编辑：宁证期货房俊
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黄金市场的参与主体

抽象地说，在黄金市场上作为卖方出现的主要有：生产黄金的企业、存有黄 金需要出售的集团和个人、为解决外汇短缺和支付困难的各国中央银行、预测黄 金价格下跌做“空头”的投机商等。作为买方出现的有：需要黄金做原材料的生 产者、需要黄金作投资或保值承担物的人、需增加官方储备资产的中央银行、预 测黄金价格将上涨而做“多头”的投机商等。在现实中，出现在黄金市场的主体 有国际金商、银行、对冲基金以及中央银行、各个法人机构、私人投资者以及黄 金期货公司。

黄金市场的分类

1、按交易所形态的不同划分为场外黄金交易市场和场内黄金交易市场。 场外黄金交易市场是指没有一个固定交易场所的黄金市场，比如伦敦黄金市 场，是由各大金商及其下属公司相互联系组成的，通过金商与客户之间的电话、 电传等进行交易；而苏黎世黄金市场，则由三大银行为客户代为买卖并负责结账 清算。伦敦和苏黎世黄金市场上的买价和卖价基本上是保密的，其交易量也都难 以真实统计。

场内黄金交易市场是指建立在典型的期货市场基础上的黄金市场，黄金交易 类似于在该市场上进行的其它商品交易。商品（期货）交易所作为一个非营利性 机构本身不参加黄金交易，只是提供场地、设备，同时制定有关交易规则，依法 确保交易公平、公正地进行，并对黄金交易进行严格监控。如美国COMEX黄金期 货和上海黄金期货均是在场内市场交易的。

2、从黄金市场的交割形式来划分，可以将黄金市场分为实物交割市场、金 币交割市场、账面划拨交割市场和黄金券交易市场。

3、从黄金交割的时间划分，可以分为现货市场（即期市场）和期货市场 （远期市场）。

4、从对世界黄金交易的影响程度划分，可以分为全球主导市场和区域性市 场。

5、从黄金交易的标的性质来划分，可以分为原生性市场和衍生性市场。

世界黄金价格的历史走势

从历史上看，上个世纪70年代以前，国际黄金价格比较稳定，波动较小。70 年代以后，国际黄金价格波动频繁且幅度较大，其主要原因是布雷顿森林体系的 瓦解，浮动汇率制度登上历史舞台，黄金的货币职能受到削弱，而作为储备资产 的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，从而直接导致了国际黄金价格大幅 度上涨。

上个世纪90年代以后，各国央行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中 央银行日渐独立以及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在这种背 景下，没有任何利息收入的黄金（除了参与借贷市场能够得到一点收益外）地位 有所下降。部分中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比1980年的黄金储备量 减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，导致黄金价格长期处于低迷状态。

进入二十一世纪，经济金融全球化逐步走向深入，通货膨胀开始抬头，国际 黄金价格摆脱低迷，逐步走强。2008年国际金融危机后，黄金投资需求的快速增 长带动国际黄金价格屡破新高。

全球主要黄金市场概况

全球黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金 市场为代表；北美主要以纽约、芝加哥为代表；亚洲主要以日本东京、中国香港 为代表。

1、美国黄金市场

美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，主要原因是1977年后，美 元贬值，美国人（主要是以法人团体为主）为了套期保值和投资增值获利发展起来的。美国黄金市场经过了一系列合并整合，如今以美国芝加哥商业交易所 （Chicago Mercantile Exchange，以下简称CME）集团下属的COMEX交易所为 主。美国芝加哥商业交易所成立于1898年，发展至今，已经成为了美国最大的期 货交易所、世界上最大的金融衍生品交易所和第二大期货期权合约的交易所。

美国黄金市场以做黄金期货交易为主，目前纽约黄金市场已成为世界上交易 量最大和最活跃的期金市场。1974 年12 月31日，COMEX 市场上开始进行黄金交 易。1994年8 月3日，NYMEX 和COMEX 正式合并。合并后的名称仍为纽约商品 交易所，而原先的COMEX 则作为分部。合并后的交易所一跃成为世界上最大的 商品期货交易所。2007年和2008年，芝加哥商业交易所分别收购芝加哥商品交 易所（Chicago Board of Trade，以下简称CBOT）和纽约商品交易所（NYMEXCOMEX），成为全球规模最大且多元化的交易所集团。根据CME集团的界定， 它的黄金期货交易归下属的COMEX交易所负责。COMEX目前交易的品种有黄金 期货、迷你期货、微型期货、以及期权和基金。COMEX黄金期货每宗交易量为 100金衡制盎司，最小波动价格为0.1美元/金衡制盎司，交易标的为99.5%的成色 金。迷你黄金期货，每宗交易量为50金衡制盎司，最小波动价格为0.25美元/金衡 制盎司。微型黄金期货，每宗交易量为10金衡制盎司，最小波动价格为0.25美元/ 金衡制盎司。COMEX的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，实际黄金实物的 交收占很少的比例。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主， 他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入， 整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。

2、伦敦黄金市场

伦敦是世界上最大的黄金市场，其发展历史可追溯到300多年前。1804年， 伦敦取代阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。1919年伦敦金市正式成立，每天 进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行（巴克莱、德意志银行、加拿大丰 业银行、汇丰、法国兴业银行）定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约 和中国香港的交易。但德意志银行宣布在2014年5月退出定盘价机制后，有着117 年历史之久的伦敦白银定盘价于2014年8月终结。2015年3月20日，伦敦黄金定 盘价被LBMA黄金价格取代，新定价机制仍然每天两次定价（伦敦当地时间10:30 和15:00），但与之前少数银行通过电话定价方法不同，这是一个电子和可交易的 拍卖过程，独立管理，买卖集合竞价并实时发布，参与者数量可以尽可能地多。

