工业硅受成本影响，年内新增产能带来实际产量或不及预期，西南地区存量产能进入四季度枯水期大概率出现回落。总体而言，工业硅供需或逐步进入偏紧格局，成本支撑显著体现，此时多头头寸安全性较高、盈亏比预期较好，建议介入工业硅多头头寸。

A  工业硅年内实际增产量或不及预期

增量视角：盈利水平不足，年内新增产能带来的实际产量或不及预期。从工业硅供应端增量角度看，2023年内工业硅仍有较多新增产能待投产，总计156万吨。其中，体量较大的项目包括9月东方希望20万吨、12月特变电工20万吨、合盛硅业40万吨和天合光能30万吨。按目前投产计划看，年内的新增产能基本可以如期竣工。

但考虑到实际生产过程中电费等成本问题，2023年四季度实际新增产量可能不及预期。据百川盈孚对各省工业硅生产成本数据的测算，截至8月25日当周，四川生产成本13212元/吨，云南13315元/吨，新疆13349元/吨，基本处于当前工业硅价格水平线。受电费成本以及企业经营等因素影响，年内新增产能带来实际产量或不及预期。

存量视角：进入四季度枯水期，西南地区工业硅产量或出现下降。随着5月西南地区进入丰水期，截至7月，整体工业硅开工率已经提升至42.54%，连续两个月提升。此外，四川部分地区前期受大运会影响的硅炉全部恢复正常生产，云南部分地区受洪涝影响断电停产硅厂基本恢复生产，总产量处于高位，供应充足，但西南地区增量有限。

由于丰水期即将结束，进入四季度枯水期，西南水电成本回升也将对产量造成影响，成本抬升逻辑下供应端产量或出现下降，难以继续压制价格。

四季度工业硅供需格局或愈发趋紧。从目前工业硅的供需格局看，供应端四季度新增产能投放相对集中，但实际产量或受成本影响而不及预期。从需求端看，多晶硅终端景气度正增长，产能仍处于爬坡阶段，对工业硅支撑较好；有机硅受地产政策提振，供需格局有望好转；硅铝合金方面，电动车行业维持景气，对铝合金需求构成支撑。2023年6—8月工业硅供需总体平衡，但仍有一定供应缺口，价格自12000元/吨逐步上升至13800元/吨。预计四季度工业硅供需格局或愈发趋紧，对价格驱动作用也更强。

B  光伏产业景气上行支撑多晶硅消费

国内光伏装机保持高增长态势，终端景气度维持正增长。光伏终端方面，据国家能源局发布的2023年1—7月份全国电力工业统计数据，截至7月底，全国累计发电装机容量约274GW，同比增长11.5%。光伏新增装机量97.16GW，同比增长157.51%；7月新增装机18.74GW，同比增长173.58%。1—7月，太阳能整体发电780小时，比上年同期减少42小时，此外，太阳能发电投资金额1612亿元，同比增长108.7%。7月国内光伏装机保持高增长态势，终端景气度维持正增长，组件、电池片产量同比仍维持高增长。

多晶硅环节景气度延续，产能仍处于爬坡阶段。从光伏各个环节结构来看，多晶硅、硅片、电池片和组件的产能投放均维持高增长，2018—2023年年均复合增速维持在30%至50%区间。相比而言，工业硅年均复合增速为5%。仅从增量角度而言，多晶硅光伏方面的需求为工业硅提供较强上行驱动。从2023年下半年至2024年多晶硅新增产能投放计划看，多晶硅产能仍处于爬坡阶段。公开报告显示，下半年计划的多晶硅新增产能如期完成建设，但是部分尚未实际产生有效产量，原因是电费成本也会对多晶硅的实际生产造成影响。

受利润回升影响，多晶硅实际供应得到保障。相比工业硅，多晶硅受电费成本影响的程度可能较轻，原因是当前多晶硅环节的利润，虽然相对2023年年初时70%的水平大幅下降，但毛利率从27.2%回升至37.6%，且已经是较高水平，多晶硅产能投放和实际产量得到保障。此外，下游硅片的利润也从低点回升，更容易接受上游多晶硅的涨价，也即更有利于多晶硅的利润水平继续回升，对原料工业硅的需求支撑也在增强。

多晶硅库存自高点大幅下降，存在补库需求。库存方面，截至2023年9月，多晶硅降库效果明显，大部分企业多晶硅库存基本消耗完毕，主要是受到延迟投产、检修技改等影响。现有产量主要供应前期订单，库存水平持续走低但仍有大量订单等待交货。预计随着多晶硅环节利润水平的回升，整体开工亦将出现回升，多晶硅补库需求将对工业硅原料构成较强支撑。

C  终端复苏提振有机硅和硅铝合金需求

近期，房地产调整优化政策密集发布。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，预期后续相关政策出台将有利于激活房地产需求，促进房地产供需两端有序复苏。8月18日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，给出“认房不认贷”政策具体实施标准，更好满足刚性以及改善性住房需求。8月31日，中国人民银行、国家金融监管管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，提出自今年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套商业性个人住房贷款，或协商变更合同约定的利率水平。预计政策工具主要释放刚需和改善需求，有助于提振房地产行业景气度。截至2023年7月，国内房屋竣工面积同比大幅回升，预计有机硅材料将受益于地产后周期景气复苏。

有机硅供需格局有望出现好转。从供应层面看，8月初停车的部分装置陆续开始恢复生产，供应端有增量。进入“金九银十”传统消费旺季，叠加房地产政策调整带来的景气周期提振，预计有机硅供需格局有望出现好转，减少对工业硅整体需求的拖累。

电动车行业对铝合金需求产生支撑。铝合金需求方面，据乘联会数据， 2023年7月我国新能源汽车产量为64.1万辆，同比增长31.88%；1—7月累计销量372.78万辆，同比增长36.59%。根据乘联会统计的乘用车电动化指数，即符合电动化条件的所有车型销量在乘用车总体市场中所占的份额，也即电动车渗透率7月达34.7，继续保持上升态势。7月新能源市场零售销量出现环比下降，但降幅小于整体市场，且同比仍维持高增长，也推动本月的电动车渗透率仍然向上攀升。电动车行业维持景气的情况对铝合金需求构成支撑，铝合金企业8月产量增加，9月预计将继续复产，维持对工业硅需求驱动。

期货估值处于绝对低位，多头策略盈亏比预期较好。从工业硅期货上市以来价格运行情况看，2023年上半年工业硅期货价格持续下跌，下半年以来持续在13000元/吨附近振荡。由于13000元/吨已接近主要产能的成本线，我们认为暂无其他因素可驱使工业硅期货突破成本线继续向下，而经过长时间的底部振荡，此时介入期货多头头寸的安全性较好。同时当前价格处于较低历史分位，多头头寸的盈亏比预期较好，目标价格看涨至16000元/吨。