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　　人民银行2024年1月24日举行新闻发布会[1]介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况。

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　　正文

　　评论

　　降准助力开门红。央行提到2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，幅度略高于我们预期（0.25个百分点），时间略晚于预期（我们预计去年年底降准）。我们认为降准旨在为银行开门红提供较为宽松的金融环境，缓解银行负债端压力，我们预计提升银行净息差1bp，贡献营收/利润0.5%/0.9%（年化）。尽管去年1月新增贷款创历史新高（4.9万亿元），基数较高，但我们预计今年银行在早投放早受益、同业竞争等考虑下开年信贷投放仍然较快，预计一月新增贷款约4.5万亿元。

　　房地产贷款政策放松。经营性物业贷款是以经营性物业作为抵押物，并以物业的经营收入作为还款来源的贷款，期限可长达10-15年，此前用途监管较为严格，仅限于归还用于建造该经营性物业的贷款或升级改造。人民银行提到“出台完善经营性物业贷款的有关政策，支持优质房企盘活存量资产”，并发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》[2]，符合我们此前预期（参见《银行房地产敞口分析》[3]）。通知明确2024年底之前，对于“规范经营、发展前景良好”的房企，经营性物业贷款可用于偿还存量贷款和债券。我们认为用途放松有望改善优质房企流动性状况，但对于已出险、非正常经营的房企本次政策变化影响可能有限。

　　增加重点领域信贷支持。发布会还提到多项政策提供信贷支持实体经济的效率：下调支小支农再贷款利率25bp（从2.00%到1.75%）；放宽普惠小微贷款标准从单户1000万元到2000万元；延续实施普惠小微贷款支持工具、普惠养老专项再贷款；适当增加支农支小再贷款、再贴现额度，扩大碳减排支持工具支持对象、拓展支持范围和增加工具规模；研究制定整合支持科技创新和数字金融领域的工具方案等。此外，人民银行新设立信贷市场司，加大对重点领域的信贷支持力度。

　　LPR可能下调。央行提到存款利率和再贷款利率下调“有助于推动LPR下行”，同时考虑到海外降息预期减轻汇率压力，我们预计2月1年/5年LPR不排除同步下调10bp，MLF可能持平。我们此前预期LPR年初下调（参见《如何理解超预期存款降息》[4]），未在一月下调可能主要考虑到银行开门红信贷投放规模占比较高，旨在缓解银行净息差压力，特别是对于部分中西部高风险中小银行。2023年三季度农商行净息差约1.9%，相比2018年的3.0%大幅下行，高于大型银行和股份行，但不良率为3.2%，明显高于大中型银行；由于较高的信用成本，农商行ROA仅为0.6%左右，低于大型银行和股份行的0.8%。保持合理的净息差和利润对于降低系统性金融风险具有必要性。在LPR下调10bp的假设下，我们测算对银行净息差/营业收入/净利润影响分别为-5bp/-2.5%/-5%（年化），12月存款降息基本对冲该影响。央行提到“督促报价行提高报价质量”，“结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平”，我们预计在物价增速较低的环境下全年LPR下调幅度可能在20-30bp。

　　增强利率协调性，减少“资金空转”。人民银行提到“综合考虑存款利率与理财收益率、股息率等的比价关系”，我们预计定期存款利率今年仍有20bp以上的下调空间，主要考虑到定期存款利率明显高于其他金融产品，增速过快（参见《如何理解超预期存款降息》[5]）；提到“加强贷款利率监测与自律管理，防范企业部门资金空转和套利”，我们认为旨在提高资金使用效率，减少贷款利率过低导致部分大企业将信贷资金投资于理财和定期存款的行为；提到“优化房贷、消费贷、经营贷等个人贷款的利率关系”，当前首套房贷平均利率约为3.9%，存量房贷利率平均为4.2%左右，而部分消费贷、经营贷在同业竞争下形成3.0%左右甚至更低的利率，利差形成的套利空间导致部分经营贷、消费贷被用于购房和置换房贷，我们认为不排除进一步下调新发放房贷利率，同时规范过低的消费贷和经营贷利率。

　　政策稳增长释放积极信号。我们认为央行发布会上降准、放松房地产贷款政策、指引降息预期等释放明确的稳增长信号，后续配套政策（财政、地产等）有望陆续出台，预计对银行股影响正面。尽管LPR下调对银行息差形成压力，但后续存款降息同样值得期待，对冲相关影响。

　　风险

　　宏观经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

　　图表：本次存款准备金率下调50bp

　　资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

　　图表：新增贷款中政策导向领域占比提升，房地产占比下降

　　注：房地产贷款包括按揭和开发贷；基建、制造业、普惠、绿色贷款已剔除重复部分

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：按揭贷款利率继续下降

　　资料来源：贝壳研究院，中金公司研究部

　　图表：房地产投资资金来源中销售回款继续下降，国内贷款有所企稳

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：中小银行净息差下行幅度较大

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：中小银行不良率较高

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：中小银行ROA较低

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：再贷款再贴现等规模约5万亿元，其中支小支农再贷款再贴现约2万亿元

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：当前存量按揭利率和定期存款利率相对于其他金融产品回报率仍然较高

　　资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

　　图表：定期存款增速相比其他金融产品增速较快

　　资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

　　图表：定期存款增速明显快于活期存款可能体现出“资金空转”现象

　　资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

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