白糖：进三退二，龙年何时再昂首

　　摘 要

　　1.2022/23榨季国内蔗糖产量大减、甜菜糖略增，整体产量超预期下调，进口量同比大幅下降；23/24榨季产量预期恢复较好，进口量仍不容乐观。

　　2.现货市场经历大幅走高至近10年高位区维持多时、新榨季初期快速回落。

　　3.22/23榨季北半球主要产区产量均不及预期，国际市场出现阶段性供应偏紧，糖价大幅上行至近12年高位；年底前整体预估供应缺口量下降至略有结余。

　　4.巴西23/24榨季开足马力产糖，基本填充北半球主产国减产缺口。

　　5.全球白糖市场供需仍面临较大变数。

　　风险提示：23/24榨季印度泰国糖出口不及预期、24/25榨季巴西开榨初期产量较低

　　一、我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　2023年9月16日呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司率先开机生产，标志着2023/24年制糖期全国食糖生产正式开始。截至11月底，2023/24年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产；截至12月底，甘蔗糖厂已大部分开榨。截至11月底，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比增加4万吨；全国累计销售食糖32万吨，同比增加16万吨；累计销糖率35.7%，同比加快17.6个百分点。本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6766元/吨，同比回升1116元/吨。2023年11月成品白糖平均销售价格6800元/吨。

　　2022/23年制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨；累计销售食糖853万吨，同比减少14万吨；累计销糖率95.1%，同比加快4.4个百分点；累计平均销售价格6270元/吨，同比回升516元/吨。

　　农业农村部12月8日发布中国食糖供需形势分析：11月份，广西大部地区天气晴好，温差逐步增大，有利于甘蔗糖分积累，缓解前期糖分偏低的问题。新糖批量上市，国内食糖价格偏弱，市场观望氛围较浓，下游采购以刚需为主，后期需关注元旦、春节备货情况。国际方面，巴西、印度产糖量高于此前预期，12月以来国际食糖价格大幅下跌，但仍在预测范围内，后期需关注巴西食糖出口进度，印度、泰国食糖产量及出口政策变化情况。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　22/23榨季以来，主产区现货报价大体上先涨再落，9月初基本见顶，此后跟随期货价格大幅回落。10月份以来，期现货价格大幅回挫，下游采购积极性明显清淡。截至12月27日，广西制糖集团报价区间为6420-6630元/吨，云南制糖集团报价区间为6480-6520元/吨，加工糖集团主流报价区间为6630-6930元/吨，随着假期传统备货时节来临，部分终端客户适时采购，成交尚可。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2022/23榨季累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。2023年11月我国进口食糖44万吨，环比减少48.48万吨，降幅52.42%；同比减少29.42万吨，降幅40.07%。2023年1-11月累计进口食糖347.81万吨，同比减少127.81万吨，降幅26.87%。2023/24榨季截至11月累计进口食糖136.48万吨，同比增加11.32万吨，增幅9.04%。2023年1-11月累计进口税则号170290项下三类商品169.75万吨，同比增加69.04万吨，增幅68.55%；三项累计折糖125万吨，同比增50万吨。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，最低时在-2000元/吨以下。2023年12月26日，ICE原糖收盘价为20.46美分/磅，人民币汇率为7.1435。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5356元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6865元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为5442元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6976元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2023/24榨季进口量仍可能较低。

　　二、国际原糖主产国供需分析

　　（一）泰国产量预期降幅较大

　　2022/23榨季截至4月4日，累计甘蔗入榨量为9388.44万吨，含糖分为13.32%，产糖率为11.74%，累计产糖量为1102.52万吨。

　　2023年泰国出现较强厄尔尼诺现象，使气候比往年更加炎热和干旱。美国农业部预测，因干旱影响了甘蔗产量，预计泰国2023/24榨季糖产量将较上榨季减少15%至940万吨；食糖出口量为320万吨。

　　泰国商务部长11月14日表示，泰国内阁已批准将国内糖价上调10%，相当于每公斤2泰铢（0.05美元）。就在几周前，泰国政府刚刚取消了国内糖价上涨20%的决定，并将糖列为管控商品，出口超1吨需另行批准。商务部长表示，涨价是考虑到蔗农的开销。泰国去年总共出口了769万吨糖。根据政府数据，干旱影响了甘蔗产量，今年的糖产量预计将降至800万吨，其中250万吨用于国内消费，其余550万吨将用于出口。

