本报告完成时间 | 2023年9月3日

　　摘要

　　宏观方面，技术面角度看美指和美债目前都存在见顶迹象，叠加美国就业数据的逐步回落，后市美元可能存在的回落或对商品板块形成明显支撑。国内方面，财新制造业PMI超预期且重回荣枯线上方，叠加政策组合拳出击，国内情绪也在逐步修复，因而商品短期看是偏多的。不过我们在意的是，目前镍和不锈钢的基本面都持续偏弱，具体体现在合金板块对镍价敏感性高、不锈钢终端需求乏力等方面，倘使宏观面支撑进一步利多镍不锈钢价格，那么价格与基本面的矛盾可能会集中爆发，在现实需求修复较慢的情况下，中期看镍及不锈钢是存在明显压力的。

　　产业方面，镍矿受印尼RKAB停发事件影响，价格涨幅明显，随着RKAB恢复至旧审批程序，中期看供应担忧或将缓解；镍铁受RKAB影响本月偏强运行，但印尼资源回流压力亦对铁价形成打压，预计偏强震荡；纯镍方面同时面临宏观与基本面双重扰动，镍价短期偏强但需求侧并不买账，宜关注涨势的可持续性；不锈钢方面，印尼RKAB事件抬升产业链整体成本，但需求端多以观望为主，钢厂8、9月高排产需要足够的需求承接，金九银十到来交易逻辑将切换至需求端，若承接力度有限，钢价下方或存在较大空间。

　　总的来说，宏观情绪对商品板块形成一定利多，重点在于可持续性上。不锈钢由于此前RKAB事件扰动目前价格已经偏高，因而做多的性价比较为有限，考虑到交易逻辑切换，可以将目光放在逢高逐步布局空单上。NI2310参考区间168000-177000元/吨，SS2310参考区间15500-16200元/吨。

　　操作策略：操作上，沪镍短多思路对待，不锈钢逢高空；或多镍不锈钢比值。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏

　　一

　　本月沪镍呈现宽幅震荡走势，而不锈钢偏强运行。我们认为宏观方面的博弈是主导镍价8月走势的重要因素，此前美国经济数据持续预期，导致软着陆预期不断走强，美元指数偏强运行，美债收益率突破新高，对镍价施压明显，而8月下旬开始美国经济景气度预期有所回落，衰退预期再度抬头，镍价因而有所反弹。不锈钢方面本月最大的扰动来自印尼RKAB停发，这导致市场对镍矿供应产生担忧，不锈钢上游原料涨幅明显，对钢价形成明显支撑，而绝对高位的价格亦对市场需求形成限制，近期不锈钢开始偏强震荡。

　　二

　　1、宏观面

　　1·1、国外：美国经济开始放缓

　　惠誉本周将美国的AAA最高信用评级下调至AA+，展望为“负面”，原因是美国财政赤字不断膨胀且治理不善，导致过去二十年来频繁发生债务上限冲突。

　　美国6月份的通胀年率大幅放缓。美国商务部的数据显示，上个月个人消费支出(PCE)物价指数上升0.2%。美国季度劳工成本指数季率（ECI）在第二季度以两年来最慢的速度增长，反映出美国劳动力市场正在逐渐降温。尽管ECI的发布频率与非农就业报告中的收入指标不同，但经济学家往往更青睐它，因为它不会因不同职业或行业的就业构成变化而改变。

　　欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平；欧洲央行行长拉加德称，九月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。

　　美国第二季度实际GDP年化季率初值录得2.4%，大超预期的1.80%和前值的2%。与此同时，美国6月耐用品订单月率录得4.7%，为2022年12月以来最大增幅。美国至7月22日当周初请失业金人数录得22.1万人，为2023年2月25日当周以来新低。

　　1·2、国内：国内经济预期开始改善

　　中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　会议主要看点包括，要活跃资本市场，提振投资者信心；适时调整优化房地产政策；发挥总量和结构性货币政策工具作用；发挥消费拉动经济增长的基础性作用；更好发挥政府投资带动作用，制定出台促进民间投资的政策措施；制定实施一揽子化债方案；等等。

　　对于市场关注的下半年经济工作，会议从加大宏观政策调控力度、积极扩大国内需求、大力推动现代化产业体系建设、坚持“两个毫不动摇”、 切实防范化解重点领域风险、加大民生保障力度等多方面做出具体安排。

　　2、基本面

　　2·1、镍市紧平衡

　　世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年6月，全球镍冶炼产量为26.23万吨，消费量为25.92万吨，供应过剩0.31万吨。6月全球镍矿产量为28.68万吨。

　　2·2、镍矿：印尼RKAB事件扰动，镍矿价格涨幅明显

　　本月镍矿价格上涨。供应方面，印尼因廉政调查停发RKAB，导致市场担忧印尼镍矿资源紧张，部分印尼工厂选择从菲律宾进口镍矿，市场上资源再度被挤兑，供应扰动推升镍矿价格涨幅明显。需求方面，钢厂维持高排产，对原料端存在较大的需求，进一步支撑产业链成本。总的来说，目前原料紧缺的影响依然存在，但是消息面上印尼将RKAB恢复到旧的审批程序，中期看有望缓解紧缺担忧。SMM数据显示，红土镍矿1.5%（CIF）价格54美元/湿吨，月度涨幅3美元/湿吨。

