◆ 国际市场展望：2023年美棉价格较2022年大幅回落，基本在75-90美分/磅区间震荡。在主要产棉国里，印度、中国、美国种植面积均下滑，但因天气好于去年，弃耕情况明显好转，美国实际种植面积增加；巴西和巴基斯坦种植面积增加；全球总种植面积微增，可见在当前棉价下对种植意愿影响是中性。从单产来看，受厄尔尼诺气象影响，除巴西和巴基斯坦外，其余主产国棉花单产均下滑，全球棉花总体单产下滑。假设2024年天气恢复正常水平，单产预计增加，叠加种植面积变化中性，对于2024/25年度全球产量初步预期是略增。目前全球消费量的预估是偏乐观的，USDA对于2023/24年度全球消费量的预估是同比增加，但实际上今年中国需求表现不佳，导致美棉的出口签约量持续萎靡。USDA在2023年12月供需报告中将全球消费下调，主要原因也是基于对中国消费悲观的预期，未来消费是有可能继续调降，叠加2024/25年度增产的预期，因此预测2024年ICE美棉期货价格走势可能会是偏弱震荡。

　　◆ 国内市场展望：因新疆种植面积和单产双降， 2023/24年度国内减产约77万吨，但国家提前抛储调控市场，按2023/24年度计算合计抛储63万吨，基本能够补充因减产带来的供应缺失。消费方面，今年下半年开始中国服装出口明显下滑，国内市场消费平平，导致纺织品库存高企，产业链开机率降至低位水平。假设未来没有宏观和政策的刺激，新年度国内消费可能是缩量，整体供需情况较上年度转差。从估值方面来看，目前盘面价格已经跌破成本线，向下有低估值支撑，但上行缺乏有力的驱动因素，预计2024年郑棉价格走势可能也是偏弱震荡，关键的变量在于中国消费能否有起色。

　　◆ 策略建议：初步预期2024年郑棉价格将会偏弱震荡，以区间交易对待。1、推荐在郑棉价格接近国内生产成本时逢高抛空。2、当郑棉价格同时低于国内生产成本及进口成本时，可择机少量试多。

　　行情回顾

　　国内市场回顾

　　2023年1-3月：因纺织企业订单不足，下游原料随买随用，需求不佳。但春播陆续展开，市场开始对新疆棉种植面积下滑形成预期，郑棉价格维持区间震荡。

　　2023年4-7月：新疆种植面积下滑得到确认，且4月后产区天气不利于棉花生长，种植面积和单产双减，市场开始预期新棉大幅减产，郑棉价格开始突破上涨。

　　2023年8-9月：储备棉的持续投放和滑准税配额的增发，国内供应趋于宽松，但是在新疆减产导致抢收预期的支撑下，郑棉价格高位震荡。

　　2023年10-12月：储备棉投放数量超出市场预期，轧花厂新棉收购谨慎，抢收预期无法兑现。并且金九银十的旺季预期也落空，棉纱加速累库，下游负反馈不断向上施压，郑棉价格开始单边下跌。

　　国际市场回顾

　　2023年1-3月：1月受美国减产推动，美棉价格震荡上涨。但2-3月美联储两次加息，引发市场对经济衰退的担忧，美棉价格震荡下跌。

　　2023年4-6月：受到美国棉花签约数据良好表现的支撑，美棉价格偏强震荡。6月美国棉花签约量骤减，叠加美联储持续加息预期，导致美棉价格再度下跌。

　　2023年7-9月：受不利天气影响，美国棉花优良率持续下滑，USDA连续下调2023/24新年度美国棉花产量，美棉价格开始持续上行。

　　2023年10-12月：进入10月美国棉花减产预期已经被市场充分交易，且美国棉花签约出口持续萎靡，叠加郑棉价格开始单边下跌，受此拖累，美棉价格连续下跌。

　　国际市场展望

　　新年度全球供需矛盾不明显

　　产量：从主要产棉国预估来看，2023/24新年度美国产量预计从315万吨降至278万吨；印度产量预计从572万吨降至544万吨；巴西产量预计从255万吨增至317万吨；中国产量预计从668万吨降至588万吨；巴基斯坦产量预计从85万吨增至145万吨；全球总产量从2539万吨降至2458万吨。

　　消费：据USDA数据预估，2023/24年度全球总消费量预计从2428万吨增至2476万吨。

　　缺口：全球供需将从过剩111万吨转为短缺18万吨。

　　全球库存变化不大

　　库存：据USDA数据预估，2023/24年度全球棉花库存预计从1803万吨微降至1794万吨。

　　库存消费比：库存消费比预计从74.25%降至72.45%。

　　2023/24年度美棉弃耕率好转

　　1、因2022年美国全年天气异常干旱，2022/23年度美棉弃耕率达到45%以上，导致种植面积大幅下滑。

　　2、2023年天气好于2022年，但下半年开始也是干旱，弃耕率达到21%，但种植面积同比回升。

　　美国种植面积回升，但单产下滑

　　2023/24年度因弃耕率明显下降，美棉种植面积回升，但单产下滑。

　　2023/24年度美国棉花延续减产

　　最新预估美国2023/24年度产量为278万吨，同比减产37万吨。

　　美国出口需求持续萎靡

　　从今年4月开始美棉出口需求持续走弱，截止2023年11月24日，美国2023/24年度陆地棉累计出口231.7万包，同比下滑92.29万包，处于近5年内最低水平。

