一、中国优化地产政策兑现，关注刺激效果

　　7月24日中央政治局经济工作会议提出优化房地产政策，到8月末，重要政策措施终于正式兑现：上周北上广深宣布认房不认贷，目前已有十多个一、二线城市宣布认房不认贷政策，上周末北京上海新房销售激增，不过本周30城商品房销售的单日数据仍低于上周，市场普遍认为认房不认贷大幅降低了改善型购房的首付门槛和房贷利息成本，会支持新房销售阶段性释放，关注成交数据。

　　9月7号，工农中建和中信银行分别发布降低存量首套房贷款利率的操作细则，大多在9月末实施调整，据统计最多可调降80个基点。存量房贷利率下调可以大幅降低月供负担，增加居民当期消费，是真金白银的增加市场消费总量的政策。

　　数据方面，8月官方制造业PMI指数49.7，连续三个月回升，财新制造业PMI指数51，服务业PMI指数回落仍维持在扩张区，整体制造业企稳回升势头增强。本周海关公布8月进出口数据，以美元计8月进出口环比提高3.9%，其中进口环比提高7.6%，出口环比提高1.2%，反映内需外需都有改善。目前国内企业产成品库存已降至低位，美国贸易商库存也降至历史偏低水平，据了解部分出口企业反映订单已有好转，关注海内外阶段性补库存的可能。

　　整体看市场焦点在于房地产政策实施后的实际效果，普遍认为如果效果不明显，可能还会有进一步放开限购的政策。另外地方债优化问题仍等待兑现。目前处于政策观察期，市场仍维持乐观预期，现在就交易刺激效果结束还为时尚早。

　　二、美数据强韧，然通胀预期转升

　　美国方面数据继续超预期强韧，8月ISM制造业PMI指数47.6，环比提高1.2个百分点，非制造业PMI指数54.5，较上月提高1.8个百分点，强度远超预期，且7月个人支出环比提高0.8%也创了年内月率增速高点。另外8月失业率提高到3.8%，新增就业人数放缓，职位空缺数年大幅下调，被认为就业紧张有所缓解。

　　本周另一个超预期是沙特和俄罗斯分别宣布将自愿减产延长到年底，之前普遍认为减产可能会维持到10月，消息引发原油价格连续大涨，周中布伦特原油一度站上90美元关口。原油出现了需求端美经济强韧超预期、供应端减产超预期，很可能维持强势。关注对通胀的预期可能出现拐点。本周联储观察显示11月加息的可能性仍为40%，但美元指数维持强势，后期不排除市场预期向继续加息修正，美元指数持续上涨的可能。整体看经济强韧仍支持偏多基调，但阶段性美元上涨形成短期压力。整体宏观多空交织，短线情绪变化较快。

　　三、库存大增需求不振，铜价回调寻找支撑

　　本周LME库存继续增加，特别是周四库存增加2.3万吨，总库存增至13.3万吨，增库集中在北美和欧洲，突显三季度两地需求疲弱，现货贴水本周收窄到10-20美元，但注销仓单仅200吨，似乎仍存增库压力。

　　沪铜方面，本周进口陆续到货，现货升水一路下行至周五已降到平水线，9-10月升水也收窄到300元，而受升水快速下降影响，现货进口由盈利转为亏损，本周基本保持亏损200-300元。终端的需求仍未见改善，下游对7万以上的高价非常敏感，周内随着价格回落和升水下调，采购逐步回暖，但整体仍担忧下跌，特别是周四LME库存暴增，引发累库恐慌。废铜在高价已经积极销售，库存偏低，价格一跌捂货情绪就增强，到周五低氧杆对精铜价差仅250元，对精铜杆的价格优势基本丧失，铜厂为完成前期接的订单被迫加价采购原料。整体看随着LME和国内库存增加，对现货紧张的预期可能出现转折，但下游支撑逐步体现，旺季消费环比提升可能性较强，关注价格回落后下游补货节奏。

　　消息面，SMM公布8月有色属产量，精铜产98.9万吨，环比提高6.3万吨，因8月检修较少且有新产能投放，1-8月累计产量747万吨，同比增加77万吨。预期9月精铜产量微降，四季度随着新产能释放，单月产量维持上涨，可能达到百万吨水平。海关公布8月进口铜及铜材45万吨，环比小减2.5万吨，预计9月进口小幅增加。乘联会快报8月汽车产量环比增长7%，淡季表现好于预期，预计9月以后旺季需求恢复加快，全年新能源车产量可望达到830万辆。工信部发布《电力装备行业稳增长工作方案》，提出2024年太阳能电池产量超450GW。今年1-7月光伏组件产量达310GW，新增光伏发电是带动用铜增长的最重要领域。

　　四、结论

　　内外库存大增，现货紧张的预期有明显改变，但房地产刺激政策正等待兑现，宏观多头情绪仍在，精铜和废铜整体库存仍低，旺季消费改善预期不变，价格回落可能刺激下游补货，价格重新稳定回升。68700下方近期支撑区，回调后重拾多头思路。预计下周铜价主要波动区间69500-68000。