□本报记者朱涵

　　自5月底以来，南华商品指数持续走高，8月下旬以来更是受益于国内政策驱动、高频数据结构性改善和海外制造业阶段性反弹，叠加原油等供给端扰动，指数增长再添信心。

　　受益于商品市场持续走强，私募人士表示，与此前相比，期货及衍生品策略(CTA)的基本运行逻辑确实发生了较大变化，但依旧具备较高的配置价值。

　　 CTA策略收益可观

　　私募排排网数据显示，截至8月31日，1091只有业绩更新的CTA策略基金，近三个月区间平均收益为3.71%；其中，取得正收益的有777只，占比为71.28%。CTA策略基金充分捕捉到本轮市场的趋势性上涨机会，从而实现了可观的收益，尤其是量化CTA大幅反弹，部分百亿私募旗下量化CTA策略产品净值甚至创下历史新高。

　　私募排排网数据显示，44家CTA策略基金年内收益超20%的私募公司中，基金管理规模在0-5亿元的小私募高达34家，并且前十占据了八席；而从类型来看，主观私募数量为16家，另外有15家主观+量化的混合私募，量化私募为8家。

　　按基金管理规模分类，基金管理规模在0-5亿元私募旗下CTA策略产品年内整体收益为7.39%，大幅领先于其他规模组私募。而基金管理规模在100亿元以上以及50亿元至100亿元的私募旗下CTA策略产品，年内整体收益分别为4.00%和4.46%。基金管理规模在10亿元至20亿元和20亿元至50亿元私募旗下CTA策略产品，年内整体收益分别为5.91%和5.23%。

　　运行逻辑有较大变化

　　思勰投资表示，当前CTA市场的基本运行逻辑发生了较大变化。一是全球宏观经济底层逻辑发生变化，全球供需格局改变，无论是股票还是CTA市场，标的资产的定价逻辑跟之前有所不同，基于原有市场逻辑而开发的各类量化CTA策略对交易机会的捕捉难度加大；二是市场参与者结构发生变化，在宏观经济和政策因素叠加扰动之下，部分参与者退出，新参与者入局，导致市场呈现不一样的细节特征。

　　宽投资产产品总监徐玮表示，一方面，国内近期的政策带动市场需求，商品期货对需求复苏也做出积极反应；另一方面，包括美国在内的国外市场加息预期接近尾声，相比于2020年6月份，利率和汇率对于商品期货价格打压作用减弱，但后期行情仍需谨慎乐观。

　　近期多个品种出现趋势性行情，利好CTA策略获利。当前商品供给侧不足，业内人士表示，后续商品市场需求改善的程度要看经济恢复情况，后续是否会出现大的趋势行情仍有待观察。同时，CTA策略经过一年的“洗礼”，行业规模整体收缩，与之伴随的是商品市场的成交量增长，赛道的整体拥挤度下降，成本端压力略有缓减。

　　积极应对高效迭代

　　市场环境愈发复杂多变，面对各种不确定性，私募积极应对、高效迭代。思勰投资表示，针对上述市场变化，对CTA策略和模型进行优化。一是将短线和长线策略做了更好结合，并将短线策略铺开；二是持续推动新策略上线，研发出4到5个更偏中周期的新策略，并基于稳健性的考虑，投入更多时间对新策略进行观察和跟踪，完成策略的有序迭代；三是增加策略的执行节点、平滑曲线，在短、中、长线上，增加很多策略执行的节点，让策略整体执行的曲线更为平滑，进一步减少冲击成本。

　　业内人士表示，当前权益和商品较长时间共振下跌的概率很低，二者后期有希望走出集体上涨行情。近日商品和权益、债券集体调整，这种情况往往也预示着宏观拐点的到来，当前是CTA策略高胜率的配置时点。

　　对于CTA策略后续配置展望，思勰投资表示，推荐CTA策略组合配置，在投资者配置资产中CTA策略占比20%为宜。同时，期货市场本质上是一个负和博弈的市场，基于对历史数据的分析和检验，在新的市场特征下，投资者在配置CTA产品时，应优先考虑策略是否经过市场长期验证。

　　徐玮表示，不同的品类都有自己的周期性，无论是主观还是量化，都有自己的逻辑。主观和量化是两条不同的路，主观擅长对品种进行深入理解，持仓特点是时间长，进行偏左侧交易；量化特点是持仓品种分散且多，更偏右侧交易，策略无分好坏，对于投资者来说，需要对确定的逻辑坚定持有。