中金发布研究报告称，一方面，随着原铝产能红线逐渐逼近，再生铝作为供给增量愈发重要。另一方面，作为重要的绿色转型金属，我国以火电作为主要能源的电解铝却受困于自身“高能耗、高污染”的双高特性。双碳愿景下，再生铝绿色价值有望逐步显化。CCER重启为再生铝减碳价值提供了市场定价平台。出口方面，欧盟碳边境调节机制(CBAM)自2023年10月1日起正式步入三年过渡期，将于2026年正式开始征税。未来假若碳关税生效，再生铝制品获得的碳成本优势值得关注。

　　前言：

　　如同自然界的矿物会随着地质运动而在经年累月中积存，城市矿山资源也随着工业化城市化的进程而逐步累积。自21世纪初以来，中国的工业化城镇化加速发展，对应的金属消费也逐年攀升。二十余年间，中国已经积累了丰富的城市矿山资源。根据循环周期来推算，部分种类已迎来加速释放期。

　　作为“城市矿山”系列的开篇报告，将分析国内再生铝的行业格局，并聚焦作为产量主要约束的废料供给环节，尝试通过历年分下游的铝消费量、回收率以及循环年限测算未来再生铝供给。其中铝罐箔作为目前供给主力，未来增量则主要来自汽车板块。向后看，随着再生铝的绿色价值显化，以及保级回收体系对于附加值的提升，再生铝行业将加速扩容。

　　▍中金主要观点如下：

　　我国再生铝加工行业产能过剩，小而分散，废料供给是现阶段主要制约

　　目前，我国再生铝行业加工产能过剩而原料供给不足。虽然根据国际铝业协会(IAI)统计，2020年我国废铝回收率已高达77%，处于全球领先水平。但由于我国进入工业化的时间相对较晚，社会上铝的积累量仍有待提升，因此废铝产出不足，叠加近年来我国废铝进口标准逐步收紧，再生铝加工环节长期处于原料短缺、开工率低迷的状态。结合日本等成熟国家经验，随着回收系统的逐步完善，以及社会存量铝的报废高峰到来，预计我国废铝供应也将逐渐转向国内社会废料为主、进口废料仅作为补充的格局。

　　由于再生铝行业进入门槛低、地域性强，我国再生铝行业呈现出小而分散、回收质量不高、上游回收环节类别混杂、中游研发投入不足的特点。因此，再生铝加工企业难以精细化区分处理原料并做到保级回收。根据SMM统计，2021年，约80%的废铝用于生产经济附加值较低的铸造合金,相较于保级生产原牌号产品而言，这样经济价值损耗巨大，导致再生铝产业利润微薄。

　　但也看到这一现状正在逐步得到改善，一方面上游“两网融合”体系持续完善，另一方面《铝行业规范条件》中规定“新建再生铝项目的规模应在年产10万吨以上，现有再生铝企业的生产规模不小于年产5万吨”。在行业激烈的成本竞争和原料短缺下，预计小型落后产能有望逐步出清，竞争格局趋于改善。

　　根据模型，铝罐箔为目前废铝供给主力，汽车再生铝或将迎来供需两旺

　　由于回收行业的分散性和不规范性，难以自下而上直接统计每年的废铝供给量。本篇报告中，建立了废铝供给量预测模型，通过历年分下游的铝消费量，结合其回收率、使用年限等要素，推算出未来再生铝供应量。从模型结果来看，虽然建筑和电力板块用铝存量大(1980年-2023年累计终端消费中建筑占比25.6%，电力线缆占比16.7%)，但其循环周期较长，十年内对应废铝供给都难以放量。

　　铝罐箔则在一年内就能迅速进入循环，且回收率较高，因而成为目前废铝供给的主要来源。向前看，自2021年起，我国汽车迎来报废高峰，且轻量化需求与新能源渗透率提升共同驱动单车用铝增长。供需两旺下，汽车铝材闭环保级回收模式或将兴起。

　　绿色价值显化以及加工附加值提升共同驱动行业加速成长。具有渠道整合、保级回收能力的大型企业或表现更优。

　　一方面，随着原铝产能红线逐渐逼近，再生铝作为供给增量愈发重要。另一方面，作为重要的绿色转型金属，我国以火电作为主要能源的电解铝却受困于自身“高能耗、高污染”的双高特性。双碳愿景下，再生铝绿色价值有望逐步显化。CCER重启为再生铝减碳价值提供了市场定价平台。出口方面，欧盟碳边境调节机制(CBAM)自2023年10月1日起正式步入三年过渡期，将于2026年正式开始征税。未来假若碳关税生效，再生铝制品获得的碳成本优势值得关注。

　　除此之外，再生铝厂家正发力投入保级回收，从而提高产品附加值，增厚盈利。全球经验来看，再生铝龙头诺贝丽思通过与主流车企广泛建立闭环回收的合作关系，向上稳定回收渠道，向下深度介入整车设计，合作开发车用铝板，从而获取加工利润的显著优势。向后看，我国再生铝加工产能仍在加速放量，且其中保级回收的变形合金项目占比不断提升。未来具有整合渠道、保级回收能力的大型再生铝回收企业或表现更优。

　　风险提示：

　　废铝回收体系建设不及预期，铝制品循环寿命超预期，全球碳达峰碳中和行动进度不及预期。