展望2024年铁合金市场，关键点在于四个方面：1）低成本、大型炉产能投放，行业利润扩张受压制；2）需求增速继续受到制约；3）成本端难有大矛盾，铁合金价格波动继续收窄。4）上游高库存、下游低库存现状下的库存转移。 　　对于1），我们认为长期来看铁合金产能集中度将有所提升，低成本产能投放将继续挑战传统成本曲线。2024年内蒙地区存在低成本以及大型炉产能的投放，铁合金尤其硅锰成本中枢或将有所下移，长期来看，铁合金产能将继续向具有利润优势的地区集中，传统成本曲线将有所下移。从未来投产的合金装置来看，铁合金供应弹性或将缩小。一方面是基于新投产装置的清洁性能，未来铁合金装置以大型炉为主，将配备尾气发电等节能清洁装置，同时单个热矿炉的开关成本也会有所增加，装置变化或将逐步改变铁合金供应弹性较大的现状，有利于加大铁合金形成供需错配的时间，加大短期内的价格波动，但由于铁合金仍是产能过剩的行业，因此尽管长期来看或可能使得供应弹性缩小以及价格波动增大，但幅度预计有限。另一方面，西北主产区对于绿电使用要求的占比逐步提升，但铁合金始终是高耗能行业，绿电会加大生产的不稳定性，挑战生产的稳定性。 　　对于2），我们认为2024年铁合金需求难有显著增长。从终端钢材需求来看，在海外炼钢产能扩张以及反倾销政策的压制下，我国钢材直接出口持平或维持小幅降势。间接出口方面，海外经济复苏、“一带一路”国家需求刚性维持，钢材间接出口预计环比持平或小幅增长。内需来看，地产弱势难改，制造业、基建有望继续维持增量。此外，国内经济弱恢复下，我们依旧认为2024年难以发生行政性压减。整体来看，成材终端需求有望维持弱稳或小幅增长，预计2024年粗钢产量增速约为1%-2%左右，该需求增速下带来的铁合金需求端边际变化量有限。硅铁下游金属镁及出口方面，海外存在粗钢复产预期，但国内能源成本相较于国外而言难以使得硅锰成本具有性价比，因此硅铁出口存在恢复预期，但增幅受到压制，伴随美国加息周期的结束，海外经济或也逐步反弹，PMI有望见底回升，金属镁出口有望好转。整体铁合金需求稳中向好，预计2024年铁合金供需格局将有所改善。 　　对于3），我们认为2024年成本端难有大矛盾，铁合金价格波幅或继续收窄。首先锰矿方面，我们认为目前价格已经触及成本底部，明年供需格局有望改善。海外存在粗钢复产预期，据OECD数据显示，2023年预计全球炼钢产能增加2.5亿吨，2024-2026年在建以及即将开工炼钢产能，印度增量最为6170万吨，东南亚为2700万吨，中东为1400万吨。因此未来全球炼钢产能仍有较大增长空间，海外在经济复苏下粗钢产量或将在2024年复产，锰矿全球供需平衡表有望改善。国内来看，硅锰需求依旧受到建筑钢材下游需求弱势的压制，电解锰有望在电池行业以及高端制造业快速增长下实现同比正增长。因此2024年锰矿供需格局有望改善。煤炭方面，保供与安监仍是压制动力煤供应弹性的关键因素，煤炭价格中枢难有明显下移。成本端难有矛盾下，铁合金价格上下运行空间有限。

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