一、新作产量：冻害的影响

枣树是我国特有的一种经济树种，相较其他果树来说枣树的抗逆性比较强，但即便如此，大多数地区的枣树都面临安全越冬的问题，这在北方红枣主产区与新疆主产区都存在。冻害对枣树的主要影响涉及推迟开花期、冻裂主干、主干枯死等情况。

根据往年的最低气温与历史文献记载，过去二十年中新疆地区枣树曾于2003、2008、2011、2012、2013、2021年均遭遇冻害影响。根据张亚新、刘海荣、李茂春2009年的文献《阿克苏地区枣树冻害类型及主要气象因子的影响分析》所统计，2008年的冻害是1961年以来最严重的冻害，低温持续时间长，阿克苏地区的幼龄枣树冻害率达到了100% 。通过下图中各年数据与二十年同期均值的对比，我们可以看出2023年的冻害主要发生在1月、4月与5月。

1月14日最低气温为零下21.5摄氏度，两日最低气温累计下降近9摄氏度，低于历史均值的低温情况持续至2月4日。4月初，年内第二次明显的低温情况出现，当时处于南疆枣树的萌芽初期。从图表中可以看出低温情况涵盖4月初、4月中至5月中，5月中旬枣树处于开花初期。

1月份以来的偏冷情况使得2023年的积温整体就偏低，枣树萌芽本身就偏慢。4月初至5月中的低温情况使得南疆枣树更是加剧了萌芽晚的情况，同时出现了枝条冻伤、枝条或主干冻死的情况。

冻害对产量的影响程度，受多重因素影响，包括冻害发生的时间、低温幅度与持续时间、枣树树龄等情况。根据冻害发生的时间不同，冻害分为秋季、初冬、休眠期三种时间段冻害，以初冬最为严重。从低温幅度与持续时间上看，2023年1月份连续日最低温度低于零下15摄氏度以下的天数为18天，2021年为13天，2017年为12天，2012年为14天接17天，2011年为31天，2008年为28天，2007年为21天，2023年的情况类似于2021年、2017年，不及其他低温年份严峻。从树龄上看，树龄越低，抗寒性越差，1-3年的幼龄枣树最容易受到冻害影响。过往的文献研究也表明，骏枣的抗寒性比灰枣要强。

23/24年度减产预期自5月而起，据钢联报告显示，5月份时和田皮山地区、阿克苏地区部分枣园出现了明显的死树、冻树情况，当时调研显示随着气温回暖，枣树发芽、开花情况仍需要观察。8月份钢联调研报告预估2023年新疆灰枣产量下滑约四成左右，产量在36万吨左右，与正常年份60-65万吨的差距较大，目前减产四成是主流预期。

2023季与2021季红枣减产在期货市场上的不同之处在于两点，一为2023季减产驱动下2401等新作合约自5月份开始涨价，期价涨至7月底，至今震荡，不同于2021季7月中至10月初的快速涨价，也早于2021季的情况，这就使得市场对于减产的交易较为充分。二是今年减产担忧较早进入市场视野，主力合约的期价上涨幅度不及2021季同期。

二、旧作库存情况

从企业库存的季节性规律上看，每年收获季之后红枣的库存在1月中旬达到高点，随之而来或者同步迎来的是春节的消费旺季，库存水平一般自1月份逐渐下滑至10月份，新季红枣上市再次迎来新的循环。一般在每年5月后，红枣需进入冷库储存，只要温度与湿度合适，红枣储存期可长达两年。储存会提升红枣的库存成本，使得贸易商更易出现惜售情绪。

根据钢联对36个样本点的统计，今年的库存水平整体介于2021年与2022年之间，8月底库存为9675吨，比去年同期高约2000吨。由于红枣产业特点是小加工企业众多、粗加工为主、零售端众多，红枣的库存实际上是比较分散与难以统计清晰的，因此我们对于现货库存数据的理解更多体现为定性理解。钢联对样本点的统计主要涵盖的是新疆、河北、河南等地的部分产业库存，更多反应的是现货市场上流通性较好的、规模相对大的库存水平，我们认为当前的库存水平体现产业库存的供应整体是充足的。

红枣仓单当前处于近年来同期最高水平，与2022年同期较为接近，在1万张附近。根据标准仓单有效期的规定，去年11月1日起注册的红枣仓单，需在今年9月份最后一个工作日（含该日）注销，因此当前的仓单将在9月份加速流向市场，使得红枣的库存压力或更为显著。

从红枣仓单等级上看，主要以B级仓单为主，当前占比63%，除此之外A级占比20%，C级占比17%。"A"代表每千克果粒数<=180个，"B"代表180个<每千克果粒数<=230个，"C"代表230个<每千克果粒数<=280个。从各等级占比的纵向对比看，高等级仓单占比较往年偏高，C级仓单占比是近几年最低水平。仓单的等级分布从侧面反映出红枣下游消费的疲软。

三、秋冬红枣需求展望

红枣的消费由来已久，其滋阴补阳，一直是滋补佳品，是传统的保健干果，因其滋补特性，红枣的消费往往具备两个特点。

一是季节性，秋冬消费多于春夏。红枣是药食同补的食品，具有生津润肺、养血安神等功效，比较适合秋冬进补。另一方面，春夏各种新鲜水果上市，红枣作为干果容易储存，富含维生素，比较受到消费者喜欢，枣夹核桃等此类产品也成为干果与坚果搭配后较好的单品，迎合当前的消费市场。

