库存垒至123万吨，供需为何错配

　　不锈钢库存垒至123万吨，是供应过剩，还是需求不振？

　　供应端

　　01

　　【不锈钢-3月粗钢排产】

　　3月排产319.35万吨，同比增加14.15%，其中：

　　200系96.65万吨，同比增加14.58%；

　　300系168.02万吨，同比增加15.05%；

　　400系54.68万吨，同比增加10.73%。

　　【不锈钢-印尼粗钢】

　　2月印尼粗钢产量44.9万吨，同比增加70.6%；

　　据Mysteel调研，2024年3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计同比增加24.14%。

　　200系排产量46.3万吨，预计同比增加29.98%；

　　300系排产量68.17万吨，预计同比增加22.41%；

　　400系排产量25.42万吨，预计同比增加18.90%

　　需求端

　　02

　　关于不锈钢的刚性需求，贸易商通常遵循大约一个月一次的采购周期，这一规律反映了他们的常规采购量，该需求主要源自长期协议订单的定期交付以及下游加工制品行业的稳定需求。

　　此外，不锈钢市场还存在着周期性波动的需求。例如，在重大节日如春节、五一劳动节和国庆节前夕，由于项目工程重启、家电器械等行业开工活跃，需求往往呈现出明显的上升趋势，尤其是上半年市场需求呈现逐步回暖态势。而节日前夕，鉴于长假期间内盘期货交易停滞、外盘期货继续运行可能导致市场风险增大，加之节后订单交付的迫切需求，部分市场参与者会选择提前备货以防范价格波动带来的潜在损失。反之，若预期节后行情走弱，贸易商则会适当缩减节前备货行为，从而导致节前采购行为分散，成交不够集中，进而削弱价格上涨动力。

　　至于冷轧与热轧需求之间的关系，由于冷轧是在热轧基础上二次加工所得，故冷轧需求与热轧呈一定程度的正相关关系。然而，考虑到许多钢厂内部即可完成冷热轧工序，使得部分成品并未完全投入市场流通，因此两者在行情、价格及需求上的联动效应并非始终同步。例如，在2021年底，热轧板材价格显著低于冷轧板材，两者价差一度达到约1000元左右，导致众多贸易商倾向于购买热轧板，随后委托冷轧厂代工生产冷轧卷，此过程中的代工费约为每吨500元。热轧产品主要应用于基础设施建设、工程项目、特定机械设备以及轮船、火车制造等领域。相对而言，冷轧产品覆盖建筑装饰、各类加工制品、医疗器械、家电家具直至日常生活用品等多个下游终端行业。由于各行业复工节奏各异，淡旺季需求不均衡，导致年前市场需求呈现出逐渐回暖的态势，而在诸如“金九银十”的时段，市场上又会出现集中采购备货的现象。“金九银十”现象形成的原因，一方面是因为要为欧美圣诞市场做好出口准备，另一方面则是因为进入冬季，许多工程项目进入收尾阶段，务工人员即将返乡，因此需提前备货结算。然而，在疫情期间，尤其是后疫情时代，因供应链障碍得以缓解，材料短缺可及时补充，使得“金九银十”的集中采购特征减弱，成交趋于分散。

　　高排产弱需求下

　　库存压力偏大

　　03

　　在未来不锈钢市场展望方面，笔者认为随着不锈钢产业日益成熟，产业链趋向饱和，不锈钢或将逐渐由高端特种铁合金钢材转型为以大批量供应为主导的耐腐蚀钢材。尽管如此，不锈钢因其受镍矿、镍铁价格变动以及东南亚等地进出口政策调整的影响较大，仍将在某些情况下体现出相对独立的行情波动特性。

　　总结

　　总的来看，短期需求恢复速度较慢，供应及库存压力较大，不锈钢现货价格重心或会跟随镍铁一起下移，但因原料及成材绝对价格处于低位，价格下跌空间有限，或会维持成本端震荡。长期仍存向好预期，一旦库存压力缓解，还是会有上行的可能和空间。