【20231218】棉花年报：不破不立

　　核心观点：偏空 短期布厂刚性补库，价格受到支撑，但是订单持续性存疑，中期维持偏空观点不变。

　　月差：中性 关注近月正套入场机会。

　　现货：中性 盘面短期获得支撑，新棉销售基差走缩。仓单注册积极。

　　进口棉：偏空 内外棉进口窗口打开，配额内存在进口棉套利空间，10月进口量达29万吨。

　　进口棉纱：中性 国产纱冲击，进口纱降价去库为主，贸易商谨慎，预计11月以后进口纱到港减少。

　　库存：偏多 1）纺企原料库存、棉纱成品库存下降；2）坯布库存下降，原料小幅补库。

　　新年度种植预期：偏空 USDA12月报告，全球方面，2023/24年度消费量下降幅度大于产量调减幅度，期末库存增加整体影响偏空；美棉产量小幅调减，影响中性偏多。

　　全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存下降缓慢，依然处于高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（中性）。东南亚、国内纱线开机率下降（偏空），内外盘纱价走势疲弱（偏空）。

　　宏观：偏多 中央经济工作会议指出，要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。我国11月CPI同比-0.5%，未来通过降息提升通胀、降低实际利率的可能性较大。

　　行情回顾

　　郑棉 - 纱线端负反馈呈现

　　美棉 - 宏观疲弱下跌破80美分/磅

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　全球：USDA报告消费调减

　　全球 - 消费调减幅度大于减产幅度，影响偏空

　　美国农业部12月报告公布，2023/24年度全球棉花尽管产量将比11月份减少11.8万吨，但预计消费量环比减少34万吨，其中中国消费量下降21.8万吨。世界贸易仅略有下降，全球2023/24年度期末库存预计将增加19.6万吨，影响偏空。

　　美棉单产再次下调。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　美国 - 产量与消费均调减

　　根据美国农业部12月份报告显示，2023/24年度美国棉花产量下调6.8万吨，至278.2万吨，主要来自于德克萨斯州的减产。另外由于纺纱活动持续滞后，美国纺织厂使用量减少了3.27万吨，预计消费量为41.4万吨，是1884年以来的最低水平。尽管整体期末库存小幅减少2.2万吨，但是掩盖不了消费疲弱的事实。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国重点棉区天气情况：得州干旱成为美棉减产主因

　　对于22/23年度，得州从7月至10月的持续干旱成为美棉减产的主因。

　　对于23/24年度，参考此前专题《厄尔尼诺事件发生对各国棉花种植影响如何？》，我们暂时预期厄尔尼诺对于美国得州会带来气温下降、降水增加的影响，可能会带来美棉新年度的增产。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉出口周报：签约下降 装运增长

　　据美国农业部(USDA)报告显示，2023年12月1-7日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量13121吨，较前周下降50%，较前4周平均水平下降77%，主要买家越南(4812吨，包括从日本转口91吨)等，取消合同的有中国(227吨)、中国澳门地区(204吨)。

　　2023/24年度美国陆地棉出口装运量33755吨，较前周增长7%，较前4周平均水平增长42%，主要运往中国(21293吨)等。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印度 - CAI预测2023/24年度产量在502万吨

　　印度棉花协会(CAI)10月底公布了对于2023/24年度的产量预期，给出了相较22/23年度40万吨的减产幅度。

　　主要减产原因归结于种植面积的减少、2023.8.1-9.15干旱及9月最后一周的暴雨对作物造成的损失。

　　印度棉花公司的数据显示，截至12月4日，2023/24年度籽棉总上市量增加到570万包，比七天前增加了72万包。私人估计的每日到货量约为13万包。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印度 - USDA12月报告未做调整

　　12月USDA报告中，对于印度的数据未作调整。

　　市场可能暂时对于CAI的大幅调减判断认可度低。

　　数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所

　　巴西 - 2023/24年度预计小幅减产

　　对于2023/24年度，USDA12月报告中调减了6.5万吨出口，期末库存由此增加6.5万吨，其他暂未调整，整体影响偏空。

　　CONAB12月上调了2.1万吨巴西棉产量，期末库存相应调增。

　　巴西棉增产潜力仍在，性价比相对有优势。

　　数据来源：CONAB 紫金天风期货研究所

　　巴西 - 2023/2024年度种植季开启

　　根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程陆续开启，主要集中在南马托格罗索州、戈亚斯和米纳斯吉拉斯州。截至12月10日巴西2023/24年度棉花种植完成4.4%，环比增3.9个百分点，同比去年同期落后约1.48百分点。

