单边

　　对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂板块以弱势运行为主。随着南美大豆进入收割季，此前天气忧虑基本出清，丰产预期逐步兑现，尽管部分机构下调对巴西大豆的产量预期，但基本仍在1.5亿吨的水平之上，同比仍增产看待，阿根廷大豆产区迎来充沛降水，产量维持乐观预期。另外，1月巴西大豆CNF持续下调至，挤占美豆出口销售空间，进一步利空美豆盘面。预计南美大豆丰产的供应端压力将持续作用在盘面上，于成本端拖累内盘油脂。棕榈油仍处在季节性减产周期中，对于产地后续进一步去库的预期对棕榈油价格存在一定支撑。国内来看，进口大豆及菜籽2-3月到港量有所下降，供应端压力或有所缓解，而需求端随着春节备货的结束，预计后市潜力有限。目前油脂处于稳步去库的进程中，但库存绝对值偏高的弱现实下，油脂上方空间仍非常有限。

　　操作上，2月豆油2405约参考运行区间6900-7600，棕榈油2405合约参考运行区间6800-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7400-8000。

　　套利

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　2405豆棕油价差预计走缩，目标区间-100~-150元/吨，2405菜棕油价差预计走缩，目标区间300~400。

　　1月油脂板块有所分化，元旦后内盘豆棕品种稳步爬升，菜油弱势跟涨，但月底随着美豆价格跌破1200重要关口，内盘油脂板块集体崩盘急跌。本月油脂的供需矛盾相较并不突出。南美大豆产区迎来充沛降水，收割进度良好，月中美国农业部报告延续了对南美大豆丰产的预期，CBOT大豆盘面缺乏上涨动能。棕榈油处于产地减产周期，而主要采购国印度、中国受国内高库存低进口利润影响，采购积极性偏弱，供需两弱之下，东南亚棕榈油进一步去库，BMD棕油获得支撑走高。国内油厂受蛋白粕消费疲软影响，开机有所回落，豆油、菜油供应被动减少，同时春节前下游备货提振油脂消费，油脂板块整体获得一定支撑，但供需面上缺乏驱动性利好。月底随着南美大豆丰产的逐步兑现，美豆破位下行，油脂空头积极入场，盘面再度走弱连收多日长阴线，基本回吐本月涨幅。

　　二、豆油市场供需情况

　　2.1

　　全球大豆供需——南美大豆丰产兑现，大豆供应压力趋增

　　1）USDA1月报告超预期利空

　　13日凌晨，USDA发布美豆1月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量环比下调至1.57亿吨，市场预期 1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期4870万吨，前月为4800万吨。

　　同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。

　　2）南美大豆丰产预期未变，但近期部分机构下调巴西大豆产量预期

　　USDA1月供需报告对巴西大豆产量进行下调，主要基于此前干旱天气以及收割初期部分产区单产预期较差的影响。另近期部分咨询机构认为巴西大豆产量可能不及此前预期。根据据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的1月预测数据显示：预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.552693亿吨，同比增加65.98万吨，增加0.4%，环比减少490.79万吨，减少3.1%；预计2023/24年度巴西大豆播种面积达到4525.95万公顷，同比增加117.94万公顷，增加2.7%，环比减少4.95万公顷，减少0.1%；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.43吨/公顷，同比减少76.82千克/公顷，减少2.2%；环比减少104.572千克/公顷，减少3.0%。

　　据农业咨询公司Agrura表示，截至1月18日，巴西2023/24年度大豆收割率为6%，高于之前一周的3.7%，并高于上年同期的1.8%。上周，该公司调降巴西2023/24年度大豆作物产量预估，从1.591亿吨降至1.501亿吨。咨询公司Patria AgroNegocios的数据显示，截至1月19日，巴西2023/24年度大豆收割率为2.3%，去年同期为0.8%，历史同期均值为1.1%。大豆收割率较之前一周上升1.7%，目前为2017年以来的最快收割进度。马托格罗索州的大豆收割进展最快，收割率为6.4%。巴西中部炎热干燥的天气缩短了大豆的生长周期，削弱了大豆单产。本周将2023/24年度巴西大豆产量估值下调200万吨至1.49亿吨。

　　目前部分巴西大豆产区开始收割，尽管部分产区给出的初期单产预期偏低，导致一些机构持续下调巴西新作大豆产量，但从南美整体产量来看，出现翻转性变化概率较小。而且持续充沛的降水也不短冲击巴西升贴水报价，截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，创下2020年8月5日以来最低值，近月CNF跌至历史同期低位，同时低于美豆价格，给予美豆以可预期的下方空间。

　　3）美豆新作出口销售表现亮眼

　　巴西大豆进入收割期，未来集中上市压力对美豆出口消费存在进一步挤占。近期美豆出口表现偏弱。据美国农业部1月22日公布的周度出口检验报告显示，截至2024年1月18日当周，美国大豆出口检验量为1,161,100吨，此前市场预估为750,000-1,450,000吨，前一周修正后为1,278,168吨，初值为1,264,468吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为799,935吨，占出口检验总量的68.9%。截至2023年1月19日当周，美国大豆出口检验量为1,839,182吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为26,751,644吨，上一年度同期为34,270,222吨。

　　4）巴西1月出口同比大幅增长

　　据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布报告称，巴西1月大豆出口料达到230万吨，较上周的预估提升约50万吨，去年同期为94万吨。巴西1月豆粕出口量预计达到220万吨，高于上年同期的143万吨，上周预估为226万吨。

　　2.2

　　大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄

　　据海关总署数据显示：23年12月份中国大豆进口量982万吨，同比去年减少74万吨，同比减幅7%；环比11月进口量增加190万吨，环比增幅24%。此外，23年1-12月份进口大豆累计9941万吨，同比增加833万吨。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，24年2月560万吨，3月530万吨。2023年1月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估116船，共计约754万吨（本月船重按6.5万吨计）。

　　2.3

　　国内豆油供需——春节期间油厂关停，压榨将大幅回调，豆油缓步去库

　　1月国内主要油厂压榨环比回落，豆粕下游需求偏弱，油厂豆粕胀库限制开机率。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，1月13日至1月19日）125家油厂大豆实际压榨量为182.4万吨，开机率为52%；较预估低2.64万吨。预计第4周（1月20日至1月26日）国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计195.59万吨，开机率为56%。

　　海关总署公布12月进出口数据，其中国内进口量60357吨，较上月（36695.443吨）增加23661.557吨，环比增加64.48%。2023年国内豆油进口累计412648.178吨，较去年（344123.192吨）增加68524.986吨，累计同比增加19.91%。据Mysteel调研显示，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区豆油商业库存92.95万吨，环比上周减少2.83万吨，降幅2.95%。

　　三、棕榈油市场供需情况

　　3.1

　　马来西亚棕油供需——1月报告利多，减产周期供应预期仍偏紧

　　1月10日马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示：马来西亚12月棕榈油进口为36573吨，环比减少7.87%，低于预期；马来西亚12月棕榈油出口为1334441吨，环比减少5.12%，符合预期；马来西亚12月棕榈油库存量为2291167吨，环比减少4.64%，低于预期；马来西亚12月棕榈油产量为1550797吨，环比减少13.31%，低于预期。

　　1月马棕仍处在减产周期中，而对出口预期有所分歧。对于MPOB1月报告，市场预期将继续下调期末库存预期。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年1月1-25日马来西亚棕榈油单产减少11.59%，出油率减少0.54%，产量减少14%。船运调查机构Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的数据显示，预计马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为919139吨，较上月同期出口的1038834吨减少11.52%。独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1006930吨，较上月同期出口的1100133吨减少8.47%。据船运调查机构Intertek Testing Services（简称ITS）数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1064778吨，较上月同期出口的1057955吨增加0.64%。

　　3.2

　　印尼棕榈油供需——出口或继续收窄，国内消费预计上升

　　印尼棕榈油协会(GAPKI)公布的数据显示，印尼10月棕榈油（含精制棕榈油）出口为300万吨，较上年同期减少31%。印尼10月毛棕榈油产量为452万吨，截至10月底的库存为287万吨，低于截至上个月底的310万吨。同时该机构表示，2024年印尼棕榈油出口将下降约4%至2900万吨左右，因为随着B35生物柴油政策的实施，其国内消费量将上升。另外，印尼生物柴油生产商协会称印尼已分配1341万千升生柴，用于今年的强制掺混，略高于2023年的分配量1315万千升。这些预示着印尼棕榈油对外供应量将减少，进而支撑棕榈油市场上涨。