伦敦金银市场协会是金银基准价知识产权的所有者，黄金基准定价由洲际交易所 （ICE）旗下的ICE Benchmark Administration（IBA）提供定价管理，白银基准 定价则由芝加哥交易所集团（CME Group Inc）和汤森路透（Thomson Reuters Corp）共同管理。

伦敦黄金市场的交易制度比较特别。狭义地说，伦敦黄金市场主要指伦敦金 银市场协会（London Bullion Market Association,简称LBMA）,该市场不是以交 易所形式存在，而是OTC市场。LBMA充当的角色是其会员与交易对手的协调者， 其主要职责是作为时常与规则制定者之间的桥梁，通过其职员及委员会的工作， 确保伦敦始终能够满足全球金银市场革新的需求。

LBMA的运作方式是通过无形方式——会员的业务网络来完成，市场监管主 要以自律为主。LBMA的会员主要有两类：作市商和普通会员。作市商均为知名 投行，如巴克莱银行、汇丰银行、高盛国际、瑞银、摩根大通等。LBMA黄金的 最小交易量为1金衡制盎司，标准金成色为99.5%。

3、苏黎士黄金市场

苏黎士黄金市场是二战后发展起来的世界黄金市场。由于瑞士特殊的银行 体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖者提供了一个既自由又保密的 环境。瑞士与南非也有优惠协议，获得了80%的南非金，前苏联的黄金也聚集于 此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金 的存储与借贷中心。苏黎士黄金市场在世界黄金市场上的地位仅次于伦敦。

苏黎世黄金市场没有正式组织结构，由瑞士联合银行集团和瑞士信贷银行负 责结算结账。这两大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这两家银行 本身的主要业务，提供优良安全的保险柜和黄金账户。苏黎士黄金总库（Zurich Gold Pool）建立在瑞士两大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易 商的联合体与清算系统混合体在市场上起中介作用。

苏黎士黄金市场无金价定盘制度，在每个交易日特定时间，根据供需状况议 定当日交易金价，这一价格为苏黎士黄金官价。全日金价在此基础上的波动无涨 停板限制。苏黎士金市的金条规格与伦敦金市相同，可方便参与者同时利用伦敦 市场，增加流通性，其交易为99.5％的成色金，交割地点为苏黎士的黄金库或其 他指定保管库。

4、东京黄金市场

日本黄金交易所成立于1981年4月。1982年开设期货。是日本政府正式批准 的唯一黄金期货市场，为日本的黄金业者提供了一个具有透明度和有效率的交易 平台。之后在1984年与东京橡胶交易所等合并为东京工业品交易所1 。1991年4 月，东京工业品交易所将黄金市场原有的日本传统的定盘交易方式改为与世界主 要市场一样的自动盘交易，同时引进电子屏幕交易系统，该系统完全实现了电子 操作，远程控制。交易所又在配备全新系统的基础上，采用全电子化连续交易技 术。2004年，黄金期权获准上市，日本的黄金期货市场更加活跃。据统计，2004 年国外投资者在东京工业品交易所所占份额为12.50%，在黄金这个品种上国外投 资者所占比重为13.67%。在24小时的黄金交易市场中，东京市场成为伦敦、纽约 交易时间外的亚洲时段的重要交易市场。日本市场与欧美市场的不同之处在于， 欧美的黄金市场以美元/金衡制盎司计而日本市场以日元/克计，每宗交易合约为 1000克，交收纯度为99.99%的金锭，在指定的交割地点交割。

5、中国黄金市场

（1）中国香港黄金市场

香港黄金市场起源可以追溯至1910年香港金银业行成立。其发展历史已逾百 年。虽然较之伦敦黄金市场，香港市场起步晚得多,但是，由于在1974年当时的 香港政府撤销了对黄金进出口的管制，香港金市开始快速发展；又因为香港黄金 市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，可以连贯 亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场，具备了“地利”和“人和”的条件，于 是伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来到香港设立分公司，他们将在伦敦交易 的买卖活动带到香港，形成了一个无形的“伦敦金市场”。此后，香港交易所成 立，黄金期货合约推出，伦敦金标准合约在金银贸易场推出，众多举措使香港发 展成为世界五大黄金交易市场之一。目前香港最重要的黄金交易市场有香港金银 贸易场、伦敦金市场以及期货市场。

（2）中国大陆黄金市场

20 世纪30 年代，上海金业交易所曾是远东最大的黄金交易中心之一，炒金 是当时极为流行的投资方式。

新中国建立后，政府对黄金实行统一管理，1950年４月，中国人民银行制定 下发《金银管理办法》，冻结民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中 国人民银行经营管理。

1983年6月15日，《中华人民共和国金银管理条例》颁布实施，其基本内容 是国家对金银实行统一管理、统收统配的政策，即对黄金实行市场管制，国家管 理金银的主管机关为中国人民银行。

1993年，我国黄金市场启动改革，这一年国务院63号函确立了黄金市场化方 向。

2001年4月，中国人民银行行长戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管 制，在上海组建黄金交易所。2002年10月上海黄金交易所开业，标志着中国 的黄金业开始走向市场化。

2008年1月9日，经国务院同意和中国证监会批准，黄金期货在上海期货交易 所上市。

目前，我国黄金市场体系基本建成，初步形成了上海黄金交易所黄金业务、 商业银行黄金业务和上海期货交易所黄金期货业务共同发展的市场格局，形成了 与黄金产业协同发展的良好局面。