自2010年4月16日沪深300股指期货上市后，“基差”就一直频繁地出现在各类报告和市场中性产品的路演中。到底何为基差？基差表现又如何影响股票市场中性产品的净值波动？

　　股指期货，是指以股票价格指数为标的物的期货品种。目前国内有四个股指期货品种：IF、IH、IC 和 IM，分别挂钩沪深 300、上证 50、中证 500 和中证 1000 指数，其中， IM 于 2022 年 7 月 22 日上市交易。

　　“基差”，即现货与期货的价格差。基差能较好体现期货与现货之间的联动关系。若期货价格>现货价格，称之为期货升水，基差为正，将对整体收益带来额外收益；若期货价格<现货价格，称之为期货贴水，基差为负，将对整体收益带来负贡献。

　　基差或对冲成本是所有主要利用股指对冲的市场中性产品需要承担的风险。中性产品的净值波动主要受股指期货升贴水变动及管理人超额收益波动的影响，但近期股指期货贴水较小而且比较稳定。

　　■ 建仓时即已锁定对冲成本；

　　■ 在市场中性产品持有过程中，基差的收敛和扩散会阶段性影响产品净值波动；开仓后，基差的收敛或扩张变化会造成做空成本的浮盈或浮亏，进而对组合收益产生影响，但这只是中间持有过程的波动，不改变事先锁定的成本。

　　实际操作中，股指期货在开仓后并不会一直持有到期交割，而是在到期日之前平仓更换其他合约（移仓换月），以保证一直有仓位在对冲。因此，管理人通过对基差趋势的专业分析和建平仓时点的准确把握，可以对空头部分的做空成本进行优化以实现基差管理。对专业投资者来说，除了精选管理人，还可以依据升贴水变动对投资时机做择时配置。

　　在《明汯投教| 量化等于对冲么？市场中性产品的收益预期和投资时机？》一文提到，由于超额收益与对冲成本均会受市场环境影响，且超额和基差均体现一定的周期性，进而影响市场中性产品净值表现。虽然对市场系统性风险暴露较低，相对来说市场中性产品与权益市场的相关度也较低，但在超额收益出现回撤或者股指贴水修复较多时，市场中性产品同样也会出现显著回撤。

　　目前量化中性产品本身仍具有配置价值，但是在股票端超额收益逐渐衰减、部分投资者对基差趋势缺乏专业分析能力，对市场中性产品投资时机难以把握的情况下，对于风险偏好较低、对回撤较为敏感的投资者来说，选择合适的多策略产品是不错的解决方案。

　　一般而言，“多策略组合”的底层策略有着各自独立的Pure α，通常以量化对冲为打底策略，在此基础上增加多个相关性较低的进攻型策略，依照目标波动率通盘考虑各子策略的风险预算、相关性、仓位占比，通过科学构建收益来源多元及分散的策略组合，则有助于提升产品收益风险比和客户持有体验。

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