春节假期期间，国内铝锭社会库存出现明显增长，一方面，社会库存增长处于季节性累库周期，另一方面，本次累库幅度不及市场预期，因此，铝价将会面临更多的压力还是更多的支撑呢？

　　一、铝锭累库幅度不及预期

　　2024年2月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存64.0万吨，较春节前累库14.9万吨，不及预期的15-20万吨增幅，目前社会库存仍处于同期低位水平。分地区来看，三地中累库最多的是无锡地区，7万吨的累库量甚至超过了佛山地区和巩义地区累库量之和，累库幅度将近六成；巩义地区累库3.8万吨，累库幅度达50%；华南地区累库2.8万吨，累库幅度仅有18.8%。

　　据SMM调研，春节期间到货主要来自西北地区，包括新疆、青海、宁夏、陕西等省份。云南地区仍处于枯水期，当地电解铝企业多等待更明确的电力供应信息来明确复产动作。因此，预计春节后国内铝锭库存速度将逐步放缓，节后铝锭的库存高点或将在80-85万吨附近。

　　另外，回顾历史来看，在春节前后季节性累库的背景下，2月份的铝价整体易跌难涨，近5年来只有2021年和2022年出现明显上涨，但都是受宏观利好因素的推动。

　　二、宏观市场缺乏利好影响

　　海外方面，春节假期期间公布的美国1月CPI和PPI数据增速超出预期，美联储降息预期进一步下降。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为91.5%，降息25个基点的概率为8.5%。到5月维持利率不变的概率为51.6%，累计降息25个基点的概率为44.7%，累计降息50个基点的概率为3.7%。美联储开启降息的预期推迟，美元指数延续偏强运行，对有色金属整体仍是压力。

　　国内方面，春节假期期间央行发布数据显示，1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元；2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，是历史同期的最高水平，比上年同期多5061亿元。2月20日，央行将一年期贷款市场报价利率(LPR)维持在3.45%不变，五年期贷款市场报价利率(LPR)从4.20%下调至3.95%。货币政策端整体偏向宽松，但已经被市场充分预期，后续更为关注今年经济增速目标的设定以及其他政策支持情况。

　　三、沪铝空头持仓相对占优

　　春节过后，沪铝持仓量出现明显增加，从节后首日(2月19日)的持仓数据来看，净空头前10名持仓增量明显大于净多头前10名持仓增量，当日盘面走势也是冲高回落的偏弱行情。

　　整体来看，国内铝锭社会库存春节期间累库幅度不及预期，对铝价有一定支撑，但这并不能决定铝价后市的走势。目前铝价的核心驱动因素仍在宏观市场，若一季度宏观预期再度转弱，铝价或将向下寻求新的支撑。

　　从业证书：F0290318

　　投资咨询:Z0011155

　　免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。