聚烯烃：检修增量突袭，高亏损下聚烯烃或易涨难跌

　　摘 要

　　11月聚烯烃价格或震荡偏强；

　　后续检修量有下降空间，开工预计将低位小幅抬高，PP部分装置投产将至，预计产量将继续小幅抬升，但整体供应压力不大，关注意外检修和停产情况；

　　需求端仍然维持偏弱的格局未改，但边际有所恢复。目前下游多数品种原料库存水平均偏低，终端工厂订单持续性一般，多维持刚需成交。后续来看，随着政策端的转暖，市场信心逐渐恢复，11月电商节对包装需求有所拉动，不过农膜需求旺季即将进入尾声，有一定拖累，因此预计11月需求整体边际小幅改善。

　　目前聚烯烃矛盾点主要在成本上，PP、PE有修复利润的需求，因此抗跌性较强，跟随成本的上涨的幅度也强于之前。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

　　一、行情回顾

　　2023年10月，聚烯烃盘面呈现探底回升的走势，10月初，在十一期间国际油价大跌和节后的上游企业高库存双重作用下，期现同时走低，且节前透支了部分需求，导致去库节奏相对缓慢。10月中下旬，原油企稳，企业开工率受利润影响大幅走低，聚烯烃在亏损严重下呈现出一定的抗跌性，在政策预期向好和供应减量下开始反弹。

　　10月L-PP价差小幅走阔，PE基本面相对更强，PP亏损更加严重，因此PP对成本更为敏感，后续关注丙烷价格走势，若丙烷价格走高则可关注L-PP做缩的机会，否则价差可能维持高位震荡。

　　二、上游企业亏损严重，检修超预期增加

　　根据投产计划显示，2023年PE共计投产220万吨，目前已全部投产，年内产能增速为7.59%，目前产能合计为3156万吨；2023年PP已投产425万吨，年内剩余330万吨待投产，目前产能合计为3896万吨，年内已实现产能增速12.24%。

　　10月暂无新装置投产，PE年内投产计划已经完成，PP近期关注宁波金发和惠州两套装置共计70万吨产能的投产情况。在当前PDH利润偏低并且大幅修复难以看到的情况下，部分PDH装置的投产延期，年内新增装置的投产压力往后移。

　　聚烯烃检修量具有明显的季节性，与下游需求相符合。每年4月份开始，下游需求进入淡季，聚烯烃生产企业则进入检修季，检修量明显上升，8月份随着棚膜需求的旺季预期，下游企业开始备货，检修量下降。

　　10月份PP、PE检修量下降幅度大幅低于预期，根据隆众资讯数据，截至10月26日，PP、PE月度检修量分别为29.97万吨（-7.33万吨）、22.46万吨（-4.45万吨），目前日度检修量又回到了近五年的高点，主要系生产利润的持续亏损导致企业增加检修或停车已应对亏损，其中PDH装置开工率大幅低于往年同期水平。随着检修量的抬头，开工率自年内高点开始掉头向下，再次回到今年低位水平附近，截至10月27日，PE、PP生产企业开工率分别在81.52（-6.49%）、77.44%（-3.69%），下滑幅度较大，相较而言PE开工率下降幅度更为明显，这与月内L-PP价差走阔，PE价格表现相对偏强一致。后续来看，低利润的情况短期难以见到快速恢复，抑制开工率的回升空间，在当前处于历史低位的情况下，预计开工率将有所回升，但绝对水平仍然偏低。

　　根据隆众资讯数据，截止10月27日，PE生产企业10月产量累计为214.99万吨，环比+2.64%，PP生产企业10月产量累计为256.68万吨，环比+4.27%。日开工虽然下降，但月内平均开工仍高于上月水平，产量增加。11月来看，检修量有下降空间，开工预计将低位小幅抬高，PP部分装置投产将至，预计产量将继续小幅抬升，但整体供应压力不大，关注意外检修和停产情况。

