自2023年10月20日郑商所上市六个新期权品种以来，多数品种均有较好的市场流动性，市场参与规模稳步提升，本文对上述新品种期权一个月来的市场参与情况及波动率运行情况进行回顾与梳理，并针对部分品种提供波动率交易机会说明。此外，结合相应行情，进一步说明期权工具在管理市场尾部风险中的重要功能。

　　1. 新品种期权行情回顾

　　自2023年10月20日郑商所上市六个新期权品种以来，多数品种均有较好的市场流动性，市场参与规模稳步提升，本文对上述新品种期权一个月来的市场参与情况及波动率运行情况进行回顾与梳理，并针对部分品种提供波动率交易机会说明。

　　首先，针对截止11月17日的交易数据进行了统计，可以看到，纯碱、尿素等期权品种的成交与持仓规模相对较大，也与近期市场行情的波动情况相吻合，充分说明了期权工具在风险管理或投资管理中已成为重要的管理工具。

　　而从波动率的市场运行情况来看，纯碱、尿素两品种近期隐含波动率升至相对高位，为波动率交易提供了一定的交易空间。此外，苹果期权隐含波动率11月初有所上涨，近期已回落至均值水平。而其余品种波动率处于相对稳定的状态，波动率变动相对有限。

　　2. 波动率交易机会回顾

　　① 期权波动率交易机会回顾—以尿素期权为例：

　　下文以尿素为例，针对其历史波动率和隐含波动率情况进行了上市首月波动率交易机会的回顾梳理。

　　从尿素的历史波动率锥中可以看出，尿素的历史波动率在75%的情况下均小于35%，因此尿素VIX指数在35%附近时，做空尿素期权隐含波动率的胜率会较高，也就是做以卖尿素期权为主的策略胜率会较高。在文华财经尿素VIX指数历史走势图中我们可以看到，尿素期权上市首日10月20日，和11月13日、11月14日盘中，尿素VIX指数均有超过35%的机会。

　　我们以上市首日10月20日举例，我们从下图尿素VIX10月20日的分时走势来看，刚开盘不久隐含波动率就打到了35.53%，此时尿素2401的价格在2290元/吨附近，以尿素2401为标的的最虚值看涨期权，即行权价为2560的看涨期权最高打到57元/吨，如果此时以57元/吨开仓价卖出UR401C2560，到了10月20日临近收盘时，尿素隐含波动率降到了30%附近，尿素2401收盘价为2270元/吨，UR401C2560价格下跌至22.5元/吨，此时平仓，将会有34.5元/吨的日内盈利，那就相当于，日内可以获得一大半卖出期权的权利金收益。我们再拿更具体一点的收益率来算，卖出一手UR401C2560约为3000元（大约是一手尿素期货保证金的一半，大致估计，非精准估计），日内赚34.5个点，尿素一手20吨，即一手收益为690元，日内的收益率即为690/3000=23%，也是相当不低了。而尿素2401在10月20日的收盘价2270相较于卖出看涨期权开仓时的价格2290变化并不大，delta对极虚值期权的价格变动影响很少，因此卖出期权的收益主要来源于期权隐含波动率的降低。（用卖宽跨的例子依旧有较高收益率，本文中简单用单边卖权示例）

　　② 纯碱：

　　从纯碱的历史波动率锥来看，纯碱在75%的情况下，历史波动率均小于50%，因此对纯碱期权来说，需要关注隐含波动率高于50%的水平。从纯碱上市后的隐含波动率来看，从VIX指数图上可以看到11月13日、11月14日纯碱期权的隐含波动率都打到过50%以上，因此11月13日、11月14日纯碱VIX指数在50%附近时，做空纯碱期权隐含波动率的胜率会较高，也就是做以卖纯碱期权为主的策略胜率会较高。

　　因此对纯碱来说，在VIX指数（隐含波动率）升至50%以上时，若对方向有看法，则结合方向做单边卖权或以卖权为主的价差策略胜率较高；若对方向无看法，则可以考虑卖较虚宽跨，并买入极虚期权做保护，胜率较高。买权的话，建议在20%附近或以下入场，做多波动率策略的胜率较高。

　　③ 苹果：

　　对苹果来说，在VIX指数（隐含波动率）升至30%以上时，若对方向有看法，则结合方向做单边卖权或以卖权为主的价差策略胜率较高；若对方向无看法，则可以考虑卖较虚宽跨，并买入极虚期权做保护，胜率较高。从上图中可以看到，上市首月苹果期权在卖权方面还没有特别合适的波动率机会，后续可以持续关注，买权的话，建议在15%附近或以下入场，做多波动率策略的胜率较高。

　　3. 如何通过期权来规避尾部风险

　　如前文所述，近期纯碱期货波动率处于较高水平，而在高波动市场背景下，单边极速行情往往会使投资者面临较大风险，同时在宏观因素的推动下进一步推动多品种的相关性走高，并进一步催化行情的演进，甚至会导致市场黑天鹅的产生，在金融市场重也就是尾部风险事件的产生。金融市场并是不完美的，它很大程度上会受到不可预测的人类行动的影响，因此回报的分布实际上不是正态的，而是倾斜的。尾部风险，也可以成为“肥尾风险”，它是一种发生概率非常低的事件，但是如果发生可能会对经济和金融市场产生严重的后果。因为只有极少数交易者能够预测到尾部风险事件，所以这种事件会导致很高的波动率。从产业角度来看，面对市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。而期权工具的出现，为尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。

　　一方面，对于进行套期保值的产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。

　　对于当前的纯碱来说，通过期权可以从以下几个方面进行风险保护：

　　① 降低组合尾部风险：通过买入看涨期权，可以直接对组合未来的收益进行截断，从而精确地避免大幅上涨的风险。通过买入看跌期权，避免大幅下跌的风险。

　　② 管理极端风险：尾部风险是指不太可能发生，但一旦发生则代价相当高的风险。买入虚值期权可以用于对冲这种尾部风险。

　　③ 减少资产波动：在预计价格可能大跌时，通过买入看跌期权，可以有效地减少资产的波动和回撤，从而保护投资者的资产与投资信心。若预计价值大涨的话，就可以买入看涨期权。

　　由此可见，期权可以有效地用于尾部风险管理，不过投资者在操作时也应根据自身的风险承受能力和投资目标进行合理配置。

　　以上是我们针对郑州商品交易所新品种期权挂牌交易一个月的市场回顾与波动率策略提示。商品期货及期权市场作为夯实我国实体经济高质量发展的微观基础，是金融市场基础设施的重要组成部分，也是上下游企业进行风险管理的重要工具。郑州商品交易所除了在10月20日上市的短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果期权外，又于上周发布了郑商所就红枣、玻璃期权合约征求意见的公告，郑商所的商品期权品种将再次扩容，在此我们预祝郑商所新期权品种顺利挂牌交易，同时也期待我国的商品期权市场规模能够再进一步发展壮大，助力实现“让实体看见方向，助经济稳健运行”。