　　库存方面，SMM数据显示，截止2023年9月1日，国内港口镍矿库存756.19万吨，较上月累库111万吨。

　　进口方面，SMM据显示，2023年7月中国镍矿进口量502.14万吨，环比减少5.06%，同比增加14.88%。

　　2·3、镍铁：矿端有支撑，但印尼资源回流亦有压制

　　本月镍铁价格上涨。供应方面，一方面印尼RKAB事件导致铁厂成本上涨，另一方面也可以看到8月整体镍铁回流处于较高水平，因而这种矛盾就使得情绪催化下本月镍铁价格偏强运行，但铁价来到绝对高位后，本周又因为印尼资源到货而开始出现回落。需求方面，钢厂8月冷轧维持高排产，同时9月粗钢排产计划亦在高位，所以镍铁而言是存在较强的需求支撑的。总的来说，我们预计短期内铁价仍是高位震荡，但是印尼资源回流和下游意向价走弱或在中期形成拖累。SMM数据显示9月1日8-12%高镍生铁出厂均价1170元/镍，较上月同期上涨72.5元/镍点。

　　进口方面，海关数据显示，2023年7月中国镍铁进口量76.12万吨，环比增加15.84万吨，增幅26.27%；同比增加38.27万吨，增幅101.13%。

　　2·4、电解镍：关注宏观与基本面的矛盾

　　本月电解镍价格下跌。本月镍价走势更多地是受到宏观面影响，此前美国经济数据持续预期，导致软着陆预期不断走强，美元指数偏强运行，美债收益率突破新高，对镍价施压明显，而8月下旬开始美国经济景气度预期有所回落，衰退预期再度抬头，镍价因而有所反弹。供应方面，随着转产电积镍产能的释放，目前纯镍月产量维持在21000吨左右的水平，而进口窗口持续关闭，亦限制了镍进口资源的增量。需求方面，由于合金板块对镍价的敏感度较高，而此时镍价正处在一个相对高位，因而需求端持续疲软，基本面压力亦对镍价形成打压。库存角度看，近期国内社库有累库的迹象，反映了当前镍市供需压力较为明显。总的来说，我们认为短期内首先要关注宏观情绪的扰动，尤其是美国经济衰退预期抬头以及国内宏观情绪好转对镍价的影响，可以以短多思路对待，另一方面如果宏观面的支撑力度较弱，交易逻辑或将重回基本面上，届时镍价或面临一定压力。

　　2·5、不锈钢：印尼RKAB事件抬升成本线，但需求支撑较弱

　　本月不锈钢现货价格上涨。供应端，钢厂8月冷轧高排产，Mysteel显示9月钢厂粗钢继续维持在高排产的状态，可见钢厂已经开始全力押注金九银十旺季预期，供应端压力较为突出。需求方面，9月将至，虽然国内宏观情绪有所好转，但现实修复或依然任重道远，因此旺季预期兑现与否将是需求侧的决定因素，我们从宏观维度判断9月国内周期或难有较大修复，随着夏天过去，白色家电产销需求走弱或亦施压钢价。成本利润方面，本月受印尼RKAB停发影响，不锈钢产业链整体成本支撑较为明显，但成本支撑将钢价推到了一个高位，目前这个价格已经开始逐步脱离需求端的接受能力了，因此我们认为宏观情绪助推下虽然不锈钢短期还有上涨的可能，但是做多的性价比并不高，相对而言逢高开始轻仓布局空单或较为合适。

　　策略

　　宏观方面，技术面角度看美指和美债目前都存在见顶迹象，叠加美国就业数据的逐步回落，后市美元可能存在的回落或对商品板块形成明显支撑。国内方面，财新制造业PMI超预期且重回荣枯线上方，叠加政策组合拳出击，国内情绪也在逐步修复，因而商品短期看是偏多的。不过我们在意的是，目前镍和不锈钢的基本面都持续偏弱，具体体现在合金板块对镍价敏感性高、不锈钢终端需求乏力等方面，倘使宏观面支撑进一步利多镍不锈钢价格，那么价格与基本面的矛盾可能会集中爆发，在现实需求修复较慢的情况下，中期看镍及不锈钢是存在明显压力的。

　　产业方面，镍矿受印尼RKAB停发事件影响，价格涨幅明显，随着RKAB恢复至旧审批程序，中期看供应担忧或将缓解；镍铁受RKAB影响本月偏强运行，但印尼资源回流压力亦对铁价形成打压，预计偏强震荡；纯镍方面同时面临宏观与基本面双重扰动，镍价短期偏强但需求侧并不买账，宜关注涨势的可持续性；不锈钢方面，印尼RKAB事件抬升产业链整体成本，但需求端多以观望为主，钢厂8、9月高排产需要足够的需求承接，金九银十到来交易逻辑将切换至需求端，若承接力度有限，钢价下方或存在较大空间。

　　总的来说，宏观情绪对商品板块形成一定利多，重点在于可持续性上。不锈钢由于此前RKAB事件扰动目前价格已经偏高，因而做多的性价比较为有限，考虑到交易逻辑切换，可以将目光放在逢高逐步布局空单上。NI2310参考区间168000-177000元/吨，SS2310参考区间15500-16200元/吨。

　　操作上，沪镍短多思路对待，不锈钢逢高空；或多镍不锈钢比值。

　　作者姓名：王彦青

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