二是节日性，传统节日效应明显。红枣最多的消费主要集中在春节前后，其次的传统节日就是中秋节、端午节等，红枣作为喜庆的食物，在传统节日前一般均有一波备货行情。另一方面，红枣也常常作为礼品出现，走亲访友时红枣这种健康食品类的产品，比较迎合当前居民主观上注重健康养生的观念，2020至2022年这部分线下送礼场景客观减少，虽然兔年春节人员流动加大，但实际的走亲访友活动并未正常化，贸易商采购与线下零售出现了低于预期的情况，预计2023年这部分红枣消费将有所增加。2023年春节在1月下旬，与元旦仅相差二十天左右，1月份前红枣市场必然迎来“双节备货”行情。

展望2023年秋冬红枣需求，我们认为或出现两个特点。

一是消费量增长但增速不高。红枣属于非必需消费品，主要受到消费者消费习惯、经济形势预期、线下消费场景等因素影响，在消费信心逐渐树立、消费场景复现的情况下，红枣的消费将逐渐走出低迷困境，受益于居民消费增长。7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，是4月份同比增长18.4%以来的三连降，二季度以来的消费景气度显著回落的现实，使得我们对于秋冬红枣的消费增速定性上限定为“增速不高”。按照消费细分项目看，1-7月份居民在商品零售上增长5.9%，吃、穿、用累计增长8.7%、12%、9.5%。过往年份7月社会消费品零售总额“吃”细项的累计同比增速是2018年42%、2019年30%、2020年38%、2021年24%、2022年16%，因此历史同期数据表明今年7月份8.7%的增速表明“吃”的增速还没恢复至过往的高增速。红枣在消费增长的预期下，主要面临的竞争来自其他干果和滋补品，包括枸杞、桂圆、桑葚、各式坚果等。

二是高等级红枣消费恢复预计好于低等级红枣。根据《中华人民共和国国家标准干制红枣》（GB/T5835-2009）,特级、一级、二级、三级红枣主要区别为每千克果粒数，在干基总糖含量、含水率、杂质等方面的要求保持一致。一般来说消费者对不同大小的红枣消费偏好主要取决于两方面，即不同等级之间的价差水平与消费能力，当高低等级红枣之间的价差过高时，消费者更愿意购买中低等级的红枣，其性价比更高。当消费者购买力较强，消费意愿较强的情况下，高等级红枣更容易受到追捧，高低差容易走扩。从当前产区与销区红枣各等级价差的水平看，整体上当前高低价差处于偏低的水平，体现为消费端整体偏疲软的状态。产区特级较一级的溢价高于销区水平，销区一级较二级、二级较三级的溢价高于产区水平，或体现消费端的复苏正在进行时，尤其以一级、二级较为明显。

综合来看，秋冬红枣的消费复苏或正在推进，在提振经济复苏的各项政策刺激下，零售品消费改善值得期待，红枣消费增长趋势确定，但预计增速不高。

四、出口影响小，但增长势头显著

国外市场红枣的消费主要以亚洲地区为主，全球范围进口量较大的区域也以亚裔占比较高的地区为主，尤其是华裔占比较高的地区。以2023年上半年红枣出口量看，上半年累计出口1.38万吨红枣，其中越南占比37%，马来西亚占比11%，日本占比6%，泰国占比5%，美国占比4%，韩国、加拿大、新加坡均占比3%。

红枣的出口占每年国内产量的占比较小，体现红枣自产自销为主的特点，但从红枣近年来出口数据上，我们也看到出口在延续逐年增长的趋势和价格承压的情况。2023年红枣出口均价在2700美元/吨附近，属于近年来较低的水平。2023年1-6月份累计出口较去年同期增长23.9%，较五年均值增长68%，五年累计增长147.7%，出口增长的势头仍较强。按照全年增速24%去推算，红枣2023年的出口有望升至2.75万吨，较上一年度增多0.53万吨。

因红枣出口统计涉及红枣种类较多，涵盖鲜枣与干枣，因此出口对灰枣本身供需的影响更为有限。预计随着“一带一路”国家贸易往来逐渐增加，红枣出口增长将更为显著。

五、红枣主力期价窄区间波动

库存高企、消费不足一直是近两年红枣价格低迷的主要压力所在，而消费端的改善不仅在于消费场景再现，也需要消费能力与消费信心的再建，红枣作为非必需消费品，是居民消费复苏的“末梢神经”，最晚感受到消费复苏的提振。

自2019年4月30日红枣期货上市以来，红枣期现市场的联动性逐渐提高，现货标准得到统一，交割方式越来越多样，参与主体越来越成熟。2023季红枣减产话题的演绎较为平缓，较2021季红枣减产时市场表现更为理性，这在12月合约与1月合约的历年持仓对比上可以看出。市场参与主体对于供给端的深入了解使得其对种植收益、仓单成本方面的分歧更小。

需求端变化是缓慢的、中长期的，供给端预期的变化是快速的、短期的，当前处于新季红枣前产量与品质仍存不确定性的时点，我们认为供给端的分歧仍是主要矛盾。以当前减产四成，通货价格在9元/吨为基础，我们认为2401的价格或围绕12500-13500元/吨区间波动，整体上以震荡偏弱为主。但如果红枣品质大不及预期或减产幅度超预期，2401的期价或以13000-14000元/吨为波动区间。