人民币汇率大幅反弹,是反弹抑或反转
发布时间:2023-9-18 09:45阅读:205
我们在5月《人民币破7后何去何从》文章即提出人民币汇率走低将持续一段时间。自5月17日美元对人民币即期汇率破“7”以来,人民币汇率快速贬值, 9月8日(上周五)盘中美元兑人民币汇率创破2015年811汇改以来历史新高7.3510,截至上周五今年累计贬值5.61%,美元兑离岸人民币汇率创历史次高7.3682,累计贬值6.42%。而本周一,人民币汇率出现大幅反弹,美元兑人民币、美元兑离岸人民币当日分别升值0.69%、0.85%,至周四下午,两者分别回落至7.276、7.278。本周人民币汇率企稳是反弹抑或反转,对商品市场有何影响?小编将带大家一一阐明。
一、本轮人民币汇率快
速贬值的主要驱动因素
如前期专题所述,汇率是两种货币的相对价格关系,主要影响因素一是国际收支,二是通胀相对水平,三是利差,四是市场预期。本轮人民币快速贬值的背后,一是货币政策周期错位导致中美利差倒挂现象加剧,二是市场对两国经济基本面预期发生了变化。
美联储7月议息会议加息25个基点,联邦基准利率抬升至5.25%-5.5%区间,超2006年水平。美国6月非农就业、零售消费、通胀数据一致性缓和,而7月数据再度分化,零售销售数据超预期,8月通胀数据受能源价格影响反弹,说明通胀韧性仍在,其回落趋势及速度仍有不确定性。另一方面,美国经济韧性凸显,经济软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高,同时将对通胀形成潜在压力。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会表明当前美联储的首要任务仍是抗通胀,强调货币政策前景取决于后续数据的表现,且关于真实利率的讨论引起市场关注。目前短端利率市场对货币政策路径预期整体与点阵图整体一致,对降息的预期较月初回落。我们维持前期判断,倾向于将暂停加息、高利率维持一段时间作为基准判断。而国内方面,7月中央政治局会议明确“逆周期调控”主基调,对货币政策强调总量型+结构型工具。6月,逆回购、MLF、LPR利率实现跟随式、对称性下调10bp,操作时点略超市场预期。8月降息再次落地,逆回购利率下调10bp、MLF下调15bp、1年期LPR下调10bp。在引导实体经济融资成本稳中有降的导向下,我们认为下半年降准有一定可能性,而再次降息还需要新的触发因素。因此,整体来看,中美货币政策周期错位在四季度仍是大概率事件,但进一步走空的空间有限。
二、本周人民币汇率反弹为哪般
本周一人民币汇率大幅反弹后窄幅波动,主要受央行稳汇率确定信号、美元指数回调以及国内基本面数据特别是金融数据好于预期等三重因素共同提振。
9月11日,全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开,讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。会议强调,在党中央、国务院的坚强领导下,金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定。会议指出,如果需要采取行动,将坚决对单边、顺周期行为进行纠偏,坚决处置扰乱市场秩序的行为,并坚决防范汇率超调风险。会议认为,虽然近期人民币对美元有所贬值,但对一篮子货币保持基本稳定,对非美主要货币保持相对强势,外汇市场运行稳健,市场预期总体平稳。随着国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地,物价(CPI)同比增速触底转正,进出口数据好于预期,房地产政策效果逐步显现,消费明显回暖,科技创新不断突破,经济高质量发展持续推进,经济增长的势头正在积聚,因此人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具备坚实基础整体延续升值。
9月11日中午,国内社融信贷数据提前公布,8月数据明显回暖且超市场预期。8月新增社融3.12万亿元,同比多增6316亿元,新增人民币贷款1.36万亿元,同比多增868亿元,明显环比回暖,这一方面印证了我们前期观点6月季末冲量对7月形成一定透支,另一方面说明稳增长政策发力。分结构看,一是财政扩张成为突出贡献,政府债券融资及城投企业债融资明显提速、与去年同期形成错位,结合财政存款同比少减的情况,说明财政资金拨付进度较快,对基建投资形成强支撑,二是企业短期贷款同比多减、中长期贷款继续出现同比少增,票据融资出现一定冲量现象,说明基建和制造业融资需求有所放缓,这也与信贷投放从注重量到注重质的导向相关,三是居民端中长期贷款净增加但仍明显同比少增,说明8月地产销售仍较低迷,密切关注近期一系列房地产刺激政策的效果。
三、后续汇率怎么看,
对商品市场影响几何
目前除了财政政策非常规工具尚未发力外,货币政策、房地产政策、资本市场政策均已全面发力,节奏及内容属中性或略超预期。随着稳增长政策效果逐步显现,经济筑底特征渐明显,但或仍延续相对温和的复苏态势。美国短期经济韧性受需求端惯性以及以房地产为代表的制造业投资触底力量所支撑,因此从中美经济预期差相对优势看,我国短期基本面走出“独立行情”的概率较低,因此我们认为后续人民币汇率跟随美元指数的概率较大。结合我们对美国就业市场、通胀问题的判断,我们认为美元兑人民币汇率仍将维持高位一段时间,仍处宽幅震荡、反复磨底阶段,但进一步大幅创新高的概率不高。
人民币贬值的短期影响体现为权益市场外资净流出、商品市场受汇率计价影响价格有向上支撑,长期影响实质上利好出口和经济,反之亦然。而从较长周期资本市场复盘看,美元兑人民币汇率与股市呈负相关,与商品呈弱正相关。我们倾向于将汇率看做市场情绪和预期的重要风向标进行监测,从而判断权益、商品市场的拐点提供参考。
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