3月8日公布的美国2024年2月份就业状况报告可谓喜忧参半。在非农就业方面，2月份美国新增非农就业27.5万，远高于市场主流预期的20万，3个月移动平均也从23.37万上升到26.47万，表明美国就业市场吸纳能力仍然强劲，也意味着美联储没有开启降息进程的迫切压力。与此同时，1月份新增非农就业从35.3万大幅下修至22.9万，2023年12月新增非农就业从33.3万下修至29万，前两个月一共下修16.7万，说明有更多的中小企业就业收缩。滞后1个月、3个月和6个月的就业扩散指数分别录得62.6%、66.8%和65.2%，滞后1个月就业扩散指数环比回升且为2023年2月份以来的次高读数，滞后3个月就业扩散指数为2023年2月份以来最高值，滞后6个月就业扩散指数为2023年7月份以来最高值，数据表明美国就业扩张同时体现在深度和广度两个维度，也是美联储不急于降息的最大底气所在。

　　分行业看，商品生产部门新增非农就业1.9万，低于前3个月平均(即2023年11月份至2024年1月份算术平均)3.1万。其中采矿业就业维持不变；建筑业就业增加2.3万，显示拜登政府的扩张财政政策继续推动基础设施建设，制造业回流继续带来建安就业；制造业就业减少0.4万，是连续三个月扩张后的首次收缩，也与2月份ISM就业指数环比回落相一致，表明美国制造业虽然临近被动去库与主动补库的转折点，但库存水平高企使得制造业仍缺乏扩张动力。私人服务业新增非农就业20.4万，高于前3个月平均15万，服务业蓬勃发展仍是美国就业市场韧性根基所在。其中物流销售新增就业3.72万，初步逆转前3个月的萎缩状况，与制造业库存周期临近转折相呼应；信息与金融业新增就业0.3万，低于前3个月平均1.5万，显示受美联储紧缩货币政策影响最大的行业仍在努力调整；专业服务与教育保健等核心服务业新增就业9.4万，略低于前3个月平均12.13万，由于专业服务业与教育保健业空缺率均超过6.5%，预计核心服务业吸纳就业能力依然强劲；休闲酒店业新增就业5.8万，远高于前3个月平均1.97万，或显示休闲酒店业重新扩张；政府部门新增就业5.2万，依然保持拜登政府上台以来的稳健扩张步伐。

　　2月份私人非农平均周工时为34.3，较1月份的34.2有所回升，但仍然处于正常运行区间[34.3，34.6]的下沿，说明美国就业市场紧张形势的确有所缓解。雇员薪资同比增速从4.38%下降到4.28%，2023年10月份至今在4.25-4.38%窄幅区间内运行，2022年4月份至2023年9月份持续回落态势有望得到逆转，但是否企稳回升还需更多数据来验证；雇员薪资6个月环比折年率增长3.89%，较前值4.02%有所回落，但小幅高于2023年12月创下的近期低点3.8%。

　　在家庭就业方面，2月份就业参与率从前值62.52%小幅上升到62.54%，主要是青年劳动参与率下降(从56.3%下降至55.9%)与壮年劳动参与率上升(从83.3%上升到83.5%)相互抵消；虽然壮年就业参与率重新回升到2002年6月份以来的最高值，但美国就业市场状况以及美国家庭财务状况不支持壮年就业参与率继续显著上升，进而从人口结构老龄化以及疫情改变热门劳动休闲观念角度看美国就业参与率不太可能继续回升，因此依靠就业参与率提升增加美国劳动力供应的空间不大。

　　2月份美国(U3)失业率从3.66%上升到3.86%，这也是2022年2月份以来的最高值；萨姆法则观测值从前值0.214上升到0.258，但依然低于2023年10月份创下的阶段性高点0.304。2月份U3失业率的显著上升其实是对1月份U3失业率意外下降(从3.74%下降至3.66%)的修正，因为1月份U5失业率和U6失业率都是上升的，从这个角度看2月份失业率回升其实并不意味着美国就业市场显著恶化，当然失业率震荡上升说明美国就业市场正在逐步正常化。2月份U3失业率较2023年阶段性低点上升0.43个百分点或12.5%，与此同时U5失业率和U6失业率较2023年阶段性低点分别上升13.4%和12.5%，说明官方定义的失业人口与边缘劳动力人口、因经济原因从事非全日制工作人口的扩大基本一致，就业市场人口结构特征没有显著恶化。但2月份主动离职与被动裁员之比下降至0.298，为2021年10月份以来的最低点，且低于2020年疫情前水平，的确说明随着就业市场逐步正常化以及空缺职位数的下降，主动离职以寻求更高收入岗位的行为的确减少了，这其实有利于雇员薪资增速的继续回落。

　　1月份美国职位空缺数环比减少2.6万至886.3万，空缺率从5.35%下降至5.32%；虽然就业需求有所减少，但由于就业供应减少更多，1月份美国就业市场供需缺口环比回升到274万，为2023年10月份以来最高值。堪萨斯联储就业市场状况指数LMCI的活动水平指数录得0.74，为2021年8月份以来最低值；亚特兰大联储薪资增长指数同比增长5%(3MMA)，为2022年1月份以来最低值。以上属于说明美国就业市场逐渐正常化，有利于降低薪资增速并提振美联储对通胀回到2%目标的信心。

　　总体上看2月份美国就业数据说明美国就业市场继续正常化，失业率缓慢上升而薪资增速趋于下降，这一切都有利于增强美联储年内开启降息进程的信心；但新增非农就业持续维持在20万以上水平，劳动力供需缺口持续处于200万以上的偏高水平区间，薪资增速连续5个月处于4.2-4.4%之间而不是延续2022年4月份以来的下降趋势，这说明美国就业市场依然处于偏紧状态，就业市场正常化进程过慢，这说明就业市场尚未达到让美联储彻底放心的程度，美联储过早降息仍会诱发通胀压力再起的风险，因此美联储对年内首次降息无需操之过急。2月份就业数据公布后美联储6月降息概率上升到71.5%(5月降息概率为29.5%)，对美联储2024年降息空间预期为86BP；在正常情况下，我们预计美联储年内首次降息在6月份或者7月份，但年内降息空间不太可能超过75BP。