上周国债期货出现回调，资金面紧平衡态势相对超预期，前期博弈降准降息的投资者阶段性止盈需求集中释放，带动国债期货各品种明显走弱。

　　内需有待进一步提振

　　10月经济指标有涨有跌，整体环比增速保持稳定。分项来看，工业增加值同比增长4.6%，较上月微幅回升；社零消费同比增长7.6%，较前值提升2.1个百分点，略高于市场预期；投资领域，固定资产投资累计同比增长2.9%，较前值回落，制造业投资表现为韧性较强，1—10月制造业投资累计同比增长6.2%，与前值持平。整体上来看，需求端尤其是投资领域有一定回踩，显示需求回升尚不稳固。

　　10月金融数据表现不一。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，高于预期6400亿元。但结构仍有较大改善空间，企业中长期贷款连续同比少增，票据融资大幅多增，不排除存在冲量现象，实体融资需求有待改善。此外，10月M2同比增长10.3%，与前值持平。M1同比增长1.9%，增速比上月末和上年同期分别低0.2个百分点和3.9个百分点。M1增速回落，企业存款活化程度或仍低，经营预期有待进一步提振。综合来看，10月经济景气度小幅振荡，内需回升有待进一步巩固。

　　资金面短期转向紧平衡

　　11月中下旬以来，尤其进入税期资金面转向紧平衡，隔夜资金利率维持高位振荡，上周DR001在1.8%—1.9%波动，R001处在1.9%—2.0%波动。导致上述现象的原因可能有以下两点：一是政府债发行缴款回笼银行间资金，央行主要通过增加逆回购和MLF投放补充资金缺口，逆回购余额处在高位，但或仍存在较大的资金缺口，银行体系净融出资金仍处在偏低水平；二是信贷投放可能有所加快，也会对银行间资金造成压力，从票据利率来看，中下旬票据利率快速走高，或指向目前银行体系信贷投放量有所增大。短期来看，本周将临近跨月，资金面仍可能出现波动，但由于政府债净融资较上周有一定下降，预计这部分影响边际减弱。总体情况还需要观察央行对冲规模，但月末资金利率或难明显转松。

　　上周国债期货出现回调，主要原因或为月中MLF超额续作后短期降准概率有所下降，叠加税期过后资金面未如期转松，紧平衡态势相对超预期，前期博弈降准降息的投资者阶段性止盈需求集中释放，带动国债期货各品种明显走弱。短期来看，临近月末资金面波动性或仍较高，预期期债走势偏向振荡。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，政府债发行缴款对资金面阶段性造成压力，降准降息操作仍可能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。下一步需要紧密关注12月各大会议对宏观政策定调情况。(作者单位：广发期货)