受国家经济结构调整及房地产开工下行的影响，工业增长持续放缓，全社会用电量增速维持低位，对电煤的需求也大幅减少，迫使煤价一直处于单边下行的态势。截至10月12日，秦皇岛港山西优混Q5500由1月5日的520元/吨跌至380.67元/吨，除去铁路运费及港口费用上涨的影响，煤价已经跌至2004年5月初的价格。但是我们认为，今年冬季动力煤供大于求的矛盾仍会延续，后期再度走低的概率较大。

　　动力煤供给端将小幅收缩

　　首先，冬季为动力煤的传统需求旺季，北方取暖用煤的需求将刺激大型煤企的生产积极性。但由于目前煤价持续走低，已停产的煤企复工动能不强。因此，动力煤总产量同比将维持收缩态势，预计四季度产能下降4%。

　　其次，动力煤主产区产量或分化。一是内蒙古地区动力煤坑口地销价格或有小幅上涨，前期库存将得到清理，低热值煤地销情况将有一定转好。但是已经停工的煤矿复工比率较小，开工率不会明显增加，预计四季度动力煤产量同比约下降5%。二是目前晋北地区煤企经营压力较大，减产的可能性不大，并且有部分整合煤矿将投产，产能释放压力较大。总体来看，山西地区动力煤产量维稳为主，产量同比降幅在3%以内。三是陕北地区四季度有新产能投入市场，并且由于该地区煤质较好，竞争力较强，开工率仍会维持相对高位，全年增速将控制在3%左右。

　　最后，冬季进口煤同比下滑趋势将得到收敛。1—8月我国进口煤同比减少31.41%，其中8月进口煤同比下降7.3%，跌势明显收敛。主要原因是8月南方沿海省份为动力煤需求旺季，电厂采购一定量的进口煤能有效避免对环渤海下水煤的依赖，从而控制其价格的回升。预计11—12月沿海电厂仍会增加一定量进口煤，以摆脱对环渤海动力煤的依赖，在此期间进口煤同比下滑的趋势将有所收敛。

　　火力发电同比将继续萎缩

　　由于宏观经济增速低迷及工业暂无明显改善，全国用电量增幅仍将维持低位。电力主要下游行业钢铁、水泥、化工、电解铝等重工业均处于产能过程及自我调整阶段，对电力需求的增长贡献有限，甚至为负。数据显示，截至8月底，工业用电量累计同比下降0.7%，其中重工业同比下降1.2%，工业同比下滑明显。

　　与此同时，受水电、风电、核电装机量基数增加的影响，火电输出将受到压制。截至8月底，全国发电量累计同比增加0.50%，火力发电量同比下降2.20%，水力发电量同比增加5.70%，风力发电量同比增加24.47%，核电发电量同比增加33.94%。在电力总需求并没有明显增加的情况下，水电、风电、核电发电量的增加将压制火电的输出，预计四季度火电发电量同比下降将超过2%。

　　煤价大幅拉升的可能性小

　　我们认为，四季度动力煤需求端和供给端同比将继续收缩，但需求端收缩略大，并且在库存高企的情况下，动力煤供大于求的矛盾仍会延续。在大秦线检修中后期，受港口煤源紧张、北方供暖需求增加、水电进入枯水期及煤企为年度谈判联合挺价等因素的影响，煤价或有一轮小幅上涨。但是在煤企高库存、工业需求偏弱及进口煤量回升的牵制下，煤价大幅拉升的可能性较小，后期再度走低的概率较大。因此，我们预计今年冬季出现2014年及2013年动力煤价格大幅拉升的可能性较小，或许会复制2012年及2011年冬季小幅上涨后并下行的走势。

　　（作者单位：中信期货）