【导语】12月国际油价止跌后小幅回升，上半月受欧佩克减产不及预期和减产执行力度存疑的影响，油价破位下跌，下半月美联储难得释放降息信号，原油价格出现止跌回升的迹象。月末红海停运对石油市场影响有限，但短期内地缘问题还将频繁扰动原油价格走势。

　　12月国际油价表现为先下跌后小幅回升的走势。截至12月26日，WTI和布伦特原油12月均价分别为72.11美元/桶和77.14美元/桶，环比分别下跌6.8%和6.0%，同比分别下跌5.8%和5.5%。月内WTI和布伦特分别跌破70和75美元的关键支撑位，为今年6月27日以来的最低价位。随后13日FOMC会议释放降息预期，原油价格开始回升，但幅度有限，月末红海局势引发油价波动，WTI和布伦特分别在74和79美元附近小幅震荡。

　　通过梳理本月油价涨跌幅超过2%交易日的热点事件，可主要归纳为两方面：上半月欧佩克减产不及预期，油价跌势延续；下半月FOMC会议降息预期升温，油价止跌回升。此外，本月红海局势升级也扰动石油市场，但影响幅度有限。

　　事件一：供应—欧佩克减产决议不及预期(脉冲式事件)

　　11月30日第36次欧佩克及其减产同盟国部长级会议在推迟了四天后召开。本次会议没有列出各协议签注国目标产量附表，只是表述了一些国家2024年一季度自愿减产数量，减产总规模219.3万桶/日。其中沙特减产100万桶/日，欧洲某国减产30万桶/日的原油和20万桶/日的燃料油，其余六个欧佩克主要产油国分担共计69.3万桶/日的份额。此外，会议还下调了安哥拉、刚果、尼日利亚的产量配额。据卓创资讯原油研究中心测算(详细分析见文章《【产油国深度分析】NO.1：OPEC+额外减产220万桶/天为何油价不涨反跌？》)，尽管本次OPEC+自愿减产量接近220万桶/日，但实际深化减产的空间仅有67.5万桶/日，远低于市场预期。

　　另一方面，今年OPEC+减产效果存疑。据OPEC收集的数据，7月以来OPEC原油产量相较5月和6月有明显削减，之后再度出现连续上升的趋势。具体看各个OPEC成员国的产量，仅沙特坚持执行减产，产量保持在900万桶/日附近，其他成员国产量均有不同程度的增加。因此，本次会议没有列出各协议签注国目标产量附表，市场担忧后续实际减产执行效果，原油价格连续两个交易日跌幅超过2%。今年三次减产决议，对原油价格均是脉冲式的短期影响，上半年的减产效果直到三季度炼厂加工旺季才显现。

　　月末安哥拉宣布将退出欧佩克，并且表达了对产量配额减少到111万桶/日的不满。据欧佩克数据，2023年以来安哥拉平均产量为111.7万桶/日。本次会议对安哥拉的产量配额从之前的128万桶/日下调到111万桶/日，如果按照配额执行，安哥拉将没有增产空间，这也是驱使安哥拉退出该组织的最大动因。事件发生后，原油价格收跌，结束三日连涨。安哥拉退出欧佩克尽管对油价未产生大幅冲击，但从侧面传达出欧佩克内部利益难以协调，未来欧佩克减产效果有边际减弱的可能。

　　事件二：宏观—FOMC会议美联储表示加息可能已经结束(台阶式事件)

　　13日FOMC会议上，美联储主席鲍威尔讲话中提出“何时开始适度减弱当前政策限制的问题也开始进入视野”(begins to come into view)，向市场传达出更加直接的转向信号，点阵图暗示2024年可能有三次降息。会后，根据CME美联储利率观察工具，市场预期2024年3月降息的概率从41.2%急速提升到71.4%，截至12月22日，这一概率保持在70%以上水平，5月再次降息的概率也上升到70%以上。美联储在货币政策上“吹暖风”提振了大类资产上涨，原油价格出现止跌回升的态势。

　　但提前降息预期升温不意味着实际提前开启降息周期，最主要的决定因素还是在于经济基本面是否良好。从当前数据来看，美国经济韧性仍存：劳动力市场有所降温，但依然供应紧张，劳动参与率还低于2020年之前水平，且失业率保持在4%以下的低位水平；住房抵押贷款利率处于近八年最高水平，但11月已开始回落，而且住房空置率处于历史低位，出租房空置率也低于近八年均值水平，显示房地产市场供应偏紧；此外，美国居民家庭负债表保持健康，过去三年量化宽松政策下房价大幅上涨，且家庭超额储蓄较为充裕。在经济基本面相对健康的状态下，提前开启降息周期仍有推高通胀的可能性，当前还不宜对降息开启时点抱有太早预期。

　　事件三：供应—红海停运事件短暂扰动石油市场(脉冲式事件)

　　12月15日，受中东地区冲突外溢影响，红海地区紧张局势有所升级，四家大型航运公司全部暂停红海航线运输。随后18日英国石油公司和另一欧洲油气巨头挪威Equinor也宣布暂停所有途经红海的运输。红海和阿拉伯海相邻，中间相隔曼德海峡，是全球石油贸易的要塞之一，EIA数据显示2023年上半年该通道石油运量占全球石油贸易的12%。但相比中东地缘冲突核心地带可能威胁到的霍尔木兹海峡，红海和曼德海峡区域航线上经过的油轮货量级别更小，影响力较弱。

　　红海航线停运影响较为显著的主要是欧洲某国向南出口路线和欧洲石油进口线路上的中小型油轮船只，包括成品油LR2型、苏伊士型和阿芙拉型等。部分船只将被迫从非洲好望角绕行，从而拉长油运距离，增加约10天运输时间，间接使得油运运力收紧，拉升运输成本和保险费用等，支撑欧洲地区成品油价格上涨，但这种支撑力仅限于短期。12月14日-19日ICE柴油收盘价累计上涨4.4%，但20日开始再度回落。此外，成品油运输指数从12月14日至21日上涨了5.4%，期间15日单日涨幅2.1%，随后涨势放缓。

　　红海停运对原油运输和原油价格影响有限。12月14日至21日期间原油运输指数上涨9.6%，同时14日至20日WTI和布伦特分别上涨3.7%和4.0%，随后开始回落。不过，26日红海局势紧张程度加剧，原油价格涨超2%，预计后市红海局势的不确定性对市场情绪或仍有多次脉冲式影响。

　　总体而言，本月美联储FOMC会议放松对降息预期的口风，原油价格出现止跌回升迹象，但涨势有限。一方面，本次欧佩克减产决议不及市场预期，对原油价格提振作用边际走弱，明年一季度减产执行效果还有待观察。另一方面，美联储或等到经济数据出现实质性衰退才会开启降息周期，而届时也将抑制石油需求增长，原油价格易跌难涨。值得注意的是，短期内中东地缘局势仍是原油市场的重要不确定性因素，原油价格或出现多次脉冲式波动。

　　(完整分析和数据敬请关注卓创资讯研究院《国际油价情景分析报告》2023年12月刊: