从2023年12月29日到2024年2月29日，国内大宗商品指数都呈现出震荡偏弱的走势。从国际上看，南华综合指数、BCOM指数和DJCI的走势十分接近，而CRB指数和GSCI的走势与前三个指数完全不同。但有趣的是，1、2月份各大综合指数的板块影响因素差异较大，即使走势相近的指数归因也大不相同。

　　国内商品指数负向贡献度以黑色板块为主，而正向贡献度以能源板块为主。与年前黑色板块的突出表现形成鲜明对比，年后的黑色板块表现明显弱势，这主要是由年前的高预期和年后的弱现实导致的。与国内商品指数迥异的是，国际商品指数的正负向贡献度在农产品板块比较突出，主要表现在农产品细分板块的走势分化较大。

　　风险点：结论是依据历史数据得出，仅供参考

　　国内大宗商品指数

　　从2023年12月29日到2024年2月29日，国内大宗商品指数都呈现出震荡偏弱的走势，其中南华商品指数收益率为-0.14%，中证商品期货指数收益率为-1.17%，中证中金公司商品期货综合指数收益率为-0.58%。从日度收益率的波动区间来看，2024年1、2月份的日度收益率基本都在±1.5%以内，结合综合指数走势，可以看出整个国内大宗市场受短期因素影响较大，基本面没有出现明显的趋势性变化，市场参与者的观点摇摆不清，多处于观望状态。

　　从表1.2的三大指数品种贡献度来看，沪镍和原油期货对于三大指数的正向贡献度突出，而铁矿石和螺纹钢期货对于三大指数的负向贡献度最突出。除此之外，南华综合指数棕榈油品种正向贡献度较为突出，纯碱的负向贡献度较为突出；中证商品期货指数棕榈油品种正向贡献度较为突出，豆粕的负向贡献度较为突出；中证中金公司商品期货综合指数纸浆品种正向贡献度较为突出，热卷的负向贡献度较为突出。

　　表1.1 国内大宗商品指数1、2月份品种贡献度

　　结合综合指数走势，可以看出三大指数负向贡献度以黑色板块为主，而正向贡献度以能源板块为主。与年前黑色板块的突出表现形成鲜明对比，年后的黑色板块表现明显弱势，这主要是由年前的高预期和年后的弱现实导致的。而由于南华综合指数在黑色板块的权重弱于另两个指数，所以1、2月份南华综合指数的走势要略好于另两个指数。

　　国外大宗商品指数

　　从图2.1的综合指数走势来看，南华综合指数、BCOM指数和DJCI的走势十分接近，而CRB指数和GSCI的走势与前三个指数完全不同。但有趣的是，1、2月份各大综合指数的板块影响因素差异较大，即使走势相近的指数归因也大不相同。从日度收益率走势图上来看，各大指数的日度收益率主要在三个时期差异较大，分别是1月初、1月19日和2月23日。1月初由于国内黑色板块出现剧烈下跌，导致一月初国外综合指数还处于震荡阶段的时候，国内就已经有了比较明显的下跌趋势；1月19日和2月23日国内外收益率的较大差异，主要由于国外周五的行情传导到国内只能在周一爆发出来，导致国内收益率表现滞后于国外，并不是由于基本面不同导致的。

　　而从图2.2的各板块指数上来看，除了具有中国特色的化工板块和黑色板块外，国内外农产品板块走势差异较大，贵金属、能源和有色金属指数的国内外走势形态上十分相似。国内外农产品板块走势在2月中下旬分化较大，主要因为BCOMAG中的油脂油料与经济作物处于盈亏互相抵消的状态，而国内南华农产品指数也是处于油脂油料与生猪、棕油盈亏互相抵消的状态，而BCOMAG含有14%左右的小麦期货，南华农产品板块则没有。由于国际小麦期货1、2月份处于震荡下跌的行情且多种农产品期货盈亏相抵的情况下，小麦期货就是骆驼身上最后一根稻草，起到了决定性作用。

　　资料来源：南华研究院

　　从表2.3的板块贡献度上来看，南华综合指数、GSCI和DJCI正向贡献度最突出的都是能源板块，而CRB指数和BCOM指数正向贡献度最突出的是经济作物板块。从正向贡献度来看，各大指数还是具有一定的规律性，但从负向贡献度来看，各指数负向贡献最突出的板块差异较大。南华综合指数负向贡献最突出的是黑色板块，而国外大宗商品指数负向贡献度最突出的都集中在农产品板块，但有区别的是，CRB指数和GSCI负向贡献集中在粮食作物，而BCOM指数和DJCI负向贡献集中在油脂油料。

　　作者：南华研究院曹扬慧Z0000505、赵搏F03103098

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