【导语】国内春节期间，外盘原油价格持续上涨，主要驱动因素还是来自于地缘局势升级，实际需求回暖有限。此外，美国1月CPI和PPI数据大超预期，市场基本推迟降息预期至6月，美元指数涨至近三个月新高，宏观货币层面对油价上方空间的压力持续时间或更长。

　　2月5日以来，国际油价一度实现七连涨，截至2月16日收盘，WTI和布伦特两大原油价格分别冲破75美元和80美元的阻力位，主力合约结算价分别涨至78.46美元和83.47美元，较2月5日分别上涨了7.8%和7.0%。国内春节长假期间，中东地缘局势和海外重要宏观数据持续扰动油价（图1）。本文将对2月7日以来影响油价的主要大事件进行梳理和简要分析。

　　1. 中东地缘问题再度升级：以色列总理内塔尼亚胡7日在记者会上表示，拒绝哈马斯提出的在加沙地带停火的要求。之后战火进一步向其他城市蔓延；当地时间2月13日，埃及、美国、卡塔尔和以色列四国官员在埃及首都开罗举行新一轮加沙地带停火谈判，但暂无突破。

　　此前有市场消息表示中东地缘局势多方正在商讨停火协议，随后油价回吐地缘风险溢价，WTI两日间一度下跌了4美元。但之后战火进一步向周边城市蔓延，并且开罗停火谈判也暂无明确结论，因此油价在地缘风险扩大的影响下，再度脉冲式上涨。从近远月价差来看，2月12日之后，近月升水加速上涨，截至2月16日，近期合约较连一到连三合约的升水均接近历史均值区间上限。从油轮运价来看，截至2月9日收盘，中东-中国的VLCC运价指数较2月1日上涨了14.2%，而截至2月16日原油运输指数BDTI也较2月1日上涨了3.6%，这也意味着地缘风险造成的供应担忧情绪再度升温。短期来看，地缘问题仍然是影响油价涨跌的关键因素。

　　2. 美国1月CPI和PPI增长均大超预期：美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的2.9%同比增速，前值12月为3.4%。1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。另一方面，美国1月PPI同比涨0.9%，高于预期的涨0.6%，12月前值为上涨1%。剔除食品和能源后的核心PPI同比上涨2%，高于预期的上涨1.6%，12月前值为上涨1.8%。美国1月核心PPI环比涨0.5%，预期涨0.1%，12月前值为0%。

　　1月CPI数据增长超预期的原因之一是美国在2月9日调整了CPI分项计算权重。本次调整中，下调了食品项、能源项、核心商品项权重，同时上调了核心服务项权重，其中最为关键的是上调了住宅服务项的权重，调整后住房项权重从43%上升到了44.384%。服务业一直是美国通胀中粘性较强的部分，尤其住宅服务项的通胀降幅缓慢，1月中旬开始，长期抵押贷款利率出现回升的趋势，且房屋空置率处于历史低位水平，也显示了住房市场供应并不宽松的状况。而且，提高服务业在CPI中的权重，也意味着通胀数据下降的路径将更加曲折，支持美联储维持更长时间的紧缩性货币政策。

　　1月CPI数据公布后，CME联储利率观察工具显示，5月降息概率下降，而6月首次降息的概率上升到了50.1%，意味着市场逐渐消化美联储年中以后开启降息、上半年还将维持高利率的消息。美元指数一度涨超104.8，为2023年11月14日以来最高点。随后PPI数据的涨势也与CPI交相呼应，服务价格上涨的影响下，核心PPI环比创下2023年7月以来的最大涨幅，使得6月首次降息的概率进一步上涨至55.3%。预计2024年全年降息幅度在100bp。

　　对于油价来说，货币层面对油价的压制、以及高利率环境下的潜在系统性风险还会持续存在，限制油价上方空间。

　　3. 美国商业原油库存激增的同时，成品油连续去库：近EIA两周的周报数据显示，美国原油库存增长，但成品油去库显著。截至2024年2月2日当周，美国汽油库存下降314.5万桶，馏分油库存下降322万桶。截至2024年2月9日当周，美国汽油库存减少365.8万桶，馏分油库存减少191.5万桶。

　　在1月的油价评估中我们提出，从库存季节性的角度来看，美国成品油大概率会从2月开始逐渐去库，而库存的下降将为油价提供上行动力。近两周的库存数据也印证了这一点。成品油库存连续两周下降，尤其汽油库存降幅显著，体现了油品需求有所回暖，市场情绪也稍有改善。数据发布后，2月8日美国汽油和燃油期货分别单日上涨3.5%和2.5%，欧洲柴油期货涨幅也达到2.2%。受此影响，美国成品油裂解价差一改此前延续超两个月的窄幅震荡态势，涨幅显著，截至2月13日收盘，汽油和燃油裂解价差分别较2月初上涨了27.5%和9.2%，裂解价差的上行也反馈到原油价格，指引油价上涨。

　　不过2月14日的周报数据也显示，截至2月9日当周，美国商业原油库存激增了1200万桶，因此油价在14日结束了七连涨，回落至76美元附近，成品油裂解价差也开始转弱。从开工数据来看，今年以来美国炼厂开工率持续下降，当前处于近五年同期最低水平，还没有出现回升的态势，这也显示出石油消费整体回暖程度有限。同时，美国原油产量保持在1330万桶/日的历史高位，也是库存激增的重要原因。

　　从月度级别来看，当前汽油和馏分油库存还处于2017年以来的低位水平，且根据季节性规律，3月还将进一步去库，炼厂开工率也将从3月后逐渐回升。因此若成品油保持去库趋势，预计还将为原油价格提供上行动力，但同时还需要警惕商业原油阶段性累库对油价的拖累。