10月中旬以来，宏观强预期持续不断发酵，黑色金属共振上行，且原料走势要相对强于成材。 　　不过，本轮上涨过程中原料期现价格涨幅显著，但成本端在钢材期现传导有所差异。钢材现货端成本抬升幅度虽低于现货涨幅，但占比相对偏高，传导路径较为顺畅；而钢材盘面涨幅远低于按成本模型计算的理论涨幅，显示本轮黑色上行过程中成本在钢材期货端传导相对受限。 　　两方面因素抑制了成本在钢材期货传导效率。其一、贴水修复逻辑挤占。正如前文所述，本轮黑色金属行情集体上行核心逻辑是宏观政策利好带来强预期，为此市场信心回暖，各品种期价贴水修复逻辑上演，继而挤占成本传导效率，直接体现就是本轮上行过程中铁矿石、焦炭基差均有所走弱，相应的螺纹、热卷基差则是平稳运行。其二、品种基本面强弱分化，资金偏好不一。供应扰动叠加低库存格局下原料走势偏强，而成材供需格局淡季走弱，品种基本面强弱分化明显，直接体现就是库存差异。正是源于此，低库存格局下临近年末冬储补库逻辑支撑下原料基本面相对偏强，因而资金前期更偏好于原料端。 　　综上，10月中旬以来黑色金属集体上行，且原料走势要强于成材，成本上行助推钢价上涨，成本传导逻辑显现，但期现两端表现有所差异，期货传导相对受限，而抑制盘面传导效率主要期现价差（价格弹性）和品种基本面强弱（资金偏好）。

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