据天风研究消息，天风固收研究团队认为，当前30年期国债利率持续处于2.30%上方的动能有限，但其未来变动方向依然难以把握、波动率较大，建议投资者谨慎参与。

近期超长债市场出现急跌，其交易结构与后续走势引发市场关注。

一、近期超长债急跌，谁在买、谁在卖？

此轮超长债的大跌主要由券商主导卖出，大行也有少量参与，而基金的抛压相对不大。具体来看：

1. 今年以来基金对拉长久期态度谨慎，截至3月12日累计净买入20-30年期国债仅192亿元，因此调整期产生的抛压有限。

2. 大行在年初配置力度较强，但临近季末，或有卖出以应对久期和利率风险考核的诉求。

3. 券商自1月末2月初即开始借券卖出超长债，相关借贷集中度指标在春节前后短暂回落后，从2月末再度快速上行，截至上周五已升至48.02%的极高水平。

从承接力量看，中小银行几乎成为唯一买盘，而保险机构对超长期国债的配置意愿依然平淡。此外，由于活跃券借贷集中度高企可能限制了现券抛售力度，非活跃券在此轮调整中跌幅更大。

二、超长债波动加大，博弈仍需留一份谨慎

对于30年期国债是否调整到位，报告从两方面进行分析：

（一）持续处于2.30%上方的动能有限

首先，30年期国债活跃券利率已上行至2.30%上方，需关注是否有维稳配置力量入场。参考年初经验，利率触及2.31%后，在大行和中小行的承接下迅速回落。

其次，借贷集中度达到高位后，进一步借券卖出的阻力增强，空头回补可能带动利率修复。

（二）波动仍大，交易需谨慎

首先，超长期国债的配置属性已淡化，券商主导的交易结构放大了其波动性。大行和保险等配置力量介入的意愿和力度可能有限，若基金参与后遭遇赎回等情况，可能加剧跌幅。

其次，当前债市交易情绪脆弱，对利空因素敏感。风险偏好、通胀预期、供给预期等变化均可能引发利率大幅波动。特别值得注意的是，二季度超长期特别国债发行计划即将揭晓，参考2025年经验，供给担忧会驱动利率上行。同时，强劲的宏观基本面数据持续压制债市做多情绪。

最后，随着新券发行临近，债市或提前交易换券预期。今年超长期特别国债发行启动后，现有活跃券的地位和流动性溢价可能被重定价。

原文：天风·固收 | 30Y国债调整到位了吗？（来源：天风研究）