导语：2023年油脂价格整体趋势线向下，但涨跌过程有所反复，影响因素较为复杂。具体来看，一到三季度，油脂价格整体所受到的影响因素有：宏观经济预期、美联储加息、银行业流动性危机、干旱天气、地缘局势等。在各种因素的综合影响下，油脂价格出现阶段性的变化。四季度天气干扰仍存，但南美种植开始，需求回落或不及预期，油脂价格承压震荡。

　　一、油脂上半年震荡走低，下半年有所修复

　　回顾上半年油脂价格走势和形成机制，核心的定价逻辑可以从时间周期上明显的划分为三个阶段，分别经历了“预期定价阶段”、“宏观风险定价阶段”、“天气升水定价阶段”但是这三个阶段均以明显的油脂供大于求的供需格局为主要假设，其他的阶段性的核心定价逻辑要么与其相对冲，造成价格的震荡或是上涨，要么与其相顺应，加速价格的下跌，具体可见《油脂半年度总结：上半年上半年宏观加剧价格修正，下半年先扬后抑》。

　　进入三季度，油脂价格有所抬升，一方面是来自于干旱天气对供应端的扰动，另一方面则是因为需求回落程度不及市场预期。在三季度的油脂定价过程中，美国大豆的影响权重实则是最主要的。从三大油脂各自的供需趋势来看，美国大豆价格驱动的动能也是最强的。在此背景下，美国大豆供应的减少的事实，通过美国大豆优良率数据作为传输媒介，带动价格上涨，更以油脂之间的传导效应带动整体油脂价格出现反弹。而在此期间棕榈油和菜籽油整体与其趋势附和。

　　二、天气条件支撑底部区间，巴西播种施压价格上方

　　油脂定价仍然看大豆，后续供应预期逐渐宽松，需求预期短期仍有反复，四季度价格仍有一定压力。具体来看：

　　大豆供应端的情况变化主要来源于南美，目前南美大豆已经开始播种，从巴西目前的大豆种植进程来看，整体低于去年同期，也低于过去五年的平均水平，这也将会给全球大豆价格微弱的支撑作用。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至10月21日，巴西大豆播种率为28.4%，上周为19.0%，去年同期为34.1%，环比增加明显，且高于5年均值，但也仍不及去年同期。这在一定程度上反映出，大豆种植的速度尚可，而种植进程略差，因此种植面积不及去年同期所带来的价格驱动作用不会太强，整体仅能起到短暂的支撑作用。叠加天气影响因素仍存，后续巴西天气对于大豆产量的干扰不容小觑，供应收紧预期也将微弱支撑大豆价格，这也将带动整体油脂波动。

　　而巴西大豆的播种也会在天气未产生实际变化前形成价格压力。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的10月预测数据：2023/24年度巴西大豆产量达到1.620034亿吨，同比增加739.75万吨，增加4.8%，环比增加16200.34万吨，增加0.0%；播种面积达到4518.23万公顷，同比增加110.25万公顷，增加2.5%，环比增加4518.23万公顷，增加0.0%；单产为3.59吨/公顷，同比增加78.163千克/公顷，增加2.2%；环比增加3585.566千克/公顷，增加0.0%。

　　三、宏观波动状态下，需求回落预期反复作用价格

　　需求端来看，四季度宏观主节奏仍然以“预期反复为主”，而反复的来源，主要在于美联储对于加息决议的不确定性。从加息决议目前的市场预期来看，掉期市场现阶段认为11月和12月均暂停加息的概率较高。形成该种共识的原因主要有两个，一是美联储的发言，暗示利率处于较高位置，二是美国PMI已经阶段性的反映出经济的矛盾，容易引发全球需求变化。但油脂市场以刚性消费为主，生物柴油领域消费为辅，美联储目前所引发的全球视角下的经济衰退尚未明显，且消费强度有所反复，因此在四季度内，需求回落的预期也将反复波动，也将对价格形成震荡的驱动力。但整体来看，在加息预期仍存、降息预期延后以及原油高位的背景下，需求回落程度有限，难以带动价格大幅下行。

　　综上所述，上半年油脂价格整体下行，且动能充足。三季度在天气干扰供应预期的背景下，豆系带领油脂价格出现修复。四季度在宏观反复波荡、天气不确定性、以及供应边际增长的影响下，价格或震荡承压。而其中最大的不确定性仍来自于天气，因此需要动态关注天气所带来的供应波动。