高产出、 高库存仍对锌价施压

　　10月9日嘉能可发布公告，宣布将锌矿产量减少50万金属吨。受此消息提振，锌价大幅走高。那么此消息对锌市基本面会产生怎样的影响，后市锌价又将如何运行呢？

　　2014年全球锌矿产量同比增长1.4%至1337.2万金属吨。10万吨相当于减产0.7%，50万吨相当于减产3.7%。我们认为，2015年全球精炼锌过剩量在10万吨左右。假设将矿量减少直接当作是金属量的减少，则可认为其将全球精炼锌供需从过剩转为平衡。但是，矿量的变化并不等同于精炼锌产量的变化。我们更应关注的是嘉能可减产后，其他锌矿企业产出会发生什么变化。若嘉能可矿减产持续，那么加工费必然下行，这将打击炼厂的积极性，但是对精炼锌产出的影响更应从加工费的角度来考量。

　　目前，短期来看，加工费依然处于高位，供应仍显充裕。10月，锌矿加工费小幅下行，国产矿5350元/吨，较年中降100元/吨，进口矿加工费195美元/吨，较年中降10美元/吨。中期而言，价格持续低迷下，国内中小矿开工或进一步下降；海外矿山关闭，原有矿库存消耗后，中期现货矿供应或偏紧。时间点大约会在明年一季度。

　　2.不排除锌价回升后，嘉能可宣布恢复生产

　　嘉能可减产的目的是为了提振锌价，锌价回升后并没有继续减产的理由。但是，如果明年50万吨没有恢复生产，加上世纪锌矿今年关闭的接近45万—50万吨的产能，以及利升矿17万吨，那么明年全球锌矿供应增速必然下滑。

　　国内基本面依然疲弱

　　今年以来，国内精炼锌产量维持高增速水平，1—6月同比增加40万吨。由于加工费相对高位，冶炼企业并无减产意愿。加之夏季以来比价好转，进口锌锭大量流入，进口锌锭升水迅速走低，冲击国产锌锭销售及升水。

　　中期来看，矿供应变化将成为一个敏感的因素，我们认为，中期精炼锌产量增速将适度放缓，但大幅减产的可能性不大，因大型炼企固定年度生产计划，目前炼企仍有利润。

　　下游原料库存方面，今年锌价持续跌破新低，下游随时少量备货，原料库存并不缺。

　　因此，短期来看，持续增加的库存将对价格产生进一步的压力，中期去库存缓慢，需求的复苏程度是一个重要因素。但是目前的现状是，下游镀层板产量增速持续萎缩，下半年增速比上半年更差，7月产量增速降至3.8%，8月产量增速降至1.57%，为71个月新低，2008年及2009年年初曾出现负增长。

　　综上所述，我们认为，嘉能可减产事件在情绪和基本面都会提振锌价，锌价短期将出现进一步的反弹。但目前情绪上的提振显然大于对实际基本面的提振。目前锌市整体基本面还是较弱，LME锌库存大量回流，国内锌隐性库存大幅增加，年内锌价上行动力将会受制于目前较高的库存水平和持续高位的产出水平。

　　当然，我们也不能否认情绪对价格的推动作用，以及中长期锌矿供应缩减对精炼锌冶炼产出的作用。并且，如果后续出现进一步的炒作，不排除锌价反弹幅度超出市场预期，因情绪的推动力相对较难量化。

　　（作者单位：中粮期货(博客,微博)）