豆粕1月、 5月合约价差将进一步扩大

　　当前1月、5月对应豆粕成本差距大于当前两合约价差，而且1月、5月合约对应供需结构支持两者价差进一步扩张，建议可买入豆粕1601合约卖出1605合约。

　　从近5年的以收盘价计算的价差数据看，1月、5月豆粕合约价差在6月初至11月底之间的价差最大值为594，发生在2012年8月29日，最小为-44，发生在2011年9月16日。价差中位数为158，均值为196。当前1月、5月豆粕合约价差为105。从统计数据看，当前价差仍有进一步扩大空间，与当前年度供需结构相似的2013年1月、5月合约价差极值一度增至432，在10月与11月多数时间保持在300点以上。当然从月度供需结构看，2013年与当前年度仍存在较大差别。但对比过去价差数据，当前做多1月、5月合约价差仍有一定统计合理性。

　　当前销售商报出的12月船期即与1月合约对应的大豆升贴水为101美分，运费为35美元/吨，而巴西4月船期即与5月合约对应的大豆升贴水为47美分，运费为26美元/吨，即使不考虑汇率影响，两个合约的豆粕成本价差165.7元。

　　从1月合约看，2015—2016年度美豆市场供需平衡较上一年度基本持平，但1月是美豆供应的末期，出口高峰窗口后期大豆供应压力消化较为充分。但5月合约对应的供应已经转移至南美市场，它的供需基础是建立在1月合约之上。从南美一些咨询机构预估看，2015—2016年度巴西大豆产量将继续保持增长，增幅在2%—4%之间不等，从分析机构出的预估看，产量增长主要受益于面积增长。

　　从当前的大豆玉米比价看，尽管大豆价格较过去两年大幅下降，但大豆种植收益仍处于相对优势，2016年巴西大豆面积继续增长仍是大概率事件。不出现极端天气的情况下，南美大豆产量继续增长仍是大概率事件。所以相对1月合约，5月合约有很大可能延续相对弱势。

　　目前依据美盘计算的豆粕加工成本为2747元，1月期价与豆粕成本存在一定差距，目前大豆压榨仍小幅亏损，盘面榨利仍为负值，这在一定程度上限制了内外正套盘对期价的打压，同时油厂为限制亏损，必然将采取挺粕思路，1月合约必然将从中受益。

　　近两周饲料企业加速提货助力油厂持续消化库存，考虑到即将进入压榨淡季，预计压榨企业的库存压力将进一步下降。综合来看，压榨环节压力较上月有明显缓解，这为压榨企业的挺粕策略提供了现实基础。

　　近期蛋鸡养殖利润下滑，未来补栏受到一定抑制，存栏料将缓慢下滑，从养殖周期看，5月的蛋鸡存栏必将低于今年同期。肉鸡、肉鸭持续亏损亦将限制补栏意愿，这对中期饲料消费有一定拖累。生猪市场今年下半年以来逐步回暖，受养殖利润大涨刺激，生猪存栏已经连续两个月消费增长，考虑到养殖周期，虽然5月仍不会出现爆发性增长，但缓慢积累的存栏增长必然会明显好于2015年同期。另外，5月是水产市场需求迈入高峰之际，届时的季节性需求将为5月合约价格提供支撑。但仍需要关注届时菜粕、DDGS等杂粕价格，至少当前仍是远水难解近渴。

　　综合来看，豆粕1月、5月合约价差仍有进一步扩张的空间和可能，我们认为，价差目标为180—280之间，止损空间为80—100。