镍价近期低位横盘。外部来看美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人，8月初值为18.7万人。此前两个月的就业数据也出现了大幅向上修正；美国经济软着陆概率大，且强于其他经济体，9月美联储议息会议不加息，年内仍有加息；降息预期推迟到了明年；美元强势压制镍价上升。国内地产政策频出，但是具体产生效果仍需要时间。

　　基本面上，镍矿供应偏紧一度支撑期价。供应面上目前硫酸镍和一级镍价差缩小，表明硫酸镍生产电积镍利润大幅降低，外采矿已经出现亏损，供应增速趋缓；需求不锈钢10月利润差会有明显减产，其余需求高位持稳；镍价依然窄幅区间运行，重心下移。由于成本支撑和镍矿紧张，下跌空间并不大。

　　一、镍矿问题悬而未决

　　由于印尼政府开展能矿部廉政调查，导致矿山新生产配额获批缓慢，镍矿市场供应紧张气氛蔓延。8月中旬以来，镍矿价格大涨。最新红土镍矿1.5%CIF月均价为64美元/湿吨，处于历年的中高位。之后印尼方面表示已恢复到旧的审批程序，意在缓解矿石短缺焦虑，但镍矿配额审批更为严格，流程也更长，实际矿端资源紧张，部分印尼工厂从菲律宾采购镍矿。今年最新情况是年内不再批复配额，11月才开始批明年1月份的配额。印尼镍矿问题还是悬而未决。

　　但是恰逢旱季，最新数据显示，2023年8月中国进口镍矿552.72万吨(海关数据干湿混合)，环比降幅10.1%，同比增幅27.4%。主要是菲律宾进口量增加。港口库存偏低。SMM数据显示10月17日全国港口镍矿库存907.29万湿吨，仍然处于五年同期低位。镍铁厂储备不足，镍矿价格坚挺，对于镍铁和不锈钢构成成本支撑。镍铁可以生产高冰镍从而生产电积镍，从而也会放慢电积镍的投放速度。

　　二、供应增加速度趋缓

　　镍的供应分为NPI，精炼镍，硫酸镍。精炼镍分为电积镍和电解镍，镍豆，镍板等各种形态。关于电积镍的了解，我们只需要知道他是由硫酸镍生产的，用途主要在不锈钢领域，生产工艺也是和电解镍略有不同的。决定电积镍生产的关键因素是看其生产利润，而生产利润主要是观察电池级硫酸镍和一级镍之间的价差。

　　1.电积镍新增产线供应增速趋缓

　　去年11月以来，一级镍较电池级硫酸镍溢价不断走扩，从10000元每吨一度到过50000元每吨，受此高溢价的驱动，国内多家企业开始布局新增电积镍产能。这些新增产能预计陆续在2023年至-2024年释放。

　　2023年中国精炼镍产能预计将达到27.51万吨。其中新建及转产电积镍产能为5.13万吨，占总产能比例18.65%。经SMM统计在2023年全球电积镍新增产能占总产能比为8.2%。受国内产线快速扩张拉动，2024年全球电积镍新增产能占总产能比也将上升至10.26%。产量方面，2023年，电积镍产量占一级镍产量占比为10.2%；到2024年，这一比例上升到16%。

　　之后随着镍价的下跌，一级镍较电池级硫酸镍的溢价缩窄，6月29日镍价15万出头，价差最低缩减至6000元。当硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到1万以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低。外采硫酸镍的企业占比仅为10%，其余一体化生产仍有利润，但利润缩减之下扩产速度变慢。尤其是近期一级镍和硫酸镍的价差为5000元，再创新低，扩产预期减弱。

　　数据上看，2023年9月全国精炼镍产量共计2.21万吨，环比上调1.4%，同比上升43.18%。全国电解镍产量9月延续爬坡基本符合预期。初步预计10月全国精炼镍产量2.28万吨，环比上涨2.94%，同比上涨48.05%。但目前看来产量增速或趋缓。

　　进口减少，2023年8月中国进口精炼镍(含镍、钴总量≥99.99%，钴≤0.005%的未锻轧非合金镍、其他未锻轧非合金镍及未锻轧的镍合金)7154吨，其中清关量为5200吨较7月环比下调46.0%，同比下调57.95%。其后市2023年中国海外纯镍长协基本已经签订采用混合定价方式(部分现货采用沪镍定价，部分现货采用LME镍定价)，长协中以沪镍计价的现货并不需考虑进口窗口打开与否，且不经过保税区直接进入国内现货市场。受到货节奏影响，预计8-9月进口下滑，因海外镍性价比不及国内，国产电积镍对进口镍形成明显替代。

　　2.镍铁产量环比下行

　　 SMM数据，2023年9月全国镍生铁产量为3.45万镍吨，79万实物吨，实物吨环比下降1.13%，金属吨同比增幅9.61%。预计2023年10月全国镍生铁产量在3.40万镍吨左右，金属量较9月产量环比下行1.44%。成本支撑仍在，但不锈钢产量下滑，镍铁需求端偏弱导致减产。

　　3.硫酸镍产量同比降低

　　2023年9月份全国硫酸镍产量为3.7万金属吨，全国实物吨产量16.8万实物吨，环比降低12.89%，同比降低11.02%。主要是价格下滑，利润下滑；还有就是硫酸镍生产一级镍利润转差，电积镍生产厂商购买硫酸镍积极性下降，也就是电积镍端需求下降。总体供应增加趋缓。

　　三、下游需求也将下滑

　　1.不锈钢产量9月环比略增，10月料减产

　　镍的消费主要集中在不锈钢和动力电池领域、合金领域。

　　据SMM调研，2023年9月份全国不锈钢产量总计约322.20万吨，较8月环比增加约0.47%，同比增加约16.76%。其中分系别看，200系不锈钢产量约95.2吨，环比减少约0.42%；300系不锈钢产量约164.4万吨，环比减少约1.14%；400系不锈钢产量约62.6万吨，环比增加约7.38%。10月，镍铁价格下行空间有限，成本端高企，而不锈钢库存高企，需求较差，导致亏损面变大，预计不锈钢减产力度加大，10月产量预计313万吨，环比减少约8-9万吨。

　　2.三元前驱体需求回落

　　 SMM数据显示，9月，中国三元前驱体产量约74806吨，环比减少9%，同比减少15%，产量低于预期。10月中国三元前驱体产量为71,235吨，环比减幅5%，同比减幅22%。主因国内外市场需求偏弱。

　　3.合金需求持稳

　　 SMM数据显示，月合金和电镀需求耗镍量维持在1.5万吨左右，约占镍总需求的8.7%。维持了刚性需求。预计年内国内核电及其它项目较多从而对高温合金的订单带动性作用，合金需求月度环比上升。综上所述：供应增加趋缓；需求上面不锈钢减产，三元需求下滑，合金需求持稳。下跌空间也不大，短线沪镍加权短期支撑在148000-140000，后市一是关注镍矿端是否还要扰动，二是关注供应端电积镍的投放速度。

　　投资咨询资格证号：Z0000751