　　11月15日公布的一份大宗商品研究报告显示，泰国2023/24榨季甘蔗产量预计为8000万吨，较上榨季的9400万吨大幅减少15%，因厄尔尼诺现象给甘蔗生长带来不佳影响。预计泰国23/24榨季开榨时间为12月8日，较上榨季延迟一周。主要是目前大部分蔗区降水较好，延迟开榨利于甘蔗继续生长积累糖分。

　　据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至12月24日，共有51家糖厂开榨，同比增加4家；累计甘蔗入榨量为980.09万吨，同比减少220.4万吨，降幅18.36%；含糖分为11.09%，同比下降1.23%；产糖率为7.926%，同比减少1.479%；累计产糖量为77.68万吨，同比减少35.22万吨，降幅31.19%。

　　（二）印度产量连续2年调减，出口下降

　　据印度全国糖业联合会（NFCSF）最新数据，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。其中，北方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。预计整个2022/23榨季印度产糖量将达到3332万吨，同比减产265.5万吨。

　　4月27日，印度部长委员会(CoM)在审查了印度的2022/23榨季的产糖量、库存以及糖价上涨情况后，决定有必要禁止出口额外的食糖，已建议印度消费者事务部、食品部的部长批准该提案并立即禁止食糖出口。该委员会称，目前印度国内的食糖存量约为620万吨，以其国内每年的食糖消费总量2750万吨计算，目前库存仅相当于两个半月的需求量。本榨季出口额度为610万吨，现已用完，上个榨季出口了1100万吨。

　　印度国家气象部门于10月初表示，厄尔尼诺天气模式使8月成为一个多世纪以来最干旱的月份，印度今年的季风降雨量是自2018年以来的最低水平。印度气象部门表示，8月份是有记录以来最干旱的月份，降雨量减少了36%。

　　印度糖厂协会(ISMA)10月31日表示:“在不考虑转向乙醇生产的情况下，2023/24榨季的糖产量估计为3370万吨，而2022/23榨季的产量估计为3660万吨。”因产糖量可能下降，已将当地食糖价格推高至近14年来最高水平。一家全球贸易公司驻孟买的经销商称，糖厂在上一个榨季将410万吨糖用于乙醇生产，类似的分配可能使新一年度的产量降至2960万吨。这位交易商表示：“马邦和卡邦干旱天气的影响现在非常明显。没有足够的盈余可出口，政府不太可能分配出口配额。”12月7日，印度食品与消费者事务部正式发布公开文件，指示糖厂不要使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇。印度政府正试图通过限制乙醇生产来增加糖供应。12月18日，印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇。

　　美国农业部在11月21日发布的报告中，预计2023/24榨季印度产量增加400万吨至3600万吨，原因在于甘蔗面积和产量的增加。但由于政府为控制食品通胀并满足国内消费需求的可能性，维持出口上限的可能性存在，因此出口预计将下降。库存预计将持平，原因在于期初库存下滑和消费的增加。

　　印度糖业协会12月15日表示，预计2023/24榨季糖产量将达到3250万吨，预计2023/24榨季糖消费量将达到2850万吨。

　　（三）巴西开足马力制糖，23/24榨季产量暴增

　　2023/24榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为63839.1万吨，较去年同期的53968.3万吨增加了9870.8万吨，同比增幅达18.29%；甘蔗ATR为139.54kg/吨，较去年同期的141.15kg/吨下降了1.61 kg/吨；累计制糖比为49.18%，较去年同期的45.95%增加了3.23%；累计产乙醇308.71亿升，较去年同期的271.64亿升增加了37.07亿升，同比增幅达13.65%；累计产糖量为4174.6万吨，较去年同期的3335.4万吨增加了839.2万吨，同比增幅达25.16%。

　　整个23/24榨季以来，巴西中南部地区除了4月份前后持续降雨影响外，大部时间段维持相对晴好天气利于甘蔗收榨工作。2月初，巴西政府终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇必须缴纳16%的进口关税，执行到今年年底，到2024年进口税率将达到18%。乙醇收益仍远低于糖收益，糖厂开足马力产糖，制糖比持续维持高位，最高是9月份制糖比达51.10%以上。