　　3.3

　　印度棕榈油供需——植物油进口环比上涨

　　2023年四季度全球棕榈油价格回落，刺激了印度精炼棕榈油的进口，数据显示印度12月棕榈油进口量飙升至四个月最高水平。印度溶剂萃取商协会(SEA)公布的数据显示，印度12月棕榈油进口量为894186吨，较11月的869491吨增长约2.8%，其中精炼棕榈油进口量飙升47%，达到251667吨。

　　3.4

　　中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库

　　根据中国海关数据显示：2023年11月中国棕榈油进口数量为44万吨，同比下降37.8%，2023年1-11月中国棕榈油进口数量为404万吨。据Mysteel调研显示，截至2024年1月19日（第3周），全国重点地区棕榈油商业库存82.47万吨，环比上周减少4.96万吨，减幅5.67%；同比去年减幅20.01%。

　　四、菜油市场供需情况

　　4.1

　　加拿大菜籽供需——菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回落

　　菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比回落2023年加拿大、澳大利亚等国家菜籽产量有不同程度减少，将导致2023/24年度全球菜籽供应量下降。据美国农业部1月份供需报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量为8710万吨，较2022/23年度相比减少169万吨，减幅为1.90%。

　　加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2023年12月，加拿大大豆压榨量为152209.0吨，环比降0.61%；豆油产量为27734.0吨，环比升3.59%；豆粕产量为118054.0吨，环比升0.39%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。

　　加拿大谷物理事会（CGC）数据显示，截至12月31日，本年度迄今农户交付701万吨油菜籽，同比减少14.4%。截至12月31日当周，油菜籽出口8.3万吨，远低于一周前17万吨。2023/24年度迄今油菜籽出口量为251万吨，同比减少29.8%；同期国内用量约为456万吨，同比增加9.8%；商业库存92.14万吨，同比减少25.7%。

　　4.2

　　中国菜籽菜油供需——一季度菜系进口有所回落，菜油稳步去库

　　2023年12月我国进口油菜籽73.89万吨,环比暴增25.73万吨，增幅达53.43%，同比同样暴增35.60%。2023年1-12月份，我国共进口油菜籽549.14万吨，同比暴增180.13%。其中进口加拿大油菜籽66.60万吨，占进口总量的90%，环比暴增63.23%，同比止降增加33.13%。进口俄罗斯油菜籽6.42万吨，占进口总量的9%，环比小幅减少2.93%，同比继续暴增81.50%。进口蒙古油菜籽0.86万吨，占进口总量的1%，环比继续增加16.63%，同比止增转降6.58%。12月份中国油菜籽进口创年内单月最高，主要是进口自加拿大的油菜籽大量到港，2023年中国油菜籽进口总量至少是近七年最高水平。

　　据Mysteel调研显示，截止到2024年1月26日，沿海地区主要油厂菜籽库存为33.17万吨，较上周减少2.33万吨；菜油库存为3.53万吨，较上周减少0.22万吨；未执行合同为13.08万吨，环比上周减少0.82万吨。截止至2024年1月26日（第4周），华东地区主要油厂菜油商业库存约29.95万吨，环比上周减少0.75万吨，环比减少2.44%万吨。

　　五、行情展望

　　5.1

　　单边走势提示

　　对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂板块以弱势运行为主。随着南美大豆进入收割季，此前天气忧虑基本出清，丰产预期逐步兑现，尽管部分机构下调对巴西大豆的产量预期，但基本仍在1.5亿吨的水平之上，同比仍增产看待，阿根廷大豆产区迎来充沛降水，产量维持乐观预期。另外，1月巴西大豆CNF持续下调至，挤占美豆出口销售空间，进一步利空美豆盘面。预计南美大豆丰产的供应端压力将持续作用在盘面上，于成本端拖累内盘油脂。棕榈油仍处在季节性减产周期中，对于产地后续进一步去库的预期对棕榈油价格存在一定支撑。国内来看，进口大豆及菜籽2-3月到港量有所下降，供应端压力或有所缓解，而需求端随着春节备货的结束，预计后市潜力有限。目前油脂处于稳步去库的进程中，但库存绝对值偏高的弱现实下，油脂上方空间仍非常有限。

　　操作上，2月豆油2405约参考运行区间6900-7600，棕榈油2405合约参考运行区间6800-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7400-8000。

　　5.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比

　　观望。

　　（2）油脂间价差

　　2405豆棕油价差预计走缩，目标区间-100~-150元/吨，2405菜棕油价差预计走缩，目标区间300~400。