一、美数据强韧但关注调整压力

　　本周美国公布的经济数据继续超预期强韧。12月职位空缺数902万个，意外升至三个月最高，再次验证劳动力市场强劲，1月消费者信心指数升至两年新高，联储预期模式显示对一季度GDP增长的预期由之前的3%上升到4.2%，软着陆信心持续上升。

　　本周美联储1月例会决定维持利率不变并暗示3月没有降息可能。由于数据强劲市场已提前下修3月降息预期，因此联储表态后美元和美债都没有太大波动，同时美股也维持稳定，大致受企业财报驱动维持高位，反映美国资本市场的主导逻辑是经济持续强劲超预期的利多因素。

　　但1月31日纽约社区银行年报利润大幅下滑，原因是商业地产减值以及监管规则要求计提准备金大幅上升，造成股价大跌超30%，随后又有几家银行因盈利大幅不及预期出现股价大跌。注意中小银行业务下滑以及联储定期融资计划结束可能造成中小银行股价大幅下跌对股市以及资本市场的调整压力。

　　二、中国数据弱稳定，房企债务担忧加重

　　本周中国公布1月官方制造业PMI指数49.2，较上月提高0.2个百分点，非制造业PMI指数50.7，较上月提高0.3个百分点，其中生产活动指数提高1.1个百分点，新出口订单增长1.4个百分点，服务业商务活动指数增长0.8个百分点，建筑业活动下降3个百分点。整体经济活动有所提升，特别是出口恢复，可能海外阶段性补库需求已开始体现，估计出口回升有持续性，建筑业活动急降主要受季节性影响较大。另外1月财新制造业PMI指数50.8。整体数据较上月持平，没有明显惊喜对金融市场影响不大。

　　但本周多个利空消息集中。一是恒大香港被清盘，可能导致新一轮恒大债权减值，考虑其规模巨大，对国内资本市场带来相当的压力，A股在本周持续下跌。另外据中指院数据，1月中国TPO100房产公司的销售较去年同期下跌33%。低迷的销售意味着房企资金状况将继续恶化，未来存在更多的房企债务问题。

　　政策面，本周有广州、上海、苏州宣布大幅放松限购条件，金融监管总局表示将继续采取措施降低居民购房融资成本，指导金融机构合理满足房企融资需求，在1月底落实第一批房企“白名单”。这反映了房企缺乏合格抵押品的情况下，单纯依靠政策推动放贷的效果是非常有限的。另外上周国务院下发通知要求严控12个债务重点关注省份的投资。这些都说明房企和地方政府在债务约束下，融资都非常困难，更遑论新的投资。中央以积极财政政策维护投资稳定只能起到经济托底作用，拉动民间投资的效果非常有限。整体来说国内信心偏弱，向上缺乏弹性。

　　三、现货进入休假模式，但原料紧张发酵，铜价支撑抬高

　　本周国内现货逐步进入休假模式，供需两淡，大家不再关注现货，交易逻辑转向节后预期。

　　下游多数企业在2月初开始放假，现货采购则提前结束，因此周初沪铜现货贴水扩大到70元，据SMM统计周四国内社会库存10.2万吨，环比增加1.7万吨，累库速度明显加快。受北方大雪和重污染应急响应影响，北方废铜贸易多数已结束，铜厂提前放假，废铜成交极淡。不过本周后两天随着铜价小幅回落，价格结构迅速转强，到周五沪铜现货升水10元，现货进口亏损由周中的400元收窄到100元，低氧杆对电解铜的折扣收窄到300元，精铜重获价格优势。整体来看，节前累库速度加快是正常的季节性规律，但临近放假沪铜价格结构仍维持小幅贴水，相对于季节性来说已是非常强势，极端低库存的支撑体现无疑。

　　另外本周SMM的进口精矿TC指数报22美元，较上周再降5美元。上周国内铜原料采购小组召开紧急会议，会上有炼厂提出集体减产。目前现货加工费远低于炼厂成本线，加上1月以来硫酸价格持续下跌，目前多地硫酸价格已跌到100元附近，酸价每吨也亏百元，炼厂提前安排检修可能性非常大。考虑到铜价在68000一线精废价差即倒挂，意味着如果铜价略有下跌再生铜也会因亏损而减产，二季度国内精铜减产的预期非常强。

　　库存极端低位意味着将以同期最低库存进入旺季，且存很强的减产预期，铜价在春节淡季的回调幅度非常有限，节后价格易涨难跌。

　　四、结论

　　宏观海外中期利多格局，但短线或有调整压力。临近春节，市场主导逻辑转向节后预期，国内需求淡季不淡旺季不旺，季节性仍支持消费稳定，库存极低且节后有减产预期，铜价回调幅度非常有限，旺季关注向上弹性。技术上看68300-67500中期支撑强支撑区。维持逢低适量备货思路。预计下周主要波动区间69000-68000。