作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/

　　1月，制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，景气水平略有改善，但是近十年同期的历史低位，市场需求恢复偏缓仍是主要压制。制造业供大于求，经济改善中价格回升有压力，2024年开年未有“特别惊喜”。

　　1月，非制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.7%，是连续2个月上升，显示非制造业持续保持平稳恢复趋势。结构上，服务业PMI环比趋升0.8个百分点至50.1%；建筑业PMI环比回落3.0个百分点至53.9%，受春节前淡季因素影响，建筑业活动增速有所放缓。详见报告分解。

　　1. 制造业景气回升 生产增长需求仍弱

　　1月，制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，符合预期，制造业PMI景气水平略有改善，但是远低于历史同期均值的50.3%，也是近十年同期的历史低位，市场需求恢复偏缓仍是主要压制。分项指标上，1月，制造业PMI的供需均有回升，但生产回升幅度明显大于需求端。1月，生产和新订单指数分别回升1.1、0.3个百分点至51.3%和49%，但仍均不及历史同期水平，且新订单与历史水平的差距较大（见图1）。1月，生产、订单对制造业PMI的贡献率分别增加0.45%和0.06%，在假期临近影响部分行业传统淡季下，生产总体改善加快是1月制造业PMI景气小幅回升的主因，而订单需求改善偏弱；之外，原材料库存、从业人员和供应商配送时间的贡献环比均有回落（见图2）。行业上，食饮、文体、医药等行业生产扩张较快，但高耗能行业生产放缓、需求不足现象仍较显著；装备制造业和高技术制造业新订单指数较为平稳，保持在分界线之上，近两个月变化不大。总体来看，市场实体需求恢复偏缓仍显不足，制造业供大于求，经济改善中价格回升有压力，2024年开年景气改善未有“特别惊喜”。

　　外需上，1月新出口订单环比回升1.4个百分点至47.2%；1月，进口指数为46.7%，环比回升0.3个百分点；可见，1月外需景气度改善大于内需，是需求小幅回升的主要拉动，2024年开年国内有效需求改善仍显不足（见图3）。在欧美等主要经济体制造业景气超预期回暖提振海外订单有所回升，而内需改善动能依旧不足，企业采购活动的活跃性依旧偏低，1月采购量指数为49.2，较上月仅回升0.2个百分点。1月生产经营活动预期回落1.9个百分点至54%，结束连续六个月55%之上的高景气水平，在制造业景气水平偏低及预期也开始回落之下，一季度政策发力的急迫性加大，要抓紧落实中央经济工作会议精神，在以政府投资带动内需扩大方面尽快取得显著成效，以维持年初的经济增长动力。

　　不同规模企业中，大中小型企业PMI景气水平变化幅度不大且有增有减，大、中型企业制造业PMI分别回升0.4、0.2个百分点至50.4%、48.9%，而小型企业小幅回落0.1个百分点至47.2%（见图4）。中小型企业新订单指数回落而生产回升，而大型企业供需双升且订单指数回升幅度更大，显示实际有效需求改善不足，政策的拉动有向上聚集性，小微企业的经营压力加大，结构化政策支持小微企业度过困难的效果有待进一步落实，稳定小微企业发展预期，释放小微企业活力。

　　1月，制造业PMI价格指数双双走低，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.1、0.7个百分点至50.4%和47%。在供大于求及红海局势紧张冲击全球供应链影响仍在的局面下，需求不足的拖累加大，预计1月PPI环比或负增，PPI同比降幅收窄的过程会有波折。1月出厂价-购进价剪刀差负值小幅收窄，需求不足加上供给侧结构不平衡，短期中下游企业的成本改善空间有限（见图5）。

　　1月，制造业库存指数走势分化，原材料库存指数回落0.1个百分点至47.6%，而产成品库存指数回升1.6个百分点至49.4%（见图6），显示制造业产成品库存趋稳回升，其中高技术制造业和消费品制造业的产成品库存指数都上升至扩张区间，两行业的后市需求相对乐观。但工业品价格弱势及制造业总体需求仍有待提升下，当前制造业仍是处于被动去库阶段，补库周期确认还需更多验证。

　　2. 非制造业再回升 底部企稳可延续

　　1月，非制造业PMI环比回升0.3个百分点至50.7%，是连续2个月上升，其中新订单指数连续3个月上升，显示非制造业持续保持平稳恢复趋势（见图7）。结构上，服务业PMI环比趋升0.8个百分点至50.1%，间隔两个月后重回扩张区间；建筑业PMI环比回落3.0个百分点至53.9%，受春节前淡季因素影响，建筑业活动增速有所放缓（见图8）。

　　1月，建筑业因节前淡季因素影响环比回落，但仍处于53%以上的较高水平。1月建筑业的业务活动预期指数为61.9%，低于前两个月，但持续位于高位景气区间，表明建筑业企业对节后市场发展信心较强。加上房屋建筑业的景气恢复不足，财政资金前置发力，一季度基建投资增速有保持企稳回升的支撑因素。

　　1月，元旦假期及春节的临近，出行、餐饮及文娱活动有所升温，带动服务业的恢复至扩张区间。1月，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所回升；铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。而资本市场服务和房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱，短期地产投资和权益资产表现承压。从市场预期看，服务业的业务活动预期指数为59.3%，与上月基本持平，继续位于较高景气区间，服务业或将保持在扩张区间小幅回升。在建筑业和服务业均有企稳预期下，预计2024年2月非制造业PMI会有进一步回升。

　　3. 经济开局稳中有升 政策发力正向带动

　　1月制造业PMI结束了连续三个月的回落，非制造业PMI延续底部企稳回升态势。2024年开年力度不算强，但叠加春节前除消费服务外，实体企业处于传统淡季影响，经济恢复在夯实基础上边际也有所改善。但需求持续收缩，有效改善不足的制约问题依然突出，在小微企业经营承压下，以政府投资带动内需扩大尤为关键，同时要经济大省积极谋篇布局在提振经济方面勇挑重担，也反映出“以政府带社会”“以强带弱”“以大带小”的带动效应要正向发力。对2024年而言，国内需求释放仍需时间，制造业景气水平稳定恢复至扩张区间还需动力累积，预计短期内逆周期调节政策有望集中加码发力。货币总量上，结构性降息过后LPR非对称性调降还有可能；财政政策前置发力及增量手段均有可能，3月的两会会有进一步的信号给出。1月底，上海、广州等核心热门城市优化住房限购政策，结合“以进促稳、先立后破”的原则，市场需求不足的矛盾会有缓解，固定资产投资相关活动有望继续稳定增长，推动经济回稳向上，但总量不会太高。