中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点此次降准，能够实现释放长期资金6000亿左右。进入到Q3末，银行间市场流动性缺口明显。9、10月份，MLF面临较大额度的到期续作问题。同时随着新增信贷的增长，对于流动性的需求存在自然增长的压力。此次降准仍然处于国内宽货币的时间窗口中，属于可预期的操作。

一、经济数据:边际改善

海外宏观环境日益复杂，最新公布的美国通胀数据再次超出市场预期且高于前值，欧洲区经济增长再次陷入焦灼的局面，日本央行提出终结YCC的考虑。美元与原油同涨给非美国家的经济增长带来明显的压制。此时，国内经济韧性尽管仍然良好，仍然需要政策的细心呵护。此次宽货币政策落地能够提升微观主体信心、支持实体经济复苏。国内方面8月金融数据回暖且明显强于季节规律，显示市场预期和情绪出现好转；8月经济数据显示主要指标边际改善。另外8月份70个大中城市中，新房和二手房销售价格环比、同比上涨城市个数均减少，不过随着9月初"认房不认贷”在一线城市全线落地，据二手房市场日频数据看几大核心城市二手房销量和带看量均有不同程度的回升。整体看，8月国内数据显示从金融到经济的各个维度显示低位反弹迹象，与此同时8月底到9月的地产数据可能会进一步推动经济数据的反弹。在经济数据出现企稳迹象的同时，央行仍然推动降准维持流动性的宽裕。上周央行年内第二次降准重磅落地，这或为有效平滑发债、缴税、考核等短期扰动因素，实体经济融资成本下行空间进一步打开。

二、宏观政策:财政发力仍然可期

7月份政治局会议，指明对于地方政府债债务问题的总思路。从目前情况来看，“分批解决、逐步化解”是主要的推进方向。预计2023年新增地方政府债在10月底前发行完毕，提供充足的流动性可以对冲资金面的波动，保持良好的融资环境。2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。截至8月31日，今年用于项目建设的专项债共发行2.95万亿，考虑到年初制定的全年3.8万亿元的专项债发行计划，本月将有约0.85万亿额度待发行，相比前期财政政策发力有望大幅提速。

三、股指：市场或有望逐步转向积极

上周美国数据密集公布，总体来看其8月数据显示出美国前期管理通胀取得一定成果，从而对于当下的高油价有一定承受力。在美国经济数据整体偏强的背景下，上周中美联储通讯社报道有美联储官员认为年内再加息一次的紧迫性下降，叠加日本央行的言论偏鹰压制了美元指数，推动了人民币走强。不过随后欧洲央行意外宣布加息，并暗示加息结束，欧元走弱再度推升了美元指数。美元触碰105后来到关键位置，关注其后续走势演绎。重点关注本周美联储议息会议上传递的信号。

从A股市场资金面情绪来看，美元指数上周涨超0.2%，人民币相对美元升值近1%，但北上资金上周净卖出超152亿元，卖出额相比前一周转而有所回升；不过融资余额一改之前周初回升周中回落的态势，周内稳步回升，内外资情绪出现分化。期指各品种基差年率均转而有不同程度的走强。近期国内监管政策继续松绑尝试提升内资增量资金入市，以对冲外资流出压力。而从上述高频资金面情绪数据观测，在积极政策呵护下，内资情绪或出现边际好转。

预计在美元震荡寻顶的背景下，A股市场在内部积极政策兼顾稳汇率和维持国内货币政策宽松的支持下或有望逐步由震荡筑底向积极转变，关注本周美联储议息会议上传递的信号，以及后续国内财政政策发力情况。

四、国债:波动收窄

经过前期快速的价格调整，本轮国债期货价格下行风险释放阶段性完成。IRR在近日有明显的上行，十债当季CTD的基差从0.46回落到0.29，表明空头套保的力量已经逐步减弱，期货市场初步具备开启超跌修复的条件。与此同时，人民率放慢贬值，离岸人民币从7.36的高位回落至7.28。这一过程标志着离岸人民币流动性的变化对国内金融品估值向下的压力变小。在这一轮调整中，现货市场没有体现出恐慌性的抛压，大型机构在债市的配置力量起到非常重要的稳定作用。各期限国债利率已经回到本轮降准降息前的中枢位置，十年期国债已经高于1年MLF利率15BP，短期再次大幅度的调整空间不大。即将进入到跨季的时间窗口，银行间市场的流动性缺口较为明显，央行采用怎样的方法对流动性调节成为市场关注点。近期房地产新政逐步落地，市场关注房地产小周期的启动，以及对消费能力释放的拉动。中期来看，经济的发展是个渐进式修复的过程，需要等待工业企业利润的修复与信心正反馈的形成，市场风险偏好的回升是个较长的过程。在这个过程中，股债翘翘板的效应更加明显的体现，债市的方向需要等待经济数据确认。

五、大类资产:渐入高潮的再通张交易

整体来看，从8到9月份，是全球再通胀交易从兴起到走向高潮的过程，商品指数持续强势运行。商品偏强势运行的动力主要有两股力量，其一是全球库存周期在低位的共振补库效应，其二是原油在供给侧的强势。两股力量共同推动下，商品结构上表现出明显的能源推动和上游强势的特征。与此同时，从全球视角来看，大类资产的主要矛盾是美元和原油的同强，在美国核心通胀有一定降温后，原油快速推动非核心通胀反弹，同时美债利率强势。相对应地，国内金融市场所面临的宏观流动性压力仍然较大，国内的货币宽松释放的资金部分地地被资金的外流所抵消，在兼顾化债、稳资产价格和稳增长三重目标的背景下，经济和资产价格修复的弹性受到一定的压制。后续来看：仍然是积极政策传导下，国内经济景气度的低位反弹支撑着国内风险资产，同时跟踪外部紧缩压力的延续性是否会有边际变化，在中期乐观的背景下短期继续保持战术上的耐心。大宗商品方面，8月份经济数据在制造业、基建投资和出口等层面有触底反弹迹象，叠加8月底的地产政策在9月份有所传导，基本面的偏强势或有一定的惯性，能化和黑色板块或保持一定的惯性，其它品种震荡分化为主。中期来看，由于成本约束对于中下游利润率的制约，旺季后期关注需求转弱后对于上游带来的负反馈。短期来看，在美元站上105后，关注美联储9月议息会议的政策信号。