　　美国库存偏低

　　1、据USDA预估2023/24年度美国棉花期末库存从92万吨降至67万吨，低于89万吨的近10年平均水平。

　　2、2023/24年度美国棉花库存消费比预计从21.78%小幅上升至21.9%，低于24.27%的近10年平均水平。

　　2023/24年度巴西种植面积小幅增加

　　1、2021-2022年巴西棉花价格持续上涨，使得巴西2022/23和2023/24连续两个年度种植面积增加。

　　2、随着2023年棉花价格下跌，预计巴西2024/25年度种植面积或小幅下滑。

　　2023/24年度巴西棉花单产大幅提高

　　受厄尔尼诺气象影响，2023年巴西降雨同比明显增加，2023/24年度棉花单产提高至历史高位，棉花产量255万吨增加至317万吨。

　　2023/24年度印度种植面积小幅下滑

　　因2023年棉花价格下跌，2023/24年度印度种植面积小幅下跌。

　　2023/24年度印度棉花产量小幅减产

　　受厄尔尼诺气象影响，2023年印度遭遇干旱，导致2023/24年度棉花单产下降，产量从572万吨降至544万吨。

　　2023/24年度巴基斯坦棉花种植面积

　　和单产双增

　　国际市场展望

　　1、2023年美棉价格较2022年大幅回落，基本在75-90美分/磅区间震荡。在主要产棉国里，印度、中国、美国种植面积均下滑，但因天气好于去年，弃耕情况明显好转，美国实际种植面积增加；巴西和巴基斯坦种植面积增加；全球总种植面积微增，可见在当前棉价下对种植意愿影响是中性。从单产来看，受厄尔尼诺气象影响，除非巴西和巴基斯坦外，其余主产国棉花单产均下滑，全球棉花总体单产下滑。假设2024年天气恢复正常水平，单产预计增加，叠加种植面积变化中性，对于2024/25年度全球产量初步预期是略增。

　　2、目前全球消费量的预估是偏乐观的，USDA对于2023/24年度全球消费量的预估是同比增加，但实际上今年中国需求表现不佳，导致美棉的出口签约量持续萎靡。USDA在2023年12月供需报告中将全球消费下调，主要原因也是基于对中国消费悲观的预期，未来消费是有可能继续调降，叠加2024/25年度增产的预期，因此预测2024年ICE美棉期货价格走势可能会是偏弱震荡。

　　国内市场展望

　　国内供需从短缺转为过剩

　　供应：产量方面，因新疆种植面积和单产双降，预计2023/24年度全国产量从662万吨增加至585万吨。进口方面，预计从143万吨增加至170万吨。储备棉销售方面，2023年9月1日至11月14日累计成交63万吨。

　　消费：预计2023/24年度全国消费量从857万吨降至800万吨。

　　缺口：新年度虽然国内产量减幅较大，但消费下调，以及储备棉投放和进口增加补充供应，在不含收储抛储的情况下短缺45万吨，在包含收储抛储的情况下过剩18万吨。整体供需情况从上年度短缺转为过剩。

　　新年度库存回升

　　库存：2023/24新年度国内棉花库存（不含国储）预计从242万吨增至260万吨。

　　库存消费比：库存消费比预计从28.23%增至32.47%。

　　新棉抢收预期落空，成本下降

　　1、在新疆减产的预期下，起初市场认为新年度籽棉会出现抢收，刚开始收购时，价格一度达到8元/公斤，但随着储备棉销售数量超预期，下游消费不佳，新棉销售不畅，轧花厂收购谨慎，籽棉收购价一路下跌。

　　2、2023/24年度新棉成本从预期18000元/吨降至16500元/吨左右。

　　进口利润回正，进口量小幅增加

　　1、2022年因进口利润长时间倒挂，2022/23年度进口量降至低位。

　　2、随着2023年下半年开始进口利润回正，三、四季度进口环比明显增加，但年底进口利润再次收窄。预计2023/24年度进口量从143万吨小幅提升至170万吨。

　　储备棉投放数量超预期

　　今年储备棉销售从7月31日开始，起初市场预期抛储量不超过50万吨，但最后抛储总量达到88.46万吨。

　　终端服装消费萎靡

　　从今年下半年开始，国内服装市场消费平平，服装出口市场同比明显下滑。

　　纺织品库存处于高位

　　终端服装消费萎靡，传导至中游纺织品持续累库。

　　纺织品开机率降至低位水平

　　从今年下半年开始，纺织品持续累库，纺纱厂和织布厂开机率持续下滑，“金九银十”的旺季预期落空，直到12月初开机率才小幅回升。

　　国内市场展望

　　1、因新疆种植面积和单产双降， 2023/24年度国内减产约77万吨，但国家提前抛储调控市场，按2023/24年度计算合计抛储63万吨，基本能够补充因减产带来的供应缺失。

　　2、消费方面，今年下半年开始中国服装出口明显下滑，国内市场消费平平，导致纺织品库存高企，产业链开机率降至低位水平。假设未来没有宏观和政策的刺激，新年度国内消费可能是缩量，整体供需情况较上年度转差。

　　3、从估值方面来看，目前盘面价格已经跌破成本线，向下有低估值支撑，但上行缺乏有力的驱动因素，预计2024年郑棉价格走势可能也是偏弱震荡，关键的变量在于中国消费能否有起色。

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