摘要

　　1、市场回顾：

　　国债期货：节前国债期货价格小幅上涨，信用利差扩大，主要是长假前市场情绪有所谨慎，避险情绪回升。长假后银行间债市现券交投整体偏淡，资金面转松，债券收益率小幅下行1bp。

　　人民币汇率：节前一周美元兑人民币汇率窄幅震荡，小幅升值，收于7.2995。长假期间，受经济数据表现好于预期、美联储官员鹰派发言等多个因素影响，十年期美债收益率和美元均明显走强，但离岸美元兑人民币汇率未有显著贬值，基本在7.3附近窄幅波动。

　　2、行情分析：

　　（1）海外经济：美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，显著高于预期，美联储加息预期增强。

　　（2）国内经济：9月份官方制造业PMI重返扩张区间，长假期间国内旅游出游人数、实现收入、其他餐饮和电影票房也保持增长，整体消费持续恢复，主要指标边际改善，房地产优化政策持续出台，提升居民购房信心。

　　（3）国内资金面：节前，央行开展大额公开市场操作，近两日有所回笼。节前DR007和SHIBOR:1周回升至2%上方，近两日回落至1.8%附近，资金面已经转松。

　　（4）基差结构：节前5年期和10年期IRR继续回落，期货贴水幅度扩大，不过在资金面阶段性紧张的情况下，2年期IRR继续回升。同时，10-2收益率利差仍存在扩大的可能。

　　3、总结展望与策略机会

　　国债：在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计四季度债券市场利率趋于上行，建议谨慎操作，关注落地政策的效果。

　　汇率：后续人民币汇率或将延续双向波动。近期影响汇率的外围因素有所弱化，人民币汇率主线影响因素回归国内。随着国内稳增长政策的逐渐落地，长假期间显示经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，同时相关部门对于稳汇率也在不断释放信号，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向波动。

　　4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地效果不及市场预期。

　　正文

　　01

　　市场回顾

　　1、国债期货

　　节前国债期货价格小幅上涨。TS2312合约上涨0.03%，TF2312合约上涨0.12%，T2312合约上涨0.17%，TL2312合约上涨0.27%，对应的2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别下行0.76bp、2.50bp、0.75bp、0.49bp，主要是长假前市场情绪有所谨慎，避险情绪回升。长假后银行间债市现券交投整体偏淡，资金面转松，债券收益率小幅下行1bp。公司债信用利差有所扩大。2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.29bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大3.18bp。

　　2、人民币汇率

　　节前一周美元兑人民币汇率窄幅震荡，小幅升值，收于7.2995。长假期间，受经济数据表现好于预期、美联储官员鹰派发言等多个因素影响，十年期美债收益率和美元均明显走强，但离岸美元兑人民币汇率未有显著贬值，基本在7.3附近窄幅波动。

　　02

　　行情分析

　　1、美国9月新增非农33.6万人，十年期美债收益率突破4.8%

　　国庆长假期间，海外美国多项经济数据公布，8月核心PCE物价指数同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.2%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。9月ISM非制造业PMI 53.6，预期53.6，前值54.5；9月ISM制造业PMI为49，预期47.7，前值47.6。美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；9月失业率为3.8%，预期3.7%，前值3.8%。多位美联储官员发言可能美联储需要再加息一次，国会通过短期支出法案避免政府关门，货币和财政政策双重推动，十年期美债收益率创新高至4.8%。

　　2、PMI重返扩张区间，经济数据改善

　　9月份，官方制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。随着政策效应不断累积，经济运行中积极因素不断增多，三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平有所回升。

　　经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。其他餐饮和电影票房也保持增长，整体消费持续恢复，“经济底”逐步显现。

　　此外，深圳宣布自9月29日起调整优化个人住房贷款利率下限，首套住房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR减10个基点，二套房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR加30个基点。此次调整有利于降低居民家庭购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。一线城市地产政策有望继续优化，带动市场企稳。

　　3、市场资金面转松

　　节前，央行加大公开市场操作，净投放11570亿元，节后2天，央行公开市场操作力度减弱，净回笼6050亿元。节前DR007和SHIBOR:1周回升至2%上方，近两天回落至1.8%附近，节后资金面已经转松。央行例会表示要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，为实体经济提供更有力支持。

　　4、期货贴水幅度扩大，中短期价差扩大

　　从基差上看，节前国债期货价格上涨，但5年期和10年期IRR也有所回落，表面对应现券涨幅更加明显，期货贴水幅度扩大，不过在资金面阶段性紧张的情况下，2年期IRR继续回升。同时，5年期中期国债收益率下行幅度大于其他期限，随着国债期货价格再度回落，10-2收益率利差仍存在扩大的可能，可以开展跨品种套利，适当布局做空10年期国债期货、做多2年期国债期货。

　　03

　　总结展望与策略机会

　　1、国债

　　长假期间，10年期美债收益率大幅上行20bp至4.81%，主要是美国制造业PMI和非农就业数据好于预期，美联储部分人员表示将进一步提高利率，市场紧缩预期增强。国内旅游出游人数和实现收入按可比口径均同比分别大幅增长71%和129%，较2019年也有所增长，其他餐饮和电影票房也保持增长，整体消费持续恢复。9月官方制造业PMI重返扩张区间，经济景气水平有所回升，主要指标边际改善，房地产优化政策持续出台，提升居民购房信心，预计宽信用效果逐步显现。央行例会表示要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，为实体经济提供更有力支持。周六银行间债市利率小幅下行1bp，不过在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计四季度债券市场利率趋于上行，建议谨慎操作，关注落地政策的效果。

　　2、人民币汇率

　　后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费、PMI等数据彰显经济韧性，年内还有一次加息的预期增强，美元指数和十年期美债收益率同步走高，但人民币汇率却未有明显反应，表明先前影响汇率的外围因素有所弱化，人民币汇率主线影响因素回归国内。随着国内稳增长政策的逐渐落地，长假期间公布的经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，同时相关部门对于稳汇率也在不断释放信号，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向波动。

　　04

　　风险提示

　　1、海外衰退风险超预期。

　　2、政策落地进度不及市场预期。