　　2023年9月份我国聚乙烯进口量在125.31万吨，环比+3.05%，累计进口量在982.85万吨，同比-1.40%；2023年9月，我国聚丙烯进口量在33.73万吨，环比-4.61%，累计进口量在303.28万吨，同比-6.39%。分品种的量来看，HDPE进口量在47.04万吨，环比上涨3.64%，LDPE进口量在29.75万吨；环比上涨12.47%，LLDPE进口量在48.52万吨，环比下跌2.50%，LDPE品种的进口供应量对市场影响较大。

　　从进出口利润来看，LDPE进口利润在PE各品种进口利润中表现最好，进口增量也偏多。整体来看，10月份进口利润均有小幅走低，但波动幅度不大。后续来看，10月份外盘报价有所提高，进口套利窗口缩小，国内贸易商的接货意愿也相应有所下降，预计后续进口或有下降，年内高点已现。

　　三、政策回暖，需求偏稳运行

　　截至10月27日，PE、PP下游平均开工率分别为47.97%（环比-0.77%）、55.90%（环比+1.48%）。下游开工率均处于近五年低点水平，PP由于数据计算方式的变化，开工率有大幅提高，但根据数据推算仍处于近五年低点。

　　从主要下游来看，PE下游农膜开工率继续增加，包装膜开工下降2.15个百分点至52.59%，是拖累PE下游开工的主要因素，主要系十一节假日归来，节后需求偏弱所致，十一月随着电商节的到来，包装膜需求或有边际好转，但预计空间有限。塑编开工率月度增加3.54个百分点至45.9%，下游原料和成品库存仍偏低，企业继续补库。BOPP开工持稳为主，原料库存低位，成本库存偏高，预计持稳为主。

　　整体来看，需求端仍然维持偏弱的格局未改，但边际有所恢复。目前下游多数品种原料库存水平均偏低，终端工厂订单持续性一般，多维持刚需成交。后续来看，随着政策端的转暖，市场信心逐渐恢复，11月电商节对包装需求有所拉动，不过农膜需求旺季即将进入尾声，有一定拖累，因此预计需求整体边际小幅改善。

　　四、节后高库存压力逐渐缓解，仍有去化空间

　　十一节后企业的高库存是压制聚烯烃盘面价格走势的主要因素之一，假期期间生产企业库存快速累积至高位，两油库存也上升至85万吨的水平，部分企业选择降价以消化库存。当前库存压力有所缓解，主要受供应端边际减量所致，不过库存水平仍不低，从季节性来看，后续库存仍有下降的趋势，库存压力逐渐缓解。

　　五、成本与利润

　　截至2023年10月27日，LLDPE油制利润为-566元/吨（+160），煤制利润为730元/吨（-60），乙烯制利润为490元/吨（-180）。PP油制利润为-1140元/吨（-70），煤制利润为250元/吨（-290），丙烯制利润为-225元/吨（-25），MTO利润为-660元/吨（-190），PDH利润为-930（-130）元/吨。

　　10月份除油制PE利润有一定修复外，其余利润均走低，其中PP利润走低更为明显。一方面是原料端偏强势的运行，另一方面在于L-PP价差的走阔。11月来看，目前PP、PE利润已经偏低，并且出现了倒逼企业停车卖原料的现象，下游负反馈出现苗头，若要利润进一步的压缩则需要能源端强势上涨，判断可能性并不大，因此预计利润11月或有修复空间，但绝对水平上看，供需端的压力仍在，所以利润修复有限，等待利润修复后反而是做空利润比较好的点位，关注PDH利润做空的机会。

　　六、后市分析与展望

　　11月份，供应面压力有所缓解，受亏损影响较大，并且部分企业停车后快速开车可能性不高，相对而言PP亏损更多但有两套装置计划投产，因此供应端或PP压力更大，整体PP、PE供应压力有限。需求维持不温不火的状态，下方有库存需求支撑，也有电商节预期存在，需求持稳为主。目前聚烯烃矛盾点主要在成本上，PP、PE有修复利润的需求，因此抗跌性较强，跟随成本的上涨的幅度也强于之前，预计11月份或震荡偏强。