费”、“市场信心”等关键词。2024年两会政府工作目标中设定GDP为5%左右，CPI目标为3%，对市场整体有一定托底作用。

　　汽车行业内卷持续存在，行业利润率逐年下降，对于新能源汽车企业，要生存还是要发展的第一要义是盈利状况的改善，而盈利状况改善寄希望于产量与销量提升，因此“产量/销量——价格——盈利”这个环中，降价成为促销促产的当下唯一解。

　　即使如此，从全年政策面来看，一季度呈现出的政策亮点对于全年大宗商品的向好支持并不缺乏。例如，3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等。随着政策要求落地，市场信心有一定支撑，部分商品上涨的机率较大。按方案中提到的，无论是基础设施改造，家电回收以及制造各行业的生产设备或节能设备等，均会用到大量基础材料，比如各类钢材，塑料，橡胶，铜，铝等，拉动一波需求。预计钢铁行业将直接受益，铜下半年上涨的机率同样较大；铝行业需要关注俄罗斯铝进入中国，可能对于铝价起到拉低作用。随着二三季度，政策陆续落地，过程可能仍显曲折，包括产能压减、双碳等，存在不同区域化的特点，此外交织地方政府的就业、税收、现金流等因素，预计各方博弈将持续存在。整体来看，各类政策的执行效果、对大宗商品整体需求的拉动以及对市场的具体实效，需要在三季度来做初步验证。

　　能源方面，预计全年原油整体价格中枢在80美元/桶位置，二季度基本围绕75-79美元/桶，三季度将向上，但进入四季度可能面临其他不确定性因素。主要因素体现在：需求方面，美国、欧洲需求较好，中国的出行消费也可观，整体需求向好，但供应偏紧；此外，红海地缘导致运力抽紧，成本趋高；而美国选举也是需要重点关注的点之一，一旦特朗普上台，税率上升的可能性较高。整体来看，进入四季度新的不确定性可能将增加。

　　农产品领域，以生猪为例，二季度市场价格中枢属于缓慢抬头阶段，总体放量上行的可能性较低；而肉鸡、鸡蛋等产能处于历史高位，对于猪肉的替代消费仍支撑较强。综合来看，二季度市场价格总体抬头，市场期待四季度能够达到全年高点。

　　综上来看，全年大宗商品整体将呈现前低后高的走势，预计二季度处于政策发力的重要关键阶段，但具体实效需要放在三季度来验证，下半年大宗商品大概率处于价格抬升通道。