新交所铁矿石期权交易实操策略

　　铁矿石是生产钢铁的重要原材料。对于铁矿石开采商来说，利用铁矿石衍生品套期保值来对冲价格下跌的风险尤为重要。而对于钢铁厂，则有通过铁矿石衍生品进行套期保值来对冲原材料价格上涨风险的需求。另外，由于铁矿石的价格能反映全球经济的发展，尤其是与中国经济发展前景息息相关，因此铁矿石衍生品为国际投资者预测中国经济走势提供了一个新的渠道。

　　新加坡交易所为投资者提供了全方位的铁矿石衍生品交易服务。2009年4月，新交所推出全球第一个铁矿石掉期合约，目前新交所提供铁矿石期货、期权和掉期的交易服务。作为国际领先的铁矿石与钢铁衍生品交易所，新交所的铁矿石衍生品交易有很多优势。例如指数月平均价结算，这是贴近现货贸易商的美元期货交易模式；以现金结算，无实物交割的风险；连续活跃的交易月份；参与者构成国际化等。

　　在新交所交易的铁矿石期权分为掉期期权和期货期权，下面主要介绍一下铁矿石期货期权的交易策略。期权是一种权利，买方向卖方支付一定的金额后，拥有在未来一段时间内或某个特定日期，以事先议定好的价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利，但不负有必须买进或者卖出的义务。铁矿石期货期权的标的物是铁矿石期货，属于欧式期权，只能在期权到期日行权。1手期权的合约规模是1手相关期货合约，相当于100吨。

　　期权的一个最大好处就是允许投资者在承担有限损失的代价下享受无限的潜在利润。目前美元强势，中国对于铁矿石需求疲弱，导致铁矿石价格持续低迷，铁矿石的开采商可以买入看跌期权来对冲铁矿石价格进一步下跌的风险。

　　对于钢铁厂而言，需要铁矿石作为原料进行钢铁生产，面临的是铁矿石价格上涨的风险。钢铁厂可以买入铁矿石的看涨期权，这样就锁定了用作生产的铁矿石的成本，而当铁矿石价格下跌时，钢铁厂仍然可以享受铁矿石低价带来的低成本。假设铁矿石期货目前的价格是60美元/吨，一家钢铁厂在3个月后需要买入100000吨铁矿石用于生产，为了规避价格上涨的风险，其买入了3个月后的铁矿石看涨期权用作对冲，执行价格是65美元/吨，期权费为1美元。

　　对冲仓位选择：

　　一、风险中性对冲，利用此种办法做对冲，要定期计算相关期权的delta值，每次需要调整期权的持仓使得风险中性。这种对冲的好处在于能够完全对冲铁矿石价格上涨或者下跌对于生产成本的影响，缺点是要经常调整期权持仓，交易费用较高。

　　二、根据初始的delta进行对冲。假设在这个例子中，初始的delta是0.25，那么需要买入的期权量为：100000/(100×0.25)=4000(手)。假设3个月后，铁矿石价格涨到了75美元/吨，那么在期权上盈利为4000×100×(75-65-1)=3600000美元，而成本只上升了100000×15=1500000美元。假设铁矿石价格跌到了40美元/吨，在期权上亏损了4000×100×1=400000美元，而生产成本大大节省了100000×20=2000000美元。利用此办法对冲比较方便，但有时不能完全规避风险。

　　三、一比一对冲。在这个例子中，需要买入期权的数量为：100000/100=1000(手)。用这个方法做对冲需要的成本较低，不能很好地对冲风险，但是可以锁定最大的成本。例如在这个例子中，生产成本不会超过(65+1)66美元/吨。

　　对于个人投资者而言，还可以利用期权交易铁矿石价格的波动性。例如投资者觉得之后铁矿石价格会突破现在的振荡区间，那么他可以同时买入看涨期权和看跌期权。假设现在铁矿石期货的价格是60美元/吨，3个月后执行价格为60美元/吨的看涨期权价格为3美元，3个月后执行价格为60美元/吨的看跌期权价格为5美元，那么如果同时持有这两个期权组合的打和点为52美元/吨和68美元/吨。即3个月后如果铁矿石期货价格低于52美元/吨或者高于68美元/吨，此期权组合将盈利。3个月后如果铁矿石价格跌到40美元/吨，盈利12美元/吨；如果铁矿石价格涨到65美元时，亏损3美元/吨，若是铁矿石价格还是60美元/吨，那么将亏损8美元/吨。

　　相反的，投资者如果觉得铁矿石期货的价格还会在目前的区间振荡，那么他可以同时卖出看涨期权和看跌期权。在上面的例子中，如果3个月后铁矿石价格在52—68美元/吨之间，他将盈利。

　　（作者单位：金瑞期货香港）