　　数据来源：TTEB 紫金天风期货研究所

　　中国：消费疲弱

　　USDA - 大幅调减中国消费量

　　12月USDA报告未对中国棉花产量进行调整，维持588万吨的预期，但是调增了进口10.9万吨，消费大幅调减21.8万吨，导致期末库存增加32.8万吨。整体影响偏空。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　新疆棉产量大概在530-540万吨

　　收购加工期已经基本结束，本年度的收购价呈现高开低走的局面。北疆皮棉成本16500-17000元/吨，南疆收购时间晚，成本在16000-16500元/吨，晚期收购价降至6.9-7.2元/公斤，折皮棉价格在15700元/吨附近。

　　盘面套保区间明朗化。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2023年抛储从7月31日至11月15日

　　挂牌及成交：从7.31起，累计挂牌量为123.21万吨，累计成交88.45万吨，其中新疆棉26.19万吨。

　　分月成交量：8月累计成交25.6万吨，9月累计成交32.94万吨，10月累计成交25.11万吨，11月累计成交4.80万吨。

　　抛储影响：实质是提前预判行情后，国储提前进行抛储，压制盘面后续价格，实现低商业库存背景下新旧棉的衔接。

　　国储需要进口量进行补充。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉占比变化

　　中国2022/23年度累计进口棉花143万吨，2023/24年度截至10月累计进口53万吨。

　　美棉占比下降，澳棉占比抬升，但巴西棉更受青睐。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　新年度棉花进口量或达200万吨

　　内外盘盘面价差走缩，在2557元/吨；滑准税下，内外棉价差为-49元/吨。

　　配额内及滑准税配额达到临界点附近，进口窗口可能暂时关闭。考虑到国储补库的需求，预计新年度进口量在200万吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　商业库存累积

　　公布10月最新数据，商业库存240万吨，环比增加109.06万吨，工业库存90.7万吨。

　　商业库存低位问题解决，主要由于下游疲弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游负荷：局部好转，但是持续性存疑

　　截至12月15日，棉纱厂开机负荷为45.5%；棉布开机为49.7%。由于部分品种供应紧张，局部小型纺企有重启的情况，多数因利润依旧大幅亏损、对于行情的持续性存疑，仍维持限产或放假的状态。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：年前补库，库存情况好转

　　截至12月15日，纺纱厂原料库存为27.4天，成品库存36.2天，原料库存、成品库存均小幅去库。织布厂棉纱库存为7.5天，织布厂全棉坯布成品库存32.4天，原料备货方面，由于近期期货有所修复，织厂采购略增加。此外，织厂走货增加，库存方面下降。预计随着贸易商囤货持续，后续织厂库存仍有下降空间。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交有所回落，整体相比同期处于较好水平，棉布交投相对平淡。

　　订单方面，以小单、散单为主，工费维持微利，大单零星出现，但是工费则较低，保本为主，以春夏订单及冬季少量补单为主。外销市场方面有所改善，订单下达。后期主要关注行情的可持续性。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：棉纱降价幅度小于棉花，纺纱亏损缩小

　　上周纯棉纱市场整体成交尚可，一是下游年前备货，二是内销冬季订单的补单，在棉花价格止跌后市场信心较前期有明显的恢复，拿货积极性有所提升。

　　利润来看，尽管价格上涨，但依旧大幅亏损，内地亏损1688元/吨，亏损时间超过半年；新疆纺纱利润在800元/吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机来看，印度本土需求向好，开机小有回升，越南、巴基斯坦本土和出口需求未有改善，开机偏弱运行为主。

　　进口纱外盘价格表现分化，印度价格重心上移，上周价格反弹后价格略显坚挺，越南巴纱报价持稳为主，巴纱赛络纺局部略显偏弱。船期来看，巴基斯坦和越南主要船期开始进入到1月，部分仍有少量12月末船期，印度船期集中在1月中下。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：受国产低价纱冲击，降价去库为主

　　2023年1-10月累计进口纱线138万吨，同比增加36%；2022/23年度累计进口纱线134万吨，同比2021/22年度减少10.1%。

　　国内低价新疆棉纱价格小幅反弹，进口棉纱到港量虽有减少，但价格阴跌之势尚未扭转，一方面国产纱竞争出货压力不减，另一方面货物流通压力难以减轻，低价出货逻辑不变。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　关于下游疏通的传导

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　小结

　　纱线端弱于棉花端，近三个月主要看纱线端的矛盾如何解决。

　　花纱走缩是长期趋势。

　　内外价差预计继续走缩至配额内平水。

　　棉价中期运行区间14000-16000元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　月间价差：关注3-5正套机会

　　5月基差在1048元/吨，基差走弱。

　　3-5价差或在1-5结束后走扩。

　　5-9中期看反套，等待-100以上的机会。

　　数据来源：紫金天风期货研究所