　　巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4-11月累计出口糖2452.77万吨。大宗商品交易商Louis Dreyfus表示，受港口拥堵影响，在巴西将糖装船至少需要等待30天。在大豆、糖和玉米创下或接近创纪录的产量后，巴西今年农产品运输量将增加20%，港口将面临压力。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为88艘，此前一周为105艘。港口等待装运的食糖数量为334.1万吨，此前一周为472.11万吨。

　　巴西国家商品供应公司（Conab）11月29日发布的报告显示，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量将创纪录高位，至6.776亿吨，同比增加10.9%；糖产量为4688万吨，同比增长27.4%；甘蔗种植面积预计为835万公顷；乙醇产量（包括玉米制成的乙醇）预计为340.5亿公升。Conab预计巴西中南部地区甘蔗产量为6.1408亿吨，同比增加11.6%。

　　咨询机构StoneX11月29日预计巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将达到创纪录的4320万吨，同比增长3.3%；乙醇产量预计为322亿公升，同比下降2%；甘蔗入榨量预计为6.288亿吨，同比下降2.2%；制糖比预计为51.4%，高于上年的49%。

　　（四）全球供需前景，库存消费比回到历史低位

　　美国农业部11月21日发布报告，预计2023/24榨季全球糖产量将达到1.835亿吨，较去年同期增加820万吨。其中，巴西和印度的产量增加将抵消泰国等国的产量下降。另外，由于印度和巴基斯坦等国的需求增长，预计消费量将创下新的纪录至1.784亿吨。出口方面，预计将有所增加为6740.9万吨。巴西和泰国的出口量将抵消印度和巴基斯坦的出口减少。

　　美国农业部预计2023/24榨季欧盟食糖产量将增长3%，因欧盟东部地区的收成强劲，足以抵消法国等地区的产量的下降影响。美国农业部表示，2023/24榨季欧盟甜菜糖产量预计为1550 万吨，主要得益于波兰、罗马尼亚、斯洛伐克和匈牙利以及西班牙甜菜种植面积增加，产量增加 19%。预计2023/24榨季欧盟进口量将减少50万吨，为250万吨。

　　国际糖业组织（ISO）于11月15日发布的预测中大幅下调2023/24榨季全球糖供应短缺的预估至33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨，因巴西产量创下纪录新高。ISO预计2023/24榨季全球糖产量为1.7988亿吨，之前预估为1.7484亿吨；全球糖消费量预计为1.8022亿吨，高于8月预估的1.7696亿吨。ISO表示，巴西强劲的出口计划将帮助该国在2023/24榨季占据了全球近50%的出口市场，但未能平抑价格波动。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初冲破17-20美分箱体后持续走强，03合约最高至28.14，接近2011年中期高点，年底快速回落到22美分以下。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至12月19日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1043522手，较前一周减少23259手。投机多头持仓158291手，较前一周减少10311手；投机空头持仓125805手，较前一周增加7390手；投机净多持仓为32486手，较前一周减少17701手。

　　郑糖市场：22/23榨季国内产量与进口量预期同比均下降，由于进口糖成本与国内价格倒挂，限制了配额外进口数量，国内去库存加快，市场供应紧张。内外市场联动，推动期货糖市持续上涨，在突破6500压力位后，向上空间打开，最高位2309合约摘牌前的7718；10月份以后，新糖上市加进口量较大，供应紧张形势缓解，市场再度大幅回落。截止2023年12月27日，郑州期货交易所白糖注册仓单10,648张，仓单加有效预报合计14,275张，环比增加1,542张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供应紧张环境大幅缓解：巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，因乙醇价格大幅低于原糖，24/25榨季原糖产量预期维持高位；印度限制糖制乙醇以控制通胀，印度泰国出口下降份额可能被巴西替代。

　　24年上半年，市场供应的不确定因素主要来自于：印度、泰国最终产量数据，预期出口量是否出现较大调整；24年4月起巴西榨季进展是否顺利，如印度泰国减产与出口下降超预期，且巴西新榨季开局不利，则国际糖市可能再起波澜。

　　后市方面，我国23/24榨季恢复性增产可能较大，但受限于原糖进口成本高企，后续进口量仍可能偏低，国内库存处于相对低位，国内糖价走向可能较大程度偏向国际市场。当前供应旺季消费淡季，经历年底阶段的糖价大幅回落后，贸易商及终端择机逢低补库的需求较大，糖价继续回调空间受限，近期维持弱反